クリーブランド連邦準備銀行のワーキングペーパーは、ビットコインの価格上昇が新たな投資家を暗号資産市場に呼び込む可能性を示す実験的証拠を提示しており、上昇する価格がさらなる需要を生むというフィードバックループを示唆している。

この研究、"Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance" は、家計が暗号資産のリターン情報にどう反応するかを調べた。研究者রাは2025年の調査参加者に対し、ビットコイン、S&P 500、GameStop、またはFRBのインフレ見通しに関する情報を無作為に提示した。ほかの連銀ワーキングペーパーと同様、この分析は予備的なもので、議論を促すために公表されたものであり、結果は連邦準備制度の公式な政策立場を示すものではない。

過去12カ月でビットコインが14.3%上昇したと示された参加者は、追跡調査で暗号資産を保有していると回答する確率が約2.4ポイント高く、実験前に記録された11%の保有率からおよそ23%の増加だった。同様の効果は、ビットコインの価格チャートを示された参加者にも見られた。

ビットコインの上昇に触れたことは、回答者の望ましい暗号資産配分も約2ポイント押し上げ、対照群の平均4.3%から上昇させた。その配分の多くは現金と銀行預金の割合を減らす形で賄われていた。2024年1月に米規制当局が現物ビットコインETFを承認したことで、通常の証券口座からも暗号資産へのエクスポージャーを持てるようになった今、家計が過去のリターンにどう反応するかは実務上も重要な意味を持つ。

期待も変化した。ビットコインの好調な推移を示された回答者は、翌1年間の予想暗号資産リターンを3.2ポイント引き上げ、価格チャートを示された場合も予想は1.2ポイント上昇した。この効果は、暗号資産について十分な知識がないために投資を避けていたと答えた回答者で最も強かった。

研究者らによれば、この結果は投機的市場における潜在的なフィードバックループを示している。価格上昇は新規参加者を引き付け、それがさらなる需要を生み、価格をいっそう押し上げる可能性がある。

「Positive returns attract new participants, which raises the price further」と著者らは記し、投資家は価格が歴史的平均へ回帰すると期待するよりも、過去の上昇をそのまま将来に延長して考える傾向があると付け加えた。この外挿傾向は、家計金融の研究におけるより広い知見、つまり長期平均よりも実際に経験したリターンが家計のリスクテイク姿勢を形作るという結果とも一致する。

この研究は、2025年第2四半期から第4四半期にかけての5,352人の回答者を対象とし、実際の取引データではなく自己申告の暗号資産保有を測定した。そのため、報告された市場参入が実際の取引所や証券口座の記録に反映されているかどうかは、今後の研究課題として残されている。

この結果は、力強いビットコインの上昇相場がなぜ自己強化的になりうるのかについてデータに基づく説明を与える一方で、ファンダメンタルズではなく期待の上昇が投機バブルの形成を後押ししうるリスクも示している。