CLARITY法は暗号資産にAI型の再評価をもたらすのか？数字は別の現実を示している

National AI Initiative Actは2021年1月1日に成立した。それから5年後、AI取引の中心にいる企業群は数十兆ドル規模の市場価値を持つに至っている。これに対し、暗号資産市場全体の規模は約$2.2 trillionにとどまる。広く拡散しているソーシャルメディア上の論調が示唆するのは、CLARITY法が成立すれば、暗号資産も同様に再評価されるというものだ。

これは説得力のあるストーリーに聞こえる。しかし、データ、法案そのもの、そして現在の議会での票読みを精査すると崩れる見方でもある。さらにこれは、収益、利益、自社株買い、資本予算を持つ上場テクノロジー企業と、全体の時価総額が必ずしも企業キャッシュフローへの請求権を表さないトークンに大きく左右されるデジタル資産市場という、まったく異なる2つの資産クラスを比較している。

2021年以降、AI株を実際に動かしたものは何か？

Magnificent Seven — Nvidia、Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、Tesla — の合計時価総額は、2026年7月22日時点で約$22.6 trillionに達し、S&P 500全体のおよそ3分の1を占めていた。Nvidia単独でも$5 trillionを超えている。拡散された比較が示す大まかな方向性は正しい。2021年以降、莫大な価値創造が起きたことは事実だ。

しかし、その因果関係は正しくない。National AI Initiative Actが設けたのは調整機関と連邦レベルの研究開発枠組みだった。同法は市場を規制緩和したわけでも、機関投資家の資本を解放したわけでも、法的不確実性を取り除いたわけでもない。これらの銘柄を実際に再評価させたのは、ChatGPTの公開、前例のない設備投資スーパーサイクル、そして利益成長だった。Magnificent Sevenは2026年だけでAI関連の設備投資に約$680 billionを投じると予測されている。原動力はそこにあり、2021年の授権法案ではない。

この違いは重要だ。株式の再評価は、受注、利益率、フリーキャッシュフロー、業績見通しによって検証できるからだ。暗号資産規制は法的曖昧さを減らし、参加可能な投資家層を広げる可能性がある。しかし、それ自体がハイパースケーラーの設備投資予算や半導体収益に相当するものを生み出すわけではない。

この比較には、強気の見方が見落としがちな警戒シグナルも含まれている。AI取引には現在、ひずみが見え始めている。Mag 7 ETFの2026年の上昇率はわずかにとどまり、同グループは5月の最高値から約11%下落している。さらにJPMorganのストラテジストは、半導体メーカーとハイパースケーラーの間の乖離を、ドットコムバブル末期の状況になぞらえて公に指摘している。

$2.2 Trillionという暗号資産市場の数字が誤解を招く理由

この数字はすでに大きく低下した後のものだ。

世界の暗号資産市場の時価総額は、2026年7月25日時点で約$2.19 trillionから$2.28 trillionの間にあり、前年同期比で約42%下落し、2025年10月6日に記録した過去最高の約$4.27 trillionを約47%下回っている。Bitcoinは$64,000近辺で取引され、ドミナンスは約56–58%、Crypto Fear & Greed Indexは27で、恐怖を示している。

したがって、正確な見方は「暗号資産は小さく、急騰寸前だ」ではない。むしろ「暗号資産はドローダウン局面にあり、触媒を探している」だ。これは根本的に異なるポジションであり、リスク特性も大きく異なる。2021年から2026年にかけてのAIとの比較は、強気相場の楽観を暗黙のうちに借用し、それを9カ月にわたって下落してきた市場に当てはめている。

時価総額という数字はまた、bitcoin、ether、stablecoins、exchange tokens、governance tokens、memecoins、流動性の低いロングテール資産といった大きく異なるカテゴリーを1つの見出し数字に押し込めている。市場構造法案は取引場所、登録経路、機関投資家のアクセスに影響を与える可能性があるが、その影響がこれらすべてのセグメントに一様に及ぶわけではない。

CLARITY法の実際の現状

これは多くの宣伝的な投稿が省く詳細であり、極めて重要だ。

Digital Asset Market Clarity Act（H.R. 3633）は2025年7月17日、下院で294–134の票差で可決された。70人を超える民主党議員が党派を超えて賛成に回り、デジタル資産がこれまでに得た中で最も強い議会の支持となった。その後、上院銀行委員会は2026年5月14日に同委員会版を15–9で前進させた。6月1日には法案が委員会から報告され、Calendar No. 423として上院立法日程に掲載された。

しかし、そこで止まったままだ。討論終結動議は提出されていない。多数党院内総務のJohn Thuneは本会議の審議時間を割り当てていない。ホワイトハウスが非公式に掲げていた7月4日の署名目標は、式典なしに過ぎ去った。

障害となっていたのは、市場構造の中身 — SEC/CFTCの管轄分担、「digital commodity」の定義、成熟度テスト、DeFi開発者向けのセーフハーバー — ではなかった。行き詰まりの原因は、在任中に大統領、副大統領、議員がデジタル資産からどのように利益を得られるかを制限する利益相反条項だった。Trump氏の7月の財務開示では、2025年の暗号資産収入が約$1.4 billionと記録され、その大半がWorld Liberty Financialと同氏のmemecoinに関連していた。これにより、同氏は自ら公に支持すると主張する法案にとって最大の障害となっている。

7月20日、ホワイトハウスは倫理規定の文言を承認した。7月22日、上院共和党は銀行委員会と農業委員会のアプローチを統合した更新版の条文を配布し、2029年に失効する倫理条項を盛り込んだ。同法案を委員会から送り出す際に賛成した2人の民主党議員 — Ruben GallegoとAngela Alsobrooks — は、直ちにその版への反対を表明した。

誰がCLARITYを支持し、誰が阻んでいるのか？

拡散投稿で言及された機関投資家の支持リストは本物であり、今週さらに広がった。

約$7.1 trillionの資産を監督するFidelityは、7月24日に上院へ法案可決を公に促した。Goldman SachsのCEOであるDavid SolomonはPoliticoに対し、同法案を支持していると述べ、法案は公平な競争環境を作り、これまで様子見をしてきた規制下の金融機関が参加できるようにすると主張した。BlackRock、Fidelity、Goldmanはいずれも、規制見通しの改善に伴い、ブロックチェーンおよびデジタル資産関連商品の拡充を続けている。Coinbaseが支援するStand With Cryptoは、上院での行動を求める有権者からの接触を約950,000件生み出したと報告している。

これらの機関が重視する理由は単純だ。明確な連邦レベルの市場構造ルールがなければ、コンプライアンス、カストディ、取引所アクセス、トークン分類に関する問題を大規模に標準化することが難しいままだからだ。ただし、それはすべての大手金融機関が同じ法案を望んでいることや、規制の明確化が直ちにバランスシートの投入につながることを意味しない。

しかし、Wall Streetが法案を望んでいることと、Wall Streetがその内容で一致していることは同じではない。American Bankers Association、Bank Policy Institute、Consumer Bankers Association、Financial Services Forum、Independent Community Bankers of America、National Bankers Associationは、暗号資産プラットフォームがstablecoinsに利回りを支払うことを認める条項に反対する共同声明を出した。彼らの主張は、こうした条項が住宅ローンや中小企業向け融資から預金を流出させるというものだ。JPMorganのJamie Dimonも同じ反論を提起している。National Sheriffs' Associationは法執行上の理由から同法案に反対する運動を展開しており、Mark Warner上院議員とCatherine Cortez Masto上院議員は、これらの懸念が解消されることを支持の条件としている。

票計算は厳しい。成立には60票が必要だ。共和党は53議席を持つが、Josh HawleyとRand Paulは内容面で反対票を投じると見込まれている。つまり、7人から9人の民主党議員を確保する必要がある。しかも、委員会で一度は賛成した2人の民主党議員は、現在の最新案に反対している。

2026年に成立する実際の確率は？

結果に資金を賭けている人々は、見通しを引き上げるのではなく引き下げている。

Galaxy Researchは、統一された上院案がないこと、確定した本会議日程がないこと、立法の時間枠が狭まっていることを理由に、2026年の成立確率を約50%に引き下げた。Polymarketはさらに大きく変動している。2月には80%を上回り、7月中旬には過去最低の約24%まで低下し、更新版の条文が期待された時点で約43–45%まで戻した後、倫理規定を巡る行き詰まりが固まるにつれて30%台半ばに落ち着いた。

現在、日程が制約条件になっている。上院は8月7–8日ごろに8月休会に入る。StifelのBrian Gardnerは、同法案はおそらく7月末までに上院を通過する必要があり、休会を逃せば成立見通しは大きく悪化すると書いている。Beacon Policy Advisorsはさらに踏み込み、休会前に失敗すれば2026年の立法ルートが完全に閉ざされる可能性があると示唆している。

仮に上院が60票を確保したとしても、そこで手続きが終わるとは限らない。最終法案が大統領の机に届く前に、下院案と上院案の相違をなお調整する必要があり、倫理規定、stablecoin利回り、法執行関連条項を巡る長引く対立に割ける余地はほとんどない。

CLARITYが成立すれば暗号資産は上昇するのか？

2つの点を分けて考える必要がある。

第一に、成立はゴールではない。GENIUS Actは2025年7月に署名されたが、その後、自ら定めた1年以内の規則策定期限を完全に逃した。CLARITYはCFTCを主要なデジタル資産規制当局に指定することになるが、同機関は現在、委員1人の体制で運営され、予算要求も資金手当てがない状態にある。登録期間、定義に関する規則策定、当局の処理能力を考えると、実務上の効果は署名当日ではなく、四半期から数年単位で現れることになる。

第二に、好材料の多くはすでに織り込まれている可能性がある。市場は2月以降、CLARITY関連の見出しを取引してきた。予測市場の確率は80%から24%へ低下し、その後30%台から40%台へ戻したが、それでも暗号資産市場は前年同期比で42%下落したままだ。このパターンは、同法案が巻き縮められたバネというよりも、センチメント変数として機能していることを示唆している。そして非対称性は反対方向に働く可能性がある。8月休会前に上院をきれいに通過すれば、それは本物の触媒となる。一方、予測市場がすでに悲観的な中で成立しなければ、2026年に残された最後の政策期待が徐々に失われることになる。

率直な評価はこうだ。CLARITY法は、ここまで進んだ暗号資産関連法案としては過去最も重要なものであり、その背後にある機関投資家の支持は本物で、拡大している。しかし、結果は依然としてまったく確実ではない。10倍の再評価が基本シナリオだと主張する人は、分析ではなく物語を売っている。