GrayscaleやAndreessen Horowitzを含む暗号資産企業は、米国証券取引委員会（SEC）に対し、ETFの審査プロセスを加速し、新型ファンドにおける機密ドラフトの提出を認めるよう求めている。一方、Charles Schwabなどの証券会社は、過度な秘密主義が投資家が依存する透明性を損なう可能性があると警戒している。この議論は、8月31日に意見募集期間が締め切られた正式なルールメイキング・プロセスの中で行われている。

この動きは、SECが2026年6月30日に発行した新型ETFに関する意見募集へのコメント書簡を通じて行われた。連邦官報掲載が7月2日で、意見の提出期限は8月31日だった。規制当局は、急増する模倣申請の波に対応するため、新型ETFの審査においてより長い期間、機密ドラフト、または事前協議を活用すべきかどうかを問うた。

注目すべきは、機密性の問題を提起したのが規制当局自身だった点である。SECは質問15において、公募提出の前に事前協議プロセスを提供すべきか、または機密ドラフトの登録届出書を受理すべきかを問うた。

暗号資産企業がSECのETF審査迅速化を求める理由

発行者側は、審査のスピードが製品を承認やローンチに向けて前進させる速さを直接左右すると主張する。Grayscaleは、暗号資産ETFに関するSECへの最近の主張で機能するプロセスの維持を重視してきたが、45日以内のスタッフ回答を約束する任意の機密事前提出トラックの設立をSECに要請した。

ベンチャー企業としてa16zの名で知られるAndreessen Horowitzもタイミングについて言及し、SECに対して標準化されたスケジュールの導入、審査期間の短縮、投資管理部門と取引・市場部門の審査の緊密な調整を求めた。同社は、スピードを緩和ではなくプロセスの問題として位置づける点に注意を払った。

「より速い審査は、より緩い審査を意味するものではない。」— Andreessen Horowitz、a16zコメント書簡

取引所側も同様の摩擦を訴えた。NYSEは、SECに対し、スタッフが複数の事例でフィードバック時期を明示せずに新型ETFの上場延期を取引所に求めており、これが不確実性や規制アービトラージへの懸念を生んでいると指摘した。

機密ドラフト提出がもたらす可能性のある変化

機密ドラフト提出とは、発行者が登録届出書をすぐに公開せずにSECスタッフの審査に付す仕組みである。これにより、スポンサーは競合他社や市場全体に製品設計が公開される前に、開示内容を磨き、スタッフからの質問に対応する余地が得られる。

暗号資産ETFの申請者にとって、このプライバシーこそが狙いである。Grayscaleは、機密提出期間が競合スポンサーによる模倣的・重複的な登録届出の動機を減らすと主張した。この問題は、SEC自身が質問18で、イノベーション促進のためにルール485(a)(2)による提出を75日間の一部について非公開とすべきかどうかを問うた際にも指摘されていた。

この仕組みはSECにとって目新しいものではない。コーポレーション・ファイナンス部のガイダンスでは、ドラフトおよび提出済み登録届出書の処理加速について合理的な要請を検討するとすでに述べられており、スポンサーは全く新しい特例を設けるのではなく、同様の取り扱いをETF分野に拡張するよう求める前例を有することになる。機密ドラフト提出は通常の株式市場でも確立された制度であり、2012年のJOBS法以降、新興成長企業はIPO登録届出書のドラフトを非公開でスタッフ審査に付すことができており、この制度は発行者が即時の市場の監視から離れて開示上の課題に対処できるようにするものとして証券実務界で広く評価されている。

機密性はここでは手続上の道具であり、承認の保証ではない。模倣による摩擦を減らす可能性はあるが、ファンドが取引できるようになる前にクリアすべき実質的な基準を変えるものではない。

暗号資産ETF申請者と市場への影響

すべての意見提出者が秘密主義を望んでいるわけではない。Charles Schwabは完全な機密提出プロセスに反対し、機密裏に議論された革新的な製品であっても、効力発生の前に少なくとも75日間は公開されるべきだと主張した。

これらの書簡を総合すると、ひとつの分岐点が浮かび上がる。発行者と大手取引所1社は、より速く、より予測可能で、より非公開な取り扱いを求め、証券会社は開示と公開性を重視する。迅速化と機密性という両方の要請は、スポンサーが申請を計画・順序づける方法を再形成するだろう。

プロセスの変化は新しい暗号資産投資商品が投資家に届く速さに影響するため、市場参加者は注視している。現在ホワイトハウスのレビュー中であるSECの暗号資産カストディルールの見直しなど、より広範な規制の変化と並行して、その利害は高まりつつある。審査の迅速化は提出からローンチまでのギャップを縮める可能性があり、機密性の強化は過去の暗号資産ETF競争を混雑させてきた模倣ラッシュを鈍らせる可能性がある。

意見募集期間の締め切り時点で、マクロ環境は前向きながらも慎重なままだった。ビットコインは79,348ドル付近で推移し、24時間で約0.7%上昇した一方、恐怖・貪欲指数は74で「貪欲」の領域にあった。

意見の提出が終わった今、次の具体的な一歩はSECにある。同庁は、これらの仕組みのいずれかを新型ETFに関する正式な提案に組み込むかどうかを検討しなければならない。仮に規則案が提案されれば、その後はパブリックコメントと採択の可能性を経て発効まで至ることになり、その期間は通常、今回の議論よりはるかに長く続く。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資の助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前には必ずご自身で調査してください。