シタデル・セキュリティーズが水曜日のサプライズ利上げを予想、市場コンセンサスは据え置き観測が大勢

シタデル・セキュリティーズは、水曜日に予想外の25ベーシスポイントの連邦準備制度理事会（FRB）利上げに備えるよう市場に促しており、中央銀行が金利を据え置くとする幅広い予想に真っ向から反している。

シタデル・セキュリティーズ——米国最大級のヘッジファンドの一つであるシタデル・ヘッジファンドの市場-making姉妹会社で、運用資産残高670億ドルを誇る——は、FRBのケビン・ウォーシュ議長が9月まで待つのではなく今行動すべきだとしている。水曜日の利上げが実現すれば、FRBの基準貸出コストは3.75%〜4%のレンジに引き上げられることになる。

一方、暗号資産および伝統的市場のアナリストはいずれも変更なしを予想している。暗号資産取引所Krakenのエコノミスト、トーマス・ペルフーモはコンセンサス見方を次のように要約した。「7月のFOMC会合で最も可能性の高い結果は金利の据え置きです。」

分裂する市場

ウォール街の大半の取引デスクは金利変更なしのポジションをとっているものの、市場は利上げの可能性を完全に排除しているわけではない。CMEグループのFedWatchツール——連邦資金先物市場の価格付けから確率を算出する——によると、利上げの確率はわずか1週間前の25.7%から35.8%に上昇している。それでも、「テールリスクの高まり」と「ベースケース」は全く異なるトレードであり、現在ほぼすべての取引デスクが据え置きというベースケースに向かってポジションを構築している。

サプライズ利上げは、すでに高水準にある国債利回りをさらに押し上げ、ビットコインやより広範な暗号資産市場を含むリスク資産にとっての逆風となる可能性がある。リスクフリー利回りの上昇は、利子を生まない資産の保有機会コストを引き上げ、FRBの引き締めサイクルを通じてデジタル資産を圧力にさらしてきたダイナミクスである。時価総額で首位のデジタル資産であるビットコインは、先週水曜日以降、最近の上昇が停滞し、価格は約67,000ドルの高値から64,000ドルを少し下回る水準まで下落している。

フォワードガイダンスの時代の終焉

シタデルが7月利上げを予想する理由は、新たな経済データに基づくものというよりも戦術的考慮に基づくもの、具体的には、ウォーシュ議長が9月まで待つよりも今利上げする方が得るものが大きいという主張である。

シタデル・セキュリティーズのマクロ戦略責任者、フランク・フライトは研究ノートの中で、水曜日のサプライズ利上げは「すべての政策動向が事前にシグナル送りされるフォワードガイダンスの時代を力強く終わらせ、市場が中央銀行が行うと予想するものではなくデータが示唆するものに価格付けするよう強制する浄化イベントとして機能するだろう」と書いた。また、「繰り返し疑問視されてきたここ2年間の後に、連邦準備制度の独立性を明確に強調する」ことにもなると付け加えた。

フォワードガイダンスとは、中央銀行が今後数カ月間の金利の予想される推移をシグナル送りするために使用するツールであり、家計や企業が突然のショックなしに消費、投資、借入の意思決定を調整できるようにする。しかし時間が経つにつれて、ウォーシュ自身を含む批評家たちは、フォワードガイダンスが市場の反応関数を歪め、資産が基礎データそのものではなく、FRBがニュースやデータにどう対応するかという期待に基づいて取引されるまでになったと主張してきた。

シタデルの主張は単なる印象論ではなく、行動にまで及ぶ。フライトのノートは、サプライズ利上げが、経済が実際に減速する前に、企業の価格設定や労働者の賃金交渉のあり方をリセットできる——つまり、FRBが待ってから段階的に動く場合よりも最終的に必要な引き締め（利上げ）が少なくて済むことを意味する——と主張している。ただし、このアプローチが機能するのは、ショックが実際のサプライズとして受け止められた場合のみである。

ノートは、「ウォーシュ議長が9月まで待てば、インパクトを弱めるリスクがある」と述べている。なぜなら、その時点では動きがこれまでと同じ事前シグナリングの手法に見え、「情報としての力がはるかに弱くなる」からである。

タイミングの問題

ノートは、FRBの次の動きは市場も政策担当者もその方向に傾いていることから、利上げであると主張している。CMEのFedWatchツールによると、9月の利上げはほぼ確実視されている。

「FOMCの過半数がすでに9月利上げを支持する可能性が高く、ウォーシュ議長が7月に動くことで多くを得るという我々の見方が正しいとすれば、投票権を持つメンバーが本来より6週間早い行動をめぐって議長に反対するとは考えにくい」とノートは述べた。

このシナリオは、石油価格の再高騰やイランとの緊迫化した関係を背景により説得力を持つ。いずれも世界経済にさらなるインフレ圧力を加えるリスクを孕んでいる。

利上げ決定そのものを超えて、投資家はFOMC声明文、更新された経済見通しサマリー、およびウォーシュ議長の会合後記者会見から、7月以降の道筋に関するトーンやガイダンスの変化の兆候を読み取ろうとするだろう。

各方面を考慮すると、水曜日の連邦準備制度理事会会合は近年で最も重要な会合の一つになりそうである。