CMEグループは8月31日、マルチアセット型の暗号資産ベンチマーク2種類、「CME CF Crypto Market Index」と「CME CF Emerging Crypto Index」の公表を開始しました。英国を拠点とし、金融行動監督機構（FCA）の規制を受ける指数管理会社CF Benchmarksが両指数を管理し、CMEが約1秒に1回のリアルタイム値を配信します。両指数を管理するCF Benchmarksによると、CME CF Crypto Market Indexにはビットコインとイーサリアムが含まれ、Emerging Crypto Indexは両方を除外しています。これにより後者は、市場で最も時価総額の大きい2つのトークンを超えた適格暗号資産を測る指標となります。

今回の発表は、CMEのビットコインおよびイーサリアム参照レートを支えてきた提携関係を拡張するものであり、同レートは規制された暗号先物や上場投資商品の基礎として利用されてきました。ただし、新しい両指数は現時点でCME契約の決済に使われず、先物契約、ETF、ファンドも発表と同時に提供されていません。

調査ポートフォリオの92.7%を4トークンが占める

「Emerging Crypto Index」という名称は、ビットコインとイーサリアムを超えた市場の広範な見方を示唆しますが、CF Benchmarks自身の調査は、投資家が名称にとらわれず、実際にウェイトがどこに集中しているかを確認すべき理由を示しています。

8月13日に公表されたCF Benchmarksの公式グラフィックは、確定した8月31日版の構成銘柄ファイルではなく「調査ポートフォリオ」としてラベル付けされており、著しい集中を示す暫定ウェイトを割り当てていました。BNBとXRPだけで暫定配分の59.6%を占め、SolanaとHYPEを加えた4大ポジションの合計シェアは92.7%に達し、その他すべての資産は残り7.3%を分け合う形となります。

このグラフィックは調査ポートフォリオであるため、そのウェイトは手法がどのように機能しうるかを示す材料として読むべきであり、運用中の指数ポジションの確定リストではありません。

例示であっても、この格差は無視できない大きさです。調査ウェイトにおけるBNBの10%の変動は、他の変化を考慮しなければ、ポートフォリオに約3.2パーセントポイントの寄与をもたらします。同じ変動が7.3%の残り全体で起きた場合の寄与は約0.73パーセントポイントにすぎません。

各ベンチマークには、週末や銀行休業日を含め、ロンドン、ニューヨーク、APACの日次参照値も毎日設定されます。これらの数値は、企業がポートフォリオを評価したり、地域間のパフォーマンスを比較したりするのに役立ちます。

CMEが開始したのは価格であり、投資商品ではない

地域別指数名にある「セットルメント」という言葉は、固定された日次の数値を指します。CMEの発表通知では、どちらのベンチマークも契約の決済には使用されないと明記されています。CMEは対象トークンを購入しておらず、価格を公表しても自動的に需要が生じるわけではありません。今後、取引可能な商品がいずれかのベンチマークを利用する可能性はありますが、そのためには別途の発表と商品構造が必要です。

BTCとETHの除外はウェイトの分散をもたらさなかった

広域市場の調査ポートフォリオでは、ビットコインとイーサリアムに83.8%が割り当てられていました。両者を除外することでアルトコイン参照を求める投資家にとっての問題は一つ解決されましたが、均整のとれたバスケットは生まれませんでした。影響力の大半は単純に、次に大きい適格資産へと移動したのです。

この結果は構築ルールに従ったものです。完全時価総額はどの適格資産が指数に組み入れられるかの判断に寄与し、組み入れ後のウェイトはフリーフロー時価総額で決まります。フリーフローとは、発行されたすべてのトークンではなく、市場参加者が利用可能とみなされる供給量を数えます。紧密保有、ロック、その他利用できない供給は、資産のウェイトを表向きの時価総額より低下させる可能性があります。これは、時価総額加重ベンチマークが歴史的に最大構成銘柄に集中してきた株式インデックス手法における長年の力学と同様です。

これはベンチマークの欠陥ではありません。時価総額加重指数は、市場の既存の姿を反映するように設計されています。ただし、バスケットに複数のトークンが含まれていても、その方向性が少数のトークンに結びついたままになる可能性があることを意味します。

異なる手法は異なる市場を作る

どのトークンが重要に見えるかは、指数が何を測定するために構築されたかによります。S&P Panteraの収益ベース暗号指数の分析では、まずトークン保有者への収益でプロジェクトをスクリーニングし、その後調整後時価総額でポジションの大きさを決めるバスケットが検証されました。CMEとCF Benchmarksは代わりに、収益を要件とせず、より広い投資可能ユニバースから出発します。これにより同指数は利用可能な暗号市場価値をより忠実に表すものとなりますが、その市場に既に存在する集中度をより多く残すことにもなります。

ランクバッファーは、資産が選定基準値付近で上下する際の不要な入れ替えを制限します。正式なレビューは6月と12月に行われ、一時的な価格変動のたびに指数を作り直すことなく、市場のリーダーシップの持続的な変化をベンチマークに反映できます。

最初の実地試験は12月に

確定版の構成銘柄ファイルは、当初ポートフォリオが8月の調査例とどれほど似ているかについて、最初の明確な答えを提供します。続く12月のレビューでは、アルトコインの順位が変化した際にベンチマークがどの程度迅速に対応するかが示されます。

別途の商品発表があれば状況は変わります。CMEまたは他の発行者がファンド、先物契約、仕組み商品をこの指数に結びつけるまで、指数は資金フローの直接的な源泉ではなく、測定ツールにとどまります。

この区別は、指数ルールが上場企業に影響する場合にも重要です。Coindooの報道によれば、StrategyとMetaplanetに影響しうる指数変更の検証では、組み入れ基準が適格性を左右しうる一方で、売買の具体的な量を保証するものではないことが示されました。

CMEは、ビットコインとイーサリアムを超えた暗号市場を機関投資家が追跡しやすくしました。未解決の問題は、何個のトークンが適格かではなく、4大ポジションの外にどれだけの影響力が残るかです。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資助言を構成するものではありません。調査ポートフォリオのウェイトは運用中の指数構成と異なる可能性があり、定例レビューで変更される場合があります。