「コアGDP」は堅調を維持、AI関連投資と輸入が成長動向を左右
重要ポイント
- •政府支出、在庫、純輸出を除外したコアGDP成長率は名目GDPを上回るペースで拡大しているが、2023/24年のトレンド水準にはまだ戻っていない。
- •AI関連投資による直接的なGDP寄与は、対応する半導体・コンピューティングハードウェアの輸入によって大部分が相殺されており、第2四半期を除いて会計上の純効果は最小限である。
- •2025年に実質家計純資産は5%上昇し、研究者の推計では資産増加が同年の2%消費成長の約半分を説明した。
- •2026年に実質家計資産が横ばいとなれば、消費成長は約1ポイント低下し、GDP成長を約3分の2ポイント押し下げる可能性がある。
- •AI関連株式の下落は消費を支える資産チャネルを弱体化させ、テクノロジーセクターのパフォーマンスと経済全体の間に負のフィードバックループを生み出す可能性がある。
ジムの、緩やかだが着実な名目GDP成長に対する評価を踏まえると、民間国内購買者への最終販売で測るコアGDP成長率は引き続き堅調である。この指標は政府支出、在庫、純輸出を除外しており、基礎的な民間需要をより的確に反映する。しかし、GDP成長率のAI関連投資支出への依存度は高まっている。
民間国内購買者への最終販売は太い黒線で示され、2023/24年トレンド（グレー）、CBO2月予測（赤）、5月SPF中央値予測（ライトブルー）とともに、すべて2017年基準チェーンドドルSAAR（季節調整済み年率）で表示されている。出典：BEA 2026年第2四半期速報、2月CBO予算・経済見通し、フィラデルフィア連銀、および著者の計算。
コアGDPは名目GDPよりも速いペースで成長しているものの、実際の水準は2023/24年トレンドを下回っている。
直接のAI関連支出の重要性について言えば、第2四半期を除き、情報機器・ソフトウェア投資とコンピュータ・半導体輸入のバランスを考慮すると、会計的には相殺されていると言える。つまり、国内投資を押し上げるAI関連資本支出の多くは、それを支える輸入半導体やコンピューティングハードウェアによってGDP勘定では相殺されている。
図2はGDP成長率SAAR（太い黒線）を示し、情報機器・ソフトウェア投資の寄与度（グリーンのバー）、コンピュータ・半導体輸入の寄与度（レッドのバー）、消費（イエローのバー）、GDPの残り（ブルーのバー）に分解されている。出典：BEAおよび著者の計算。
これは会計的な分解である。AIブームは家計資産の増加にも表れている。Bigot and Espic（2026）は、高所得層と低所得層の間で資産効果を区別した分析に基づき、2025年の2%消費成長の約半分が資産増加によるものだと主張している。2025年の実質家計純資産は5%上昇した。2026年に実質家計資産が横ばいであると仮定すれば—6月から12月にかけてS&P 500が約7%下落すればそれに相当する—消費成長から約1ポイントが減少し、GDP成長で約3分の2ポイントの押し下げ要因となる。
これらの指標の現状について、実質家計純資産（ブルー）とS&P 500（レッド）は、2025年第1四半期をゼロとする対数表示で、期末値を使用し、PCEデフレーターで実質化されている。7月のPCEはクリーブランド連銀のナウキャストを反映している。出典：連邦準備制度理事会資金循環統計、BEA、S&P/Dow Jones（FRED経由）、クリーブランド連銀、および著者の計算。
株式市場が—一部AIの見通しに依存して—活気を保つ限り、総需要は引き続き下支えされる。この関連性は重要な脆弱性を浮き彫りにする。AI関連株式が失速すれば、消費成長を支えてきた資産チャネルが連動して弱まり、テクノロジーセクターのパフォーマンスとマクロ経済全体のモメンタムの間に負のフィードバックループが生じうる。
AI領域の一部に目を転じると、Magnificent 7とS&P 500の（非加重）トータルリターンがさらなる参考情報を提供する。出典：Bloomberg、2026年8月1日アクセス。