原油は4営業日連続で上昇し、WTIは1バレル82ドル近辺、Brentは88ドル近辺で推移した。市場が湾岸地域からの相反するシグナルを見極める中、価格は前年同月比で約30％高い水準にある。さらに、EIAが2026年と2027年の原油価格見通しを引き上げたことで、中東での7月の生産混乱と主要な海上輸送ルートに残るリスクを根拠に、価格上昇の構造的な見方が一段と強まった。

原油がどちらの方向にも明確に抜け出せないのは、信頼性のあるものの相反する2つのシグナルの間で市場が揺れているためだ。すなわち、ホルムズ海峡をめぐる仲介進展への楽観と、海上で続く軍事的エスカレーションである。トレーダーは緩和を示す見出しも攻撃を示す見出しも、出るそばからほぼ同じ速さで消化しており、EIAの価格見通し引き上げと記録的な低水準の戦略石油備蓄が短期的な供給クッションを失わせていることから、短期的には中立だが構造的には買い持ちが示唆される。

ホルムズ海峡をめぐる仲介進展

現在進行中の綱引きの中心はホルムズ海峡だ。ここは世界の石油消費のおよそ5分の1が日々通過する、世界で最も重要な石油の要衝である。パキスタンのカワジャ・アシフ国防相はBloombergに対し、「things are shaping up again in favour of a peace arrangement or a deal」と述べ、過去2～3日のシグナルがワシントンとテヘランの間で何らかの合意に向かっていることを示していると説明した。カタールも別途、イランとオマーンの間で、海上交通の一部再開に向けた協議が進展段階に達したと述べており、パキスタンの内相も今週、テヘランでイラン当局者と会談し、新たな仲介推進の一環として動いた。

新たな攻撃が楽観を打ち消す

こうした楽観は、新たな攻撃と同居しにくい。紅海のバブ・エル・マンデブ海峡では貨物船が攻撃を受け、船内で死者が出たと海上安全保障筋が報告しており、紛争の影響はホルムズ海峡の外へと広がっている。別の事案では、オマーン湾のコンテナ船が、イラン港湾の海上封鎖を執行していた部隊の警告を船員が無視した後、米軍ヘリコプターにより攻撃を受けたと報じられた。この封鎖は4月に初めて導入され、6月の和平合意崩壊後の7月に再導入された。トランプ大統領は一方で対イラン強硬姿勢を強めており、補償要求を追加し、直接の軍事攻撃を再開するよりも経済圧力を強めることを容認する可能性を示唆した。

FRB、ドル、インフレへの注目

DXYで101付近のドル堅調は二重の意味を持つ。エネルギー起因のインフレ圧力を反映すると同時に、今週のFRB関係者によるタカ派的な発言を受けて、9月の利上げ確率をやや織り込んでいるためだ。高い原油価格がインフレ期待を押し上げ、それがドルを支え、さらにドル建て商品への需要に影響を与えるという循環的な構図が、今週のエネルギー市場と為替市場が連動している主因の一つとなっている。シカゴ連銀のAustan Goolsbee総裁は火曜日、労働市場の弱さではなくインフレこそが中銀にとって最も差し迫った懸念だと述べ、雇用情勢を「stable, without being good」と表現した。こうした発言は水曜日のCPI公表の数日前にあたり、市場は7月のFOMCで9対3の投票により政策金利を3.50～3.75％に据え置いた後、ドルと金利見通しの双方にとって次の主要材料とみている。

株式とエネルギー大手

米国株式は直近高値圏にあるが、火曜日の終盤1時間はやや軟化した。エネルギー大手は際立った恩恵を受けており、Exxon、Chevron、BP、Shell、TotalEnergiesの第2四半期利益は合計480億ドルに達し、いずれも過去最高のキャッシュ創出となった。こうした過去最高の収益性が、中東不安を嫌うのではなくリスク選好として同じ見出しを読んでいる株式投資家にとって、相当部分の重しを相殺している。

供給バッファーは歴史的低水準

米国戦略石油備蓄は現在3億バレルを下回っており、1983年以来の低水準で、2010年のピークの半分にも満たない。そのため、再び供給ショックが起きた場合に備えた基礎的な供給バッファーは依然として薄い。SPRは2022年から2024年にかけて大幅に取り崩され、当局が過去の供給混乱時のように緊急放出できる余地は限られている。こうした構造的な逼迫が、湾岸から出るあらゆるニュースに対する原油価格の感応度を高めている。水曜日のCPIは、原油、ドル、株式、金利の4つの主要資産クラスにとって次の本当の分岐点になりそうだ。それまでは、ホルムズ海峡の帰結が8月後半に向けた市場最大の変動要因となる。