中国の指導部は、3年超で最も低い四半期成長率を示すデータが発表された後も、今年残りの期間について既に予算化されたインフラプロジェクトへの支出を加速させることで減速する経済を支えることを公約し、大規模な新たな刺激策の発表を見送った。

第2四半期のGDP成長率は4.3%となり、3年超で最も低いペースとなったほか、北京の年間目標レンジである4.5%〜5.0%の下限も下回った。ただし、アナリストによれば、年初の予想を上回る好調なスタートにより、政策当局者には追加支援を急いで打ち出さずに済む余地が生じている。有力な政策対応の不在は、支援が大規模な刺激策の実施ではなく成長の下支えに焦点を当て続けるという市場の予想と一致しており、あるアナリストは、第3四半期には新たな措置ではなく既存の政策資源の展開加速が見込まれると指摘した。

共産党の最高意思決定機関である政治局は、国営通信社新華社が経済が直面する困難と課題と伝えた内容を認め、当局に対して財政支出のペースを加速させるよう求めた。

北京の新たな刺激策に対する意欲は、産業の過剰生産能力の抑制 efforts および債務を抱える地方政府を支出限度内に抑える取り組みによって制約され続けている。この慎重な姿勢は、過去の景気後退に対する中国の対応、とりわけ2008〜2009年の世界金融危機時に打ち出された約4兆元の刺激策とは異なる方針を示すものである。同刺激策は地方政府債務の急速な蓄積を招いたと多くのエコノミストが指摘しており、その債務が現在の北京の財政的選択肢を狭めている。政治局はまた、北京が多くのエコノミストが同現象の原因とみなす産業の過剰生産能力というより広範な概念を否定し続ける中で、製造業者が利益を犠牲にして市場シェアを争う価格競争を描述する用語である「内巻（インボリューション）」競争への対応を継続する姿勢も示した。

アナリストの間では、既に予算化された国家インフラプロジェクトの加速が財政赤字を拡大させることなく向こう数ヶ月間の成長を安定させるのに役立つという見方で広く意見が一致している。中国には依然として十分な財政的余地があるとする声もあれば、今年上半期の債券発行と支出が計画より遅れており、当局が下半期に支出を加速させる余地が残されていると指摘する声もある。

支出は、水システム、物流、地下パイプライン、電力網、通信、コンピューティング拠点を網羅する「六つのネットワーク」構想に集中すると見込まれている。国営メディアは、今年これらのプロジェクトに約1兆ドルを支出する計画であることを示唆している。（中国7月製造業PMI 49.2 対 予想50.0）

第2四半期の低い成長率は、家庭部門の消費の弱さがそれ以外では堅調な製造業と輸出の実縗を相殺した結果であり、中国の成長モデルの持続可能性に対する懸念を深めている。不動産セクターはかつて中国経済活動の約4分の1を占めると推定されていたが、2020年に導入された「三つのレッドライン」規制の下で開発業者のレバレッジ引き締めが始まって以来、複数年にわたる下落傾向が続いており、過去の回復が依存していた成長の重要なエンジンが失われた。力強い先端製造業や技術研究に資本を投入する北京の取り組みにもかかわらず、力強さを欠く労働市場、伸び悩む所得成長、長期化する不動産市場の低迷が消費者を引き続き圧迫している。

数千万人の労働者が、過剰生産能力とAIの急速な普及の影響を受ける建設、製造、ホワイトカラー部門での雇用喪失をしのぐクッションとしてギグエコノミーに移行した。これらの労働者は多くの場合、低賃金と限定的な社会保障カバレッジのもとで長時間労働を強いられており、こうしたダイナミクスは消費よりも貯蓄を促す傾向があり、消費をさらに抑制する要因となっている。

政治局は国内需要の拡大と重点グループおよび「柔軟な労働者」に対する雇用支援の強化を公約したが、具体的な措置は提示しなかった。エコノミストは、焦点は直接的な所得増加ではなく供給側の措置に留まっていると指摘する。中国が軟調な国内需要を補うために輸出に依存していることは、主要な貿易相手国からの反発も招いており、米国と欧州連合が電気自動車を含む中国製製品に対して関税を賦課または引き上げしており、成長見通しにさらなる不確実性を加えている。

大規模な刺激策のシグナルの不在は、中国の財政拡大に直接結びつくコモディティと産業需要の短期的な上振れ余地を制限しており、市場は代わりに第3四半期を通じてより安定的で漸進的な支出経路を織り込むことを余儀されている。既に予算化されたインフラプロジェクトの加速的な展開は、より広範な成長見通しを大きく変えることなく、ベースメタルと建設関連インプットの下支えとなる可能性はあるものの、政治局による内巻価格競争の抑制への継続的な注力は産業マージンに対して穏やかなプラス材料を提供する可能性がある。しかし、家庭部門の消費と雇用の持続的な弱さは、国内需要主導の回復に対する期待を低く抑え続けている。成長率が年間目標レンジを下回り、北京が財政赤字の拡大に急ぐ意思がないことを示していることから、中国関連ポジションを評価するトレーダーは引き続き慎重な姿勢を維持する可能性が高い。