デジタル資産取引の主要企業6社が、米国人が株式パーペチュアル先物を取引できるかどうかを左右する可能性のある法廷闘争で、米国デリバティブ規制当局を支持する動きを見せている。株式パーペチュアル先物とは、実際の株式を保有することなく、またポジションに期限を設けることなく、株価に賭けることを可能にする新しいタイプの契約である。

2026年11月9日、6社が商品先物取引委員会（CFTC）を支持する意見書を提出した。この訴訟は、製品の開始前に導入を阻止する可能性をはらんでいる。提出した6社は、Coinbase、Kalshi、Payward（Krakenの親会社）、DRW Holdings、Jump Trading、Paradigm Operationsである。以下の法的・規制関連および提出書類の詳細は、Crypto.news、Blockonomi、およびCrypto Briefingによって報じられたものである。なお、後述のSECの立場は未確認のままである。

株式パーペチュアル先物とは？

株式パーペチュアル先物はデリバティブ契約であり、その価値は原資産——この場合はAppleやTeslaなどの個別株——に連動している。標準的な先物契約と異なり、満期日は存在しない。トレーダーは希望する限りポジションを保持できるが、証拠金が尽きた時点で終了する。この契約を保有することは、企業の株式を所有することと同じではない。

トレーダーはレバレッジを利用する。つまり、ポジション全額の一部を担保（証拠金と呼ばれる）として差し出す。取引が不利に動いた場合、強制清算される可能性がある。これはポジションが自動的に決済され、差し出した証拠金を失うことを意味する。これは、単に株式を購入することとは異なる重大なリスクである。

契約価格を実際の株価に近づけるために、パーペチュアル先物は「資金調達レート（ファンディングレート）」と呼ばれる仕組みを用いる。価格差で有利な側のトレーダーが、不利な側のトレーダーに定期的に少額の手数料を支払う。この絶え間ないバランス調整により、先物価格は基準市場に固定され続ける。暗号資産トレーダーはこの仕組みにすでに馴染みがある。BitcoinとEthereumのパーペチュアル先物は、海外取引所で長年この方式で運用されてきた。株式パーペチュアル先物は、この同じ概念を個別の企業株に拡張したものである。

3つの取引所——Coinbase Derivatives、KalshiEX、Bitnomial——は2026年9月18日、米国の顧客にこれらの契約を提供する申請を提出した。CFTC規則40.3に基づき、45日間の自己認証審査期間が適用される。自己認証の下では、取引所は新製品がCFTCの規則に準拠していることを証明し、その期間中に当局が異議を唱えなければ契約は上場できる。異議は提出されなかったため、この期間が2026年11月2日に閉じた時点で、申請は承認されたとみなされた。注目すべきは、Krakenの親会社であるPaywardが2026年の前半にBitnomialを買収しており、Krakenの企業グループが3つの承認済み取引所のうちの1つを支配下に置いていることである。

なぜCoinbase、Kalshi、KrakenはCFTCを擁護するのか

厳密に言えば、これらの企業はCFTCを訴えているのではなく、擁護している。この訴訟は、ウォール街の2大手デリバティブ事業者であるCboe Global MarketsとCitadel Securitiesに支援されたグループ、Capital Markets Allianceが2026年11月2日と3日に提起したものである。事件名はCapital Markets Alliance Association v. CFTC、事件番号1:26-cv-09608-LGSで、ニューヨーク南部地区連邦地方裁判所に提訴された。

Capital Markets Allianceは、株式パーペチュアル先物は2000年の商品先物近代化法における「セキュリティ先物」ではないと主張している。この2000年の法律は、CFTCとSECの間のデリバティブ監督の分担を確立しており、契約がどのように分類されるかによって、どの規制当局のルールと制限が適用されるかが決まる。原告側は代わりに、これらが「セキュリティ・ベース・スワップ」であると主張しており、これはCFTCではなく米国証券取引委員会（SEC）の管轄下にあるカテゴリーである。セキュリティ・ベース・スワップは現行法の下で個人投資家には禁止されており、これが原告側の反対意見の核心である。

American Securities AssociationのCEO、Chris Iacovellaは率直にこう述べている：「株式パーペチュアルをセキュリティ先物と位置付けることで、CFTCはSECの管轄権と、個人投資家へのセキュリティ・ベース・スワップ販売を禁じる議会の禁止事項を回避した」——Blockonomiの報道による。

CboeのCEO、Craig Donohueは、この訴訟を競争ではなく監督の問題として位置付けている：「この問題は、証券取引における投資家保護と法の支配に関するものだ」とBlockonomiの報道で述べた。Cboe自身が大規模なデリバティブ取引所を運営しており、株式パーペチュアル先物が暗号資産ネイティブのプラットフォームで取引できるようになれば、新たな競争に直面することになる。

この法的論点は、製品構造の特定の詳細にかかっている。パーペチュアル契約には、受渡しや決済のための「明確な将来日付」が存在しないのである。米国地区判事のValerie Caproniは11月3日、製品を即時阻止する緊急申立てを却下したが、満期のない契約が法律上「先物」として法的に該当し得るかという原告側の主張には一理ある可能性を示唆した。

11月9日に意見書を提出した6社は、逆の立場を主張している。すなわち、CFTCは権限の範囲内で行動しており、これらの製品を阻止することは米国市場に損害を与えるという。意見書とは、訴訟の当事者ではない者が、裁判所の考慮に供するための主張を提出するものであり、6社は訴訟の正式な当事者となることなくCFTCの立場を支持している。CFTCはこれらの契約を、CFTCとSECの共同監督下にあるセキュリティ先物として分類しており、原告側が述べるSECのみの管轄下にあるセキュリティ・ベース・スワップとしてはいない。SECは独自の意見書を別途提出しており、確認されていない報道によれば、Crypto Briefingが引用した報道では立場を表明せず、60日間の審査期間を求める意向を示したとされている。

この事件は孤立した争いではない。CME Groupは2026年6月、KalshiとCoinbaseが提供する暗号資産パーペチュアル先物のCFTCによる承認に異議を唱える別の訴訟を提起し、同じ核心的論点——期限のない契約は定義上「先物」ではあり得ない——を主張した。この並行する事件により、株式版だけでなく、CFTCのパーペチュアル製品全体の枠組みが法的挑戦に直面している。

この事件がトレーダーと米国市場に意味するもの

原告が勝訴した場合、3つの承認済み取引所は米国で株式パーペチュアル先物を開始することが事実上阻止される可能性が高い。こうしたエクスポージャーを求めるトレーダーは、米国の規制枠組みの外で運営される海外プラットフォームを利用せざるを得なくなるが、多くのトレーダーは暗号資産パーペチュアルですでにそうしている。米国市場は、国際的にはすでに存在する製品カテゴリーの周辺にとどまることになる。

CFTCと支援する6社が勝訴した場合、Coinbase Derivatives、KalshiEX、Bitnomialはそれぞれのプラットフォームを前進させることができる。製品はセキュリティ先物としてCFTCとSECの共同監督下で運用され、レバレッジと証拠金の規則が適用される。これは、米国の規制対象市場がこのタイプの契約を個人投資家に提供する初めての事例となる。

このより広い判例は、暗号資産業界にとっても重要である。CoinbaseとKrakenはいずれも規制された株式連動型製品への展開を進めており、この訴訟で敗訴すればその戦略が制約される可能性がある。別の動きとして、Krakenはすでに適格ユーザーに対し、トークン化された株式をレバレッジ付きの暗号資産取引に利用できるようにしており、伝統的証券と暗号資産ネイティブ・プラットフォームの間にどれほどの重なりが生じているかを示している。

現時点では、これらの製品はまだ提供されていないため、市場参加者への直接的な影響は限られている。しかし、この事件の結果は、米国の取引所が最終的により広範な株式連動型デリバティブを提供できるかどうか、そしてどの規制当局——CFTCかSECか——がそのルールを定めるかを左右することになる。注目すべき展開としては、裁判所が最終的に「明確な将来日付」の問題をどのように処理するか、SECが求めた60日間の審査期間が同事件におけるSECの役割に影響するか、そして暗号資産パーペチュアルをめぐるCMEの並行訴訟がどのように解決されるかが挙げられる——これらはすべて、パーペチュアル型製品が米国でどのように規制され得るかに影響を及ぼす。法的結果は依然として不確実である。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではない。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴う。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。