Coinbase（COIN）の低調な四半期決算、回復時期を巡りウォール街が分裂

Coinbase（COIN）の第2四半期決算は、ウォール街の長期見方を大きく変えるものではなかった。大多数のアナリストは、企業固有の問題ではなく、近年で最も弱い暗号資産取引環境の一つに収益不足の原因を求めた。当四半期は、主要暗号資産が過去の高値を大きく下回る水準で取引され、取引所間で現物取引量が薄くなるという、より広範な業界の下落を反映していた。現在の最大の論点は、今後どうなるかである。

同取引所は主要なほぼすべての財務指標で市場予想を下回り、12.2億ドルの収益と2.08億ドルの調整後EBITDAを記録した。暗号資産価格の下落と取引量の低迷が、取引収益と拡大するサブスクリプション事業の双方を圧迫した。

第3四半期のガイダンスも市場コンセンサスを下回り、複数の企業が予想と目標株価を引き下げる要因となった。株価は取引開始直前に約6%下落した。

強気派アナリストも四半期の軟調さを認める

最も楽観的なアナリストでさえ、当四半期が物足りないものだったことを認めた。Cantor Fitzgeraldは、低迷する暗号資産価格と弱含む現物取引量に牽引された「もう一つの軟調な四半期」だったと表現した。Oppenheimerは、収益不足の原因を運営上の問題ではなく、より広範な市場の弱さに帰した。

Benchmarkも同様の見方を示し、表面的な数字は小売取引手数料を超えた多角化というCoinbaseの長期戦略における意味のある進展を覆い隠していると主張した。William Blairも同様に、投資家は決算発表後の売りを買いの機会として捉えるべきとし、Coinbaseはいずれ起きる暗号資産市場の回復における最大の恩恵受益者であると主張した。

市場シェアは拡大を継続

強気派企業間で最も説得力のあるコンセンサスポイントは、業界全体が縮小する中でもCoinbaseが市場シェアの獲得を継続していたことである。Coinbaseは当四半期にグローバル暗号資産取引量の過去最高となる10.3%のシェアを獲得したと報告した。これは3四半期連続の増加である。Benchmark、Oppenheimer、Clear Street、Cantorのアナリストはすべて、この数字を、市場ストレスの期間中に取引活動が大手の規制された取引所へ統合されている証拠として強調した。

複数のアナリストはデリバティブ・セグメントにも言及し、経営陣がより広範なデリバティブ市場が2桁の下落を記録したと述べたにもかかわらず、Coinbaseは取引量が横ばいを維持したと報告した。

多角化は進展を示すが、まだ不十分

アナリストは現物取引を超えるCoinbaseの拡大をポジティブなシグナルとみなしたが、新規事業は依然として中核の取引収益の弱さを完全に補うには小さすぎた。

同社は予測市場、デリバティブ、サブスクリプション、ステーブルコイン、およびBaseブロックチェーンを通じて多角化を進めている。Baseは、Coinbaseがオンチェーン活動を取り込むために立ち上げたEthereum Layer 2ネットワークである。予測市場は1億ドルの年次収益ランレートを超え、取引所のゼロ手数料取引やその他の特典を提供するサブスクリプションサービスであるCoinbase Oneは100万人の有料加入者を突破した。さらに、時価総額で第2位のステーブルコインであるUSDCに関するCircleとのパートナーシップは従来の条件で更新され、投資家の主要な懸念を軽減した。

それでも、これらの多角化事業が失われた取引収益を代替する規模にはまだ達していないとの幅広い合意があった。Clear Streetは、新規事業は牽引力を高め続けているものの、意味のある利益ドライバーではなく、依然として「オプショナリティ」であると指摘した。Barclaysはより辛辣で、予測市場と小売デリバティブは前四半期に提供したブーストを「提供しなかった」と主張した。Compass Pointも同様に、新興事業は「ほとんど影響を与えなかった」と述べた。

議論は回復時期へと移行

アナリスト間で最も顕著な意見の相違は、向こう数四半期の期待を巡るものであった。Coinbaseに対してアンダーウェイト評価を維持するBarclaysは、7月の取引収益と経営陣の第3四半期ガイダンスは、コンセンサス予想が依然として高すぎることを示唆していると述べた。同社は、取引活動が反転しない限り、利益予想が大幅に下方修正されると予想している。

Compass Pointは、提案されているCLARITY法に対する楽観的見方が誇大である可能性を警告し、暗号資産市場の法案が上院で停滞した場合、Coinbase株はさらに弱含む可能性があると指摘した。同法案はSECとCFTCのそれぞれの管轄権を定義することによりデジタル資産のより明確な規制枠組みを確立するものであり、セクターにとって引き続き重要な懸案事項となっている。

より楽観的な企業は現在のサイクルを超えて視野を広げた。William Blairは、米国で2024年に承認された現物BitcoinおよびEther ETFを指す暗号資産上場投資信託（ETF）資金フローの安定化が、下落の最悪期が過ぎたことを示唆する可能性があると主張し、Cantorは投資家が株に再参入する前に「グリーンシュート（回復の兆し）」を待っている可能性が高いと示唆した。OppenheimerとBenchmarkもまた、ステーブルコイン、デリバティブ、トークン化資産に対するCoinbaseの拡大するエクスポージャーを、より長期的な成長の触媒として強調した。

決算発表後、広範な目標株価引き下げが行われたにもかかわらず、強気派の大半のアナリストは買いまたはアウトパフォーム評価を維持した。