Circleの第3四半期決算は、中核となるステーブルコイン事業よりも、その事業領域を超えて拡大する新規事業に支えられた形となった。同社はARCトークンの先行販売で1億8,200万ドルの収益を計上し、これがフラッグシップ・ステーブルコインUSDCを裏付ける準備金からの収入減少を相殺する後押しとなった。

Circleの第3四半期決算発表によると、同社の希薄化後1株当たり利益は0.84ドルで、前年同期の0.64ドルから増加し、アナリスト予想の0.42ドルの2倍となった。総収益および準備金収入は17%増の8億6,500万ドル。ただし、ARCトークン販売がなければ、収益は前年から減少していたことになる。

Yahoo Financeによると、Circleの株価は11月4日16時5分(UTC)時点で0.84%下落の74.59ドルで取引されていた。

この結果は、転換期にある同社の姿を捉えている。Circleの確立されたステーブルコイン事業は、USDCを裏付ける準備金からのリターンを得ており、収入は金利と流通トークン量に連動している。一方、新しい事業は、そうしたデジタルドルが支える決済および金融活動から収益を得ることを目指している。

利回り低下がUSDC準備金収入を圧迫

ARC先行販売による寄与は、準備金利回りの低下がUSDC残高の伸びを上回り始めたまさにその時に実現した。Circleは2025年5月に、国境を越える決済をステーブルコインで行う金融機関を結ぶ決済ネットワークを開始した。金融アプリケーション向けに構築された同社のブロックチェーンArcは、2026年9月16日にパブリックメインネットで稼働を開始した。ネイティブトークンARCは、Arcが2027年にプルーフ・オブ・ステークへ移行するにあたり、ネットワークのセキュリティとガバナンスを支えることを目的としており、取引手数料はUSDCで支払われる。

準備金面では、USDCの平均流通量は前年比8%増加したものの、準備金リターンは61ベーシスポイント低下の3.5%となった。準備金収入は8%減の6億5,760万ドル。

金利は前年より低水準だったが、9月には連邦準備制度理事会(FRB)による利上げが行われた。FRBは9月に政策金利の誘導目標範囲を0.25ポイント引き上げ3.75%~4%としたが、それでも1年前に設定された4%~4.25%の範囲を下回っていた。Circleの準備金リターンは第2四半期の3.48%からわずかに上昇したものの、決算の圧力は前年同期比での利回り低下を反映していた。

USDCの流通残高は9月末時点で739億ドルとなった一方、ステーブルコイン市場におけるシェアは1.83ポイント低下の27%となった。準備金収入は流通トークン量に比例して増減するため、シェアの低下はCircleの中核事業への利回り圧力をさらに強める。

競争も拡大している。Open StandardのOpen USDは9月30日までにSolana上で稼働を開始し、Coinbase、Mastercard、Shopify、Stripe、Visaが創設パートナーとして参加している。このモデルでは、管理手数料を差し引いた準備金収益がパートナーに分配され、企業はステーブルコインを活用し、その経済的便益を共有する新たな選択肢を得られる。これは、Circleの収益の大部分を依然として担う、発行者が準備金リターンを保持するモデルとは対照的である。

Circleの収益構成

ARCの先行販売は、Circleの決算の姿を一変させた。ARC先行販売収益を除くと、総収益および準備金収入は6億8,300万ドルで、前年同期比約8%減だった。報告された調整後EBITDA(利払い前・税引き前・減価償却前・償却前利益)は85%増の3億1,700万ドル。ARCの寄与を除くと、調整後EBITDAは約1億3,500万ドルで、前年同期の1億7,100万ドルから21%減少していた。

Circleは、Arcがプルーフ・オブ・ステークへ移行した後のステーキング報酬を見込んでおり、移行は2027年を予定している。これにより新たな収益源が生まれるが、ネットワークの発展に依存する面は残る。

同社はまた、決済ネットワークの一部の活動に対する課金も開始しつつある。最高財務責任者(CFO)のジェレミー・フォックス=ギーン氏は決算電話会議で、2027年にCPN(決済ネットワーク)収益が実質的な規模に達する見込みであると述べた。ステーキング報酬と実質的なCPN収益のいずれも2027年に設定されているため、短中期的な業績は引き続き準備金利回りとUSDCの流通量に左右されることになる。

ジェレミー・アレアCEOは、同社の戦略を、ステーブルコイン、決済、ブロックチェーンアプリケーションの成長が相互に強化し合う、接続されたネットワークの構築であると説明した。

「これは決済だけの話ではなく、デジタルドルだけの話でもありません。一つのプラットフォーム上で複数の複利効果を持つフライホイールが回るということです。新しいメンバー、新しいビルダー、新しい資産が加わるたびに、プラットフォーム全体の価値が高まります」とアレア氏は述べた。

Circleは人員規模の調整も進めている。今回の決算開示には、約5%の従業員に影響する削減が含まれており、同社はこれについて、組織を事業モデルと戦略的優先事項に整合させることを目的としていると説明した。