中国経済は7月、失速した。小売売上高の低迷、投資の減少、さらに深まる不動産市場の下落が、内需に重くのしかかっている。

輸出の伸びは成長を支える要素として重要性を高めているが、同時に人民元を押し上げてもおり、当局は通貨上昇のペースを管理する動きを見せている。

弱い経済データと高まるデフレリスクにより、中国が2026年の成長目標を達成できるよう、追加的な政府の景気対策への期待が強まっている。

下半期の入りで経済活動が減速

中国経済は2026年下半期の入り口で、明確に勢いを失った。7月のデータでは鉱工業活動と消費が弱さを示し、投資の落ち込みと長期化する不動産市場危機はますます深刻な問題となっている。同時に、中国は経済成長を支えるために輸出への依存を強めており、為替政策と、人民元の過度な上昇を防ぐ当局の取り組みの重要性が高まっている。

7月の鉱工業生産は前年比4.5%増となった一方、小売売上高の伸びはわずか0.6%にとどまった。いずれの数値も市場予想を下回り、内需が中国経済の中で最も弱い部分の一つであり続けていることを裏付けた。労働市場も悪化した。都市部の失業率は5%から5.2%へ上昇しており、家計の支出増加意欲をさらに制限する可能性がある。

投資と不動産市場が問題を深刻化

投資関連のデータは一層懸念される内容となっている。1~7月期の固定資産投資は前年比6.7%減となり、上半期の5.7%減に続く落ち込みを記録した。とりわけ不動産市場では状況が厳しく、同市場は数年にわたり中国経済の主要な弱みの一つとなっている。

不動産部門への投資は19.2%もの減少となり、過去最大の下落幅を更新した。同時に、新築住宅価格の下落ペースは再び加速しており、デベロッパーと家計の双方の信頼回復をいっそう困難にしている。不動産市場の長期にわたる低迷は、企業の投資意欲を低下させるとともに、家計資産や消費者心理にも重くのしかかっている。

消費は依然として経済の弱点

消費も引き続き低迷している。乗用車市場はその明確な例であり、7月の販売は21%減少した。自動車部門は商品小売総額の約8%を占めるため、これは経済全体にとっても重要な意味を持つ。

自動車メーカーは、高止まりする原材料コストと激しい価格競争にも直面しており、収益性への圧力と投資拡大の余地の制限を受けている。自動車販売の低迷は、家計が依然として慎重姿勢を保ち、支出を大幅に増やすことに消極的であることのもう一つの表れでもある。

7月の経済活動は、記録的な悪天候の影響も受けた。豪雨、強風、洪水により工場や港湾が一時閉鎖され、電力供給の中断や住民の避難も発生した。こうした要因の影響は一時的なものとみられるが、中国経済の弱さの多くは、より持続的な性質のものである。不動産危機、家計の低い消費性向、低迷する投資活動は、悪天候だけでは説明できない。そのため政策当局は、特定のセクターに過度に依存することなく需要を安定させられる対策に、引き続き注力するとみられる。

輸出が成長のエンジンとして重要性を増す

内需の弱さがもたらした結果の一つが、経済成長の源泉としての輸出への依存の高まりである。消費と投資がより均衡のとれた成長を生み出すには十分な強さを持たない中、海外向け販売は経済活動の主要な牽引役の一つであり続けている。

しかし、こうした成長構造は、外需の変化、貿易摩擦、為替変動に対する中国の脆弱性を高めることにもなる。輸出の重要性が高まるほど、人民元に関する当局の政策の意味合いは大きくなる。とりわけ通貨高は、輸出企業が経済全体にどれだけの支えを提供できるかに影響を与えうるためである。

デフレ圧力がさらなる減速のリスクを高める

物価も懸念材料である。7月には消費者物価と生産者物価のインフレ率がともに市場予想以上のペースで減速し、強まりつつあるデフレ圧力への懸念が再び増した。

物価上昇の持続的な低迷は、それ自体が問題となりうる。家計がさらなる物価下落を予想すれば購入を先送りし、企業は需要の弱まりと価格低下を見込んで投資を延期する可能性がある。その結果、弱い物価動向は内需の弱さをさらに強め、経済活動の冷え込みを防ぐうえでの短期の政策対応の重要性を高めることになりかねない。

堅調な輸出が人民元を支え外貨準備高を増やす

輸出の重要性の高まりは、外国為替市場の動きにも表れている。国際収支ベースでみた中国の外貨準備高は、2026年第2四半期に747億米ドル増加した。これは2014年第1四半期以来となる、四半期ベースで最大の増加である。

同時に、人民元は6四半期連続で上昇し、オンショア(国内)為替レートは2023年以来の最高水準に近い水準まで上昇した。輸出の堅調さは外貨流入の主要な源泉の一つであり、中国国内市場に大量のドル供給をもたらした。

中国人民銀行、人民元上昇のペースを抑制

中国当局は外貨流入の一部を吸収し、人民元の上昇ペースを抑制した。中国人民銀行は、市場予想よりも弱い水準で公的基準レートの設定を続けた。ただし、基準レート自体は3年余りで最も強い水準に達している。このことは、当局が人民元の上昇そのものを止めようとしているのではなく、上昇のペースを管理しようとしていることを示唆している。

これは、輸出が依然として成長の主要なエンジンの一つである今、特に重要である。人民元の過度に急速な上昇は、国際市場における中国製品の価格競争力を弱め、内需が低迷する中で経済にさらなる重荷をかけかねない。

内需の弱さが中国最大の課題であり続ける

中国最大の課題は、比較的堅調な輸出部門と弱い内需との不均衡であり続けている。消費、投資、不動産市場は、より均衡のとれた成長の確固たる基盤を提供するには、いまだ十分な強さを持っていない。

悪天候による経済活動の悪化は比較的速やかに消退する可能性があるが、経済の構造的な問題に対処するには、より果断な行動が必要となる。消費と投資の明確な回復がなければ、中国経済は輸出と政府支援に依存し続け、今年の成長目標の達成はますます困難になるだろう。

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出典:OANDA MarketPulse — 中国経済は失速 - 内需の低迷と不動産危機