Coinbaseのブライアン・アームストロングCEOは、米国最大の暗号資産取引所が連邦議会の行動を無期限に待つことはないとの姿勢を示した。連邦議会議事堂からのCNBCインタビューにおいて、アームストロング氏は米国内での事業構築を継続する意向を示した上で、安定的な連邦暗号資産法がなければCoinbaseの事業の一部が海外に移転すると警告した。7月21日の出演でのこれらの発言は、WuBlockchainによって要約された。

事業を海外に移転する可能性はCoinbaseにとって新しいものではないが、アームストロング氏の発言の具体性は注目に値する。同氏は企業の米国内中核事業と、すでにライセンス制度を備える法域から運営可能なセグメントを明確に区別した。これらのセグメント——国際取引所サービス、デリバティブ、プライムブローカレッジを含むと広く理解されている——は、すでに米国外でインフラを構築している。現在不足しているのは、国内における法整備による明確性である。この空白は単なる不便さにとどまらない。現在、米国はデジタル資産を数十年前の証券法および商品先物法の寄せ集めによって規制しており、それは主にSECとCFTCの訴訟を通じて適用され、専門の立法によるものではない。このアプローチは業界に数億ドルの法的費用を負担させ、どのトークンが証券に該当するかといった基本的な疑問を議会が未解決のまま残している。

市場構造法案が議論の中心に

アームストロング氏が推進している法案は、デジタル資産がコモディティと証券のいずれに該当するかを明確に定義し、どの規制当局がどの活動を監督するかを決定する包括的な市場構造法案である。この種の枠組みは数年間にわたり議論されてきた。下院は2024年5月に超党派の支持を得て21世紀向け金融イノベーション・技術法（FIT21）を可決したが、上院では審議が停滞した。現在の規制の空白により、暗号資産業界はSECの執行措置とCFTCの管轄権の曖昧さの間で板挟みとなっている。ゲイリー・ゲンスラー委員長の下、SECは批判する人々が「執行優先」戦略と呼ぶ方針を追求し、2023年6月にはCoinbase自体を含む主要取引所に対して訴訟を提起した。最近の並行する立法努力は、上院の投票予定日のわずか数日前に銀行業界からの激しいロビー活動に遭遇し、政治的プロセスの脆弱性を浮き彫りにした。

市場構造の観点から見ると、懸念されるのはCoinbaseが米国から完全に姿を消すことではない。むしろリスクは、暗号資産、デリバティブ、機関投資家向け製品の最も流動性の高い取引施設が、バミューダ、UAE、シンガポール、EUなど、すでにデジタル資産に特化した規制枠組みを備える法域に徐々に移転する可能性である。EUの暗号資産市場規則は2024年12月に完全適用され、主要経済圏として初の包括的な暗号資産ルールブックを確立し、欧州ライセンス取得企業に加盟27カ国すべてで事業を展開するための明確なパスポートを付与した。英国も独自の暗号資産制度の下で申請の受け付けを開始している。米国の資本と人材は取引量に追随する傾向がある。アームストロング氏の表現は、この力学を明確にした。法的明確性がなければ、資本、事業活動、ユーザーは米国の規制の及ぶ範囲を超えて移動し続ける。

政権を超えた規制の持続性

アームストロング氏が政権交代を超えて存続する規制の確実性を求めたことは、執行裁量や規制当局のガイダンスがもはや長期的な事業運営の信頼できる基盤とは見なされていないという業界の立場を反映している。SECの姿勢は指導層によって著しく変化しており、指導層は政権の交代ごとに入れ替わる。CoinbaseはSECとの訴訟に何年も費やしており、法廷での勝利を収めた後でも、明確な立法によるルールブックなしに事業を運営するコストは依然として大きい。

同社はすでに複数の海外法域でライセンスを取得し、バミューダに拠点を置く国際取引所を立ち上げている。以前、Coinbaseの使命を世界中の経済的自由の拡大にあると宣言していたCEOにとって、国内事業に明確な境界線を引くことは、意味のある戦略的転換を示唆している。

アームストロング氏が事業のどのセグメントを、どのようなタイムラインで移転する用意があるかは、依然として不明確である。同社の米国小売取引所とカストディ事業は、ドル決済システムおよび州レベルの資金移動業者ライセンスと深く統合されており、撤退は構造的に困難である。しかし、機関投資家向けサービスや新興製品ラインなどの高利益率の活動——デリバティブ取引、非米国顧客向けのステーキング・アズ・ア・サービス、トークン発行プラットフォーム——は、法的負担の少ない海外法域から運営できる。これらはまた、BinanceやBybitなどのグローバル競合他社が米国の拠点なしで既に競争している領域でもある。

業界全体への影響

部分的な海外移転による直接的な影響を受けるのは、海外の法人を経由することなくCoinbaseの流動性に直接アクセスしたい米国の機関投資家トレーダーである。市場の細分化はマーケットメーカーのコストを上昇させ、米国の暗号資産市場の厚みを薄める可能性がある。長期的には、米国がデジタル資産のプライスディスカバリーの中心地としての地位を失い、その役割をアジアや中東の市場に譲る可能性がある。

アームストロング氏の警告は単一の企業にとどまらない。それは、米国の暗号資産企業が成長を求めてますます海外に目を向けているという広範なトレンドを反映している。Kraken、Gemini、Rippleはいずれも近年、海外事業を拡大している。現状の違いは、一つの特定の立法とすでに進行中の企業の決定との間の明示的な結びつきにある。法案が前進しなければ、議論は「企業が退出するかどうか」から「どれほどの活動がすでに移転したか」へと移行する。

CNBCのインタビューには具体的な期限は示されなかったが、全体的なトーンは忍耐が失われつつあることを示していた。暗号資産監督の範囲について依然として交渉を続ける政策立案者にとって、メッセージは明確であった。今後数か月間で、米国がグローバルなデジタル資産市場の中心的なハブであり続けるか、それともその市場が他の場所で形成されるのを傍観するかが決まる。