Coinbase Institutional ResearchとGlassnodeは、Bitcoin蓄積の初期兆候が、12%の四半期ベースの市場縮小、ETF需要の弱さ、レバレッジを伴うロングポジションの増加、継続するマクロ経済上の圧力をまだ相殺できていないとして、2026年第3四半期の暗号資産市場について中立的な見通しを維持した。

この評価は、両社が7月24日に公表した共同の「Charting Crypto Q3 2026」レポートに基づく。同レポートは、オンチェーン活動、機関投資家フロー、マクロ環境、クロスアセット相関を対象とする25点超のチャートを用いている。Coinbase InstitutionalとGlassnodeは、Bitcoin関連データの改善は、流動性の引き締まり、地政学的緊張、上場投資信託需要の低迷を克服するにはなお不十分だと述べた。

同レポートによると、ステーブルコインを除く暗号資産の総時価総額は第2四半期に約12%減少した。同じ期間にステーブルコインの供給量は過去最高水準に達し、研究者らはこれを、一部の売り手が暗号資産市場から完全に退出したのではなく、ドル連動型トークンへ資金を移した証拠と解釈した。ステーブルコインは暗号資産市場内で決済や資金管理の手段として使われることが多いため、その供給量の変化は、資本が待機資金へ移っているのか、デジタル資産インフラから完全に流出しているのかを見極める手掛かりになり得る。

Bitcoinの相関プロファイルも大きく変化した。レポートによれば、BitcoinのS&P 500との90日相関は2025年第4四半期の0.58から0.12へ低下した一方、金との相関は0.57へ上昇した。Coinbase InstitutionalとGlassnodeは、これらの数値はBitcoinが最近、テクノロジー株というよりも、金利と市場流動性の影響を受ける価値保存資産に近い値動きをしていることを示唆すると述べた。

それでも、研究者らは持続的な市場の底を特定したとはしていない。

オンチェーンデータはBitcoinの初期蓄積を示唆

Coinbase InstitutionalとGlassnodeによれば、複数のBitcoin指標は、調整局面が蓄積段階へ移行しつつある可能性を示している。過去3カ月以内に最後に移動したコインは複数年ぶりの低水準近辺にとどまっており、含み益状態にあるBitcoin供給量の割合は統計的な下限帯を下回った。

レポートは、同程度の収益性水準は過去において、分配期ではなく蓄積期と関連してきたと述べている。ただし、長期保有者は購入を停止したように見え、オンチェーンの状況は、圧縮されたバリュエーションと既存投資家の限定的な確信が混在している。

「バリュエーションが圧縮されている中で、私たちはこれを、すでに持続的な安値が形成された状態ではなく、底入れプロセスの初期段階と見ている」と、CoinbaseのクオンツストラテジストであるColin Basco氏はレポートで述べた。

スポットETFのフローも慎重な見方を補強した。CoinbaseとGlassnodeは、米国のBitcoinおよびEthereum ETFのフローが2026年上半期を通じてマイナスだったことを確認したが、資金流出のペースは鈍化し始めた。スポットETFは、多くの機関投資家やアドバイザリー口座が暗号資産エクスポージャーを得るための規制された経路であるため、継続的な資金流入または流出は、暗号資産ネイティブの取引所を超えた需要を研究者が評価する際に影響を与え得る。レポートは、流出の緩和は機関投資家需要が安定しつつあることを示す可能性があるとしたが、その変化を回復の確認とは扱わなかった。

Ethereumは四半期末時点で、より弱いオンチェーン状況に入った。レポートによると、ETHは全面的なキャピチュレーション領域に戻り、価格下落によって未実現リターンの総計がマイナス圏へ押し下げられたことで、平均的な保有者は含み損状態となった。

同時に、スポット需要が薄いまま、レバレッジを伴うロングエクスポージャーは増加した。Coinbase Institutionalは、この組み合わせにより、デリバティブ取引参加者が、過去のサイクル安値付近で見られた清算と同様の強制的なデレバレッジイベントにさらされる可能性があると警告した。同社は、上値抵抗線を明確に上回る回復の方が、サポートを再び試す動きよりも反転の強い証拠になると述べた。

Fed政策と地政学的リスクがQ3見通しの重しに

Coinbase Institutionalは、マクロ経済環境が持続的な暗号資産回復にとって主な障害であり続けていると述べた。Federal Reserveは6月の会合で、Kevin Warsh議長の下、4会合連続で政策金利を3.50%から3.75%のレンジに据え置いた。

Fedは金利を据え置いたものの、2026年のインフレ見通しを3.6%へ引き上げ、成長率見通しを引き下げ、年末時点の政策金利予測中央値を3.8%へ引き上げた。Coinbase Institutionalはこのメッセージをタカ派的でややスタグフレーション的だと表現し、金利上昇とドル高がリスク資産に利用可能な流動性を制限する可能性があると述べた。このマクロ環境は暗号資産にとって重要であり、ドル流動性の緩和と実質金利圧力の低下はしばしばリスク選好の強まりと重なってきた一方、引き締まった環境では投資家がボラティリティの高い資産に対してより選別的になる可能性がある。

地政学的リスクも潜在的な圧力要因として挙げられた。レポートは、米国とイランの緊張再燃、原油価格のさらなる上昇、大手デジタル資産トレジャリー企業による売却の可能性を、同四半期の弱気材料として特定した。

こうした環境下で、Coinbase Institutionalは短期的な反発を買うのではなく、忍耐と管理されたエクスポージャーを推奨した。同社の中立的な見方は蓄積の余地を認めるものの、研究者らが市場の底入れ完了を特定するには、より強い価格面での確認が必要だとしている。

この慎重な市場見通しは、Coinbaseが米国外で事業を拡大する中で示された。7月22日、同社はSingaporeのOne Raffles Quayにオフィスを開設し、今後18カ月で現地従業員数を約150人から約200人へ増やす計画を発表した。

Canadaでは、Coinbaseがトークン化株式、予測市場、その他の伝統的金融商品を同社の「Everything Exchange」モデルに取り込む準備を進めている。同社は、6月のSystem Updateで、SEC登録のAI投資アドバイザーと取引エージェントも導入したほか、ストックオプション、IPO前商品、トークン化株式の計画を示したと述べた。

Cobieとして知られるプロダクト責任者のJordan Fish氏は別途、Baseへの信頼を損なった論争の後、Coinbaseが暗号資産ネイティブのユーザーから距離を置くようになったことを認めている。Fish氏は現在、Base AppとCoinbaseの取引プロダクトを統括しており、Jesse Pollak氏はBaseブロックチェーンに再び注力している。

これらの地域・プロダクト施策はCoinbaseの長期的な発展に関わるものである一方、同社の第3四半期に関するリサーチ見通しは、現在の流動性と市場データに結び付いている。Coinbase InstitutionalとGlassnodeは、見通しが改善するには、ETF需要の強化、レバレッジリスクの低下、Bitcoinがレジスタンスを明確に上回る動きが必要だと述べた。