Circleは、ステーブルコイン競合各社が配信パートナーにより多くの準備金収入を提供する動きの中で、USDCのビジネスモデルに対する公の擁護を展開しています。Circle最大の配信パートナーであるCoinbaseがStripeおよびBlackRockとともにOpen USDを支援したことを受け、パートナーへのインセンティブ、運営コスト、収益性のバランスを発行者がどう取るかをめぐる論争が激化しています。

Circleのチーフ・コマーシャル・オフィサーであるKash Razzaghi氏は、10月16日に同社の2026年上半期の財務数値を明らかにしました。Circleの公式ブログ投稿および付随するSEC提出書類によると、Circleの売上高は約14億ドルに達し、そのうち8億1,900万ドルが販売代理店への支払いと手数料として支出されました。この内訳は、主要ステーブルコイン発行者がパートナーへの支払いと運営コストの間で収益をどのように配分しているかについての詳細な公開資料であり、現在業界全体の競争を促進しているトレードオフを示すものです。

こうした緊張は、市場の観察者にも見逃されませんでした：

CircleはUSDCの経済性を擁護する一方、最大のUSDCパートナーであるCoinbaseは、手数料後に準備金収入をパートナーに分配するOpen USDを支援しています。収益分配が重要であれば、それは大きなシグナルです。💸 #Crypto #CryptoNews

— Cryptorbix (@Cryptorbix) October 18, 2026

USDCの経済性はインフラと償還コストを反映

Circleの内訳によると、売上1ドルのうち59セントが配信パートナーへの支払いと手数料に充てられました。さらに4億7,300万ドル（売上1ドルあたり約34セント）が、コンプライアンス、流動性、ライセンス、銀行業務、製品開発に支出され、この額には約2億1,400万ドルの株式報酬および関連費用が含まれています。

Razzaghi氏は、これらの支出は、USDCが金融機関、決済チャネル、ブロックチェーン全体で運用されることを可能にするインフラを構築するために必要なものだと説明しました。また、いかなる発行者も償還を可能にするために銀行接続、ライセンス、流動性を維持しなければならず、こうした費用は発行者がパートナーにどのように報酬を支払うかにかかわらず必要であると指摘しました。

「償還、コンプライアンス、そしてレジリエンスのコストは、発行者が支払わないことを選択したからといって単純に消えるものありません」とRazzaghi氏は書いています。この発言は、新たなネットワークが参加者により多くの準備金収入の分配を約束する中、すべてのステーブルコイン発行者が直面する財務的課題を物語っています。

競合の収益分配により進化するUSDCの経済性

プロジェクトの立ち上げ発表によると、Open USDは2026年6月にCoinbase、Stripe、BlackRockによって発表されました。このモデルは、企業がステーブルコインを無料で鋳造・償還できるようにするとともに、管理手数料を差し引いた準備金収入を参加者に分配することを目的としています。同ネットワークのOUSDトークンはすでに稼働しており、市場に新たな競合を追加しています。

このアプローチは、ほとんどのステーブルコイン発行者が配信パートナーとの関係を構築する方法とは異なるものです。準備金収入（ステーブルコインの裏付け資産から得られる利回り）は長らく発行者の経済性の基盤であり、運営資金として、また時にトークンの普及に携わる企業と分配されてきました。この利回りは準備金資産から得られる利息に由来するため、発行者およびパートナーと共有できる収入は、 prevailingな金利水準とともに変動します。

一方Circleは、2026年10月16日に公開したブログ投稿において、Open USDに具体的に言及しませんでした。代わりに、パートナーがプラットフォーム上で保有する残高を通じたUSDC経済への参加について概説し、USDC残高を取り込み拡大させるパートナーは、その残高が生み出す準備金収入の一部を得ると主張しました。

さらに、USDGステーブルコインを発行するPaxos運営のGlobal Dollar Networkも、参加者間で準備金収入を分配しています。これらのモデルにより、取引所、フィンテック企業、決済事業社は、ステーブルコインパートナーを選定する際により幅広い選択肢を得られることになります。

取引量がCircleの主張を補強

Circleは、2026年上半期にUSDCのオンチェーン取引量が36兆ドルを超えたと報告しました。さらに同社は、USDCが3,150億ドル超の鋳造・償還に関与し、1日あたり平均約17億ドルに達したと述べています。2026年6月には、USDCが全世界のステーブルコイン取引量の約77%を占め、前年の60%から上昇しました。

これらの数字は、Circleが配信支出とインフラ投資を挙げる理由を説明するものであり、同社はこれがUSDCの市場ポジショニングに貢献したとしています。Circleによると、取引所、ウォレット、銀行、フィンテック企業、決済ソリューション、企業を含む150以上のパートナーがUSDCの普及に携わっています。

第2四半期決算報告でCoinbaseは、自社製品に保管されているUSDCの平均額が200億ドルの記録に達し、前年比44%増加したと開示しました。とはいえ、CoinbaseがOpen USDの最大のパートナーの一つであるという事実は、配信パートナーがUSDCとの関係を断つことなく競合ステーブルコインに利害を持つことができることを示しています。

この重複はCoinbaseにとどまりません。2026年9月、Binanceは今後5年間でCircleに1億ドルを投資することを約束しました。条件は、Circleのウォレットソリューションを通じて保管されるUSDCに関連する手数料を受け取ることです。

Circleが強調する決済・償還インフラ

Circleによると、標準的なUSDC償還は顧客にとって無料のままで、通常は標準的な銀行レールを通じて2営業日以内に決済されます。標準取引に加えて、CircleはCircleの規約に基づき、Circle Payments Networkおよびその他の対象となるCircle Platformサービスを通じて、適格ユーに無料かつほぼリアルタイムのUSDC償還を提供しています。

ただし、高速取引には銀行営業時間外の決済流動性が必要です。Circleによると、その流動性を維持することは、一日の異なる時間帯に決済と償還を処理するために必要です。

競争は現在、ステーブルコインの利用可能性を超えて、パートナー収益、償還速度、運営コストにまで拡大しています。CircleのUSDCは大規模な取引量を維持し確立された配信ネットワークを有する一方、Open USDとUSDGは準備金収入分配に対する代替的アプローチを提供しています。これらのネットワークを評価する企業は、市場の発展に伴い、財務的インセンティブを流動性、コンプライアンス、決済のニーズと比較検討することになります。ここで取り上げた種類の開示は、発行者と配信パートナーの双方からのものであり、競合ネットワーク間で残高と収益分配条件がどう変化するかを示す継続的な記録となるでしょう。