中国の債務返済コストは公共支出の主要項目の中で最も速いペースで上昇しており、北京が成長を下支えしようとする中、利払いは米国を上回る割合で国家予算を占めるようになっている。

Financial Timesが引用したカンファレンス・ボードの新たな推計によると、債務返済支出は今年、中央政府の一般会計予算の19.2%を占める見通しで、2014年の12%から上昇した。

これは、戦略国際問題研究所(CSIS)が今年初めに発表した別の報告とも一致しており、同報告も北京の支出の19%が債務の利払いに充てられていることを突き止めた。これは、米連邦予算の14%が利払いに充てられている水準を上回る一方、日本の25.6%を下回る。

CSISによると、中国の利払い支出は2013年から2025年の間に341%急増し、他のどの主要予算項目よりも速い伸びを記録した。比較として、同期間の総支出は102%増加し、社会保障・雇用は207%、科学技術は137%、国防は141%増加した。この数字こそが、この割合が重要である理由を示している。ある項目が総支出の3倍以上の速さで拡大すれば、予算に占めるその割合が膨らみ、他のすべての分野に残される余地は縮小する。

米国の債務利払い支出も厳しく、2013年以降約390%増加して1兆ドルに達しており、この額は国防総省の予算をも上回る。

しかし、世界の2大経済国は今後の成長と債務負担に影響を及ぼす重要な点で乖離しつつある。

米国経済はブームに後押しされ加速している。高いインフレにもかかわらず、強靭な消費者は支出を続けており、失業率は低く完全雇用を示し、株式市場は史上最高値またはそれに近い水準にある。ハイパースケーラーはデータセンターと半導体調達の資金調達のため債券発行に競うているが、新たな増資やIPOを通じて資金を調達してもいる。

一方、中国のGDPは減速しており、年間目標の4.5%〜5%を下回るペースで推移している。輸出型セクターは急成長しているものの、貿易相手国は障壁を設け、中国の消費者は支出に慎重なままで、投資は弱く、不動産セクターは歴史的な暴落からまだ立ち直り途上にあり、中国株も不振が続いている。

北京はまた、電気自動車、ロボット工学、人工知能、再生可能エネルギーなどの重点産業に融資を供給するよう国有銀行を指導してきた。しかし、貸し出しの圧力の中で、多くの融資は疑わしい借手に向かった。企業債務は2019年以降倍増した一方、売上高の伸びは30%にとどまる。債権者は、経営難の企業をつなぎ止めるためにローンのロールオーバーを続けており、実に3分の1近くの企業が赤字である。

中国の国家主導の成長モデルは勢いを失いつつあり、急速に膨張する債務の山は警戒信号となっている。地方政府はしばしば低金利融資で優遇産業を後押ししようとするからだ。

国際通貨基金(IMF)によると、中央と地方の借入を網羅する中国の一般政府債務残高は、今年GDPの107%に達した。2015年の41%から上昇し、2030年には124%に達する見通しだ。

公共・民間セクター全体の債務をより広く測ると、さらに深刻な実態が明らかになる。金融セクターを除く中国の対GDP債務比率は2010年以降倍増し、現在は300%を超えていると、キャピタル・エコノミクスが今年初めに推計した。米国では、昨年の公共・民間債務の合計はGDPの約265%で、パンデミック期の高水準から大幅に低下している。

中国の債務ブームは、収穫逓減の段階に達しただけでなく、経済の足かせにもなりつつある利払いの予算項目は、これらの問題が収束する場所である。それは、国家の年間資源のどれほどが、他のどこかに支出される前に過去の借入の返済に充てられているかを測る指標だからだ。今後注目すべき指標はすでにデータの中にある。債務比率がIMFの予測通りの道をたどるか、債権者が赤字企業へのローンのロールオーバーをいつまで続けるか、そして企業の売上が2019年以降倍増した借入との乖離を埋められるかどうかである。

「皮肉なことに、政府の借入と(国有)銀行の甘い融資基準の双方を促しているのは、経済成長を下支えし、雇用喪失を防ぎたいという願いだ」と、キャピタル・エコノミクスのチーフ・アジア・エコノミスト、マーク・ウィリアムズは5月に書いている。「しかし、18年にわたり続いてきた信用ブームが生み出したのは、非生産的な企業をつなぎ止め、産業全体に広範な損失と定着した過剰生産能力をもたらす銀行システムである。」

この記事はもともとFortune.comに掲載されたものです。