Nvidiaが出資するCoreWeaveの株価は木曜日、急落の後に持ち直した。投資家の視線が、人工知能(AI)インフラ構築を支える債務融資にますます集中している。

赤字のクラウドプロバイダーである同社は約500億ドルの債務を抱え、データセンター・ブームが信用によって牽引されているのかをめぐる議論の焦点となっている。この構図は新興プレーヤーを圧迫し、AlphabetやMeta Platformsといった巨人のキャッシュフローさえも蝕んでいる。CoreWeaveの下落はAI株の世界的な急落に火をつけ、テクノロジーが生み出す将来の収益が支出のペースに追いつけるのかという投資家の疑念を浮き彫りにした。CoreWeaveと同種の新興クラウド企業は、レンタル用プロセッサーを購入するために多額の借入を行っているため、同社の信用状況はAIインフラ構築の財務的基盤を測る指標としてますます注目されている。

Nvidiaのジェンスン・フアンCEOは、CoreWeaveの第2位の株主として約10%の株式を保有する自社の立場から、こうした懸念を抑え込もうとした。「CoreWeaveの財務体質は日々改善している」とストックホルムのイベントで記者団に語り、Nvidiaが同社を支える(バックストップする)必要はないとの認識を示した。「私は楽観的だ。彼らの資本コストは実際に低下している」

CoreWeave株は、2025年5月以来の安値となる最大8.3%の下落を経て、最終的に5%高となった。

「市場は、AI需要と収益性の高いビジネスモデルが全く別物であるという事実ようやく目を開きつつある」とIGグループのチーフ・テクニカル・アナリスト、アクセル・ルドルフ氏は述べた。「これは、AIコンピューティングへの需要が突然崩れたというよりも、インフラ構築がいかに資金調達されているのかを投資家が問い直している状況に見える。しかし資本コストが上昇し続ければ、どれほど強い需要があっても、最もレバレッジの高いプレーヤーを守るには不十分かもしれない」

こうした不安が広がる中、投資家はAnthropicのIPOを注視している。Claude AIモデルの開発元が急速な売上成長をもって、AI支出の暴走への懸念を和らげられるかどうかを試す場となる。売り ViewState はすでに、スマートリング大手Ouraなど一部企業の上場延期を招いており、Anthropicの上場がどのように受け止められるかは、AI関連企業のセンチメントを測る最も近い試金石の一つとなっている。

CoreWeaveが4月に発行した社債の利回りは木曜日、15%前後で取引された。これは通常、財務難の兆候とされる水準を上回り、イーロン・マスク氏がSNSで「yikes(うわっ)」と反応した。この水準の利回りは、債券保有者が二桁の年間リターンを要求していることを意味し、今後の市場レートでの借り換えコストを押し上げる。Tradewebのデータによれば、同債券は最終的に1ドルあたり0.3セント安の79.15セントとなった。

一方、CoreWeaveの債務不履行保険コストは約1,000ベーシスポイントに上昇し、5年以内のデフォルト確率は約63%を示唆している。1年前の約30%から大幅に上昇した。これは、Nvidiaが2032年4月13日まで売れ残ったCoreWeaveの容量を買い取る契約を結んでいるにもかかわらずである。

オプション取引でも弱気の賭けが拡大した。Susquehannaのデリバティブ戦略共同責任者、クリス・マーフィー氏によれば、投資家に特定価格での売却権を与えるプットオプションの出来高は水曜日に過去最高を記録した。「投資家はネガティブな信用センチメントをヘッジするためにプットオプションを活用しており、今週は一貫したアグレッシブなプット買いが続いている」とマーフィー氏は述べた。マーフィー氏とTradeAlertのデータによれば、投資家は今後数週間でCoreWeave株が42.50ドル、50ドル、60ドルを下回った場合に利益を得る契約を購入し、一部の投資家は、年内のより低い株価水準に連動するリスクを引き受けることで、これらの弱気の賭けのコストを抑えるより複雑な取引を用いた。

2025年3月に上場したCoreWeaveは、Nvidiaの希少かつ高価なプロセッサーの計算能力を貸し出して急増する需要に応える「ネオクラウド」と呼ばれる新興クラウプロバイダーの筆頭である。多くの場合、チップ購入のために多額の借入を行う。報道によれば、MicrosoftやOpenAIも顧客に含まれる。批判者は、このモデルではAI需要の冷え込みにネオクラウドがさらされるほか、新しい世代のチップ登場で既存チップの価値が目減りし、さらなる大型投資を強いられると指摘する。

CoreWeaveは8月、年間資本支出予想を40億ドル引き上げ、最大390億ドルとした。アナリスト予想では、同社は今年約130億ドルの売上に対し21億3000万ドルの損失を計上する見込みだ。この計画は、今年の資本支出が売上予想の最大約3倍に達することを意味し、外部資金調達への継続的なアクセスへの依存度を浮き彫りにしている。

インフラ構築への懸念——米テクノロジー大手は今年7000億ドル超を投じると予想されている——はここ数日、ChatGPTの2022年11月の登場以来最大の勝者となってきた銘柄に波及している。半導体株の動向を左右する注目指標であるフィラデルフィア半導体指数は、過去6営業日で11.6%下落し、1兆6000億ドル超の時価総額を失った。同期間でナスダックは3%超下落。木曜日にはアジア、欧州、米国でテクノロジー株が下落し、金利上昇がセクターを打つ可能性への懸念から市場全体を押し下げた。

「無限」の資金プール

今回の売りは、CoreWeaveの共同創業者ブランニン・マクビー氏がフィナンシャル・タイムズに、投資適格級の格付けを取得することで「無限」の資金調達への道が開かれると述べた中で発生した。投資適格級の地位は通常、発行体に最大かつ最低コストの債券資金プールへのアクセスを与えるものであり、CoreWeaveが長期資金調達戦略の中核に据える考え方だ。同じ日、調査会社Gartnerは、AIプロバイダーが現在の投資ペースを維持すれば、2030年までにネオクラウドの約80%が撤退し、3兆5000億ドル超のAI支出に減損が生じる可能性があると発表した。

「2026年には、AIプロバイダーはAIインフラに約1兆ドルを支出する見込みで、2027年から2030年にかけてさらに6兆ドルを投資すると予測されている」とGartnerのアナリスト、ウィル・ソマー氏は述べた。「しかし、当社の調査では、この期間中、エンタープライズおよびコンシューマー向けAIの収益では、計画されたすべてのAI資本支出に対する収益性の高いリターンを支えるには不十分であることが示されている」

CoreWeaveのマイク・イントレーターCEOは、ロイターが入手した水曜日の社内メモでこうした懸念に反論し、同社の取引バックログは債務義務を十分にカバーしており、市場は時に「誤解し、非合理的に行動する」ことがあると従業員に語った。Nvidiaによる2032年4月13日までの容量購入コミットメント、Gartnerの2030年淘汰予測、CoreWeaveの投資適格級取得の取り組み、そしてAnthropicのIPO待ち——セクターは現在、企業の保証と市場の疑念の双方が試される、短期から長期までの一連の節目を抱えている。

— ロイター