暗号資産企業は、長らく銀行が支配してきた金融サービスへの参入をさらに進めており、その最新の狙いは、毎日数十億ドルが動く米デリバティブ市場の決済レイヤーである。この動きは、米規制当局がトラスト企業に認めるサービスの範囲を広げるなかで進展しているが、一方で伝統的な銀行団は、暗号資産企業の銀行類似活動への拡大を規定する規制枠組みの一部に異議を唱えている。

11月5日の米商品先物取引委員会（CFTC）の決定は、この変化を象徴している。今回の救済により、デリバティブ決済機関はクリアリング会員との日次決済にトラスト企業を利用できるようになった。これは、CFTC自身の規則の下では従来銀行に限定されていた機能である。

この開放は、規制された暗号資産カストディアンに新たなビジネスをもたらす可能性がある。しかし、救済が撤回可能な性質を持つことに加え、米国の政治情勢の変化もあり、この規制的開放がどの程度持続するのかは不透明なままである。

暗号資産企業が狙う日次デリバティブ決済の数十億ドル規模の市場

決済ビジネスの規模がこの機会の大きさを物語っている。決済機関はデリバティブ取引の中心に位置し、各契約の双方の間に立って、クリアリング会員間の債務を毎営業日決済できるようにしている。世界最大級のデリバティブ市場運営者であるCME Groupは、2026年上半期、規制当局への提出書類によれば、自社のクリアリングシステムを通じて1営業日平均87億ドルを移送していた。2025年の1日67億ドルからの増加である。

これらの数値は、損益を決済するためにクリアリング企業間で移送された資金を示すものであり、決済銀行が得た手数料ではない。それでも、トラスト企業が今後ますます提供を支援しうるインフラが支える資金フローの規模を示している。

CFTCのクリアリング・リスク部局は、デリバティブ決済機関Nodal Clearの10月29日の申請を受けて、11月5日にノーアクションレターを発行した。これにより、決済機関は、顧客資産の保管・保護を目的とする免許を持つ金融機関であるトラスト企業を日次決済に利用できる。ただし、当該企業が従来の決済銀行に適用されるのと同じ評価・監視要件を満たすことが条件である。

この決定は、顧客資金を銀行またはトラスト企業に預託することを認める連邦商品法と、決済銀行を銀行のみと定義するCFTC規則39.14との間の不整合を解消するものだ。今回の救済まで、この不整合により、トラスト企業は商品法の下で顧客資金の保有資格を持ちながら、CFTCの規則が銀行に限定していた決済役割からは除外されていた。

Nodal Clearは2025年にCoinbaseと提携し、米ドル裏付けのステーブルコインUSDCを米先物取引に統合した。Cointelegraphが把握したところによると、この取引の下でCoinbase Custody Trustが日次決済サービスを提供することが既に想定されていた。

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他の暗号資産企業も機関投資家向けサービスを拡大している。11月4日、BitGoはデリバティブ取引、融資、担保管理、決済機能を統合したGlobal Markets部門を開設した。また、Coinbaseの国営トラスト銀行免許は11月6日に発効し、Coinbase Custody Trustとは別法人であるCoinbase National Trust Companyが、連邦監督下のデジタル資産カストディサービスを提供できるようになった。

近年、Circle、Ripple、Crypto.com、Stripe傘下のBridgeなど、その他の主要暗号資産企業も米国国営トラスト銀行の承認を取得している。通貨監督局（OCC）が発行したこれらの免許は、連邦規制された金融サービスへの業界拡大を浮き彫りにしている。

伝統的銀行が暗号資産企業の役割拡大に異議

専門トラスト企業の台頭には、伝統的な銀行団からの反発が起きている。10月、全米独立コミュニティ銀行協会はOCCを提訴し、国営トラスト銀行免許の規則が、暗号資産企業に従来型銀行に課される要件をすべて満たさずに銀行類似活動を行うことを許すおそれがあると主張した。この訴訟は、銀行と同じサービスに拡大する専門金融機関をどのように規制すべきかをめぐる、より広範な対立を反映している。

The Digital ChamberのCEOであるCody Carbone氏はCointelegraphに対し、CFTCの救済はトラスト企業を伝統的銀行より有利にも不利にもしないと述べた。トラスト企業と銀行は、それぞれの免許で認められたサービスをめぐってすでに競合しており、今回の決定は銀行のビジネスを妨げることなく決済機関の選択肢を増やすものだと同氏は付け加えた。「トラスト企業の免許は規制の近道ではない」と同氏は述べた。

撤回可能な救済、変化する規制環境に直面

潜在的な機会がある一方で、CFTCの決定は、トラスト企業がデリバティブ決済において長期的な地位をどれだけ確固として確立できるかという疑問を残している。同庁は規則を正式に改正するのではなくノーアクションレターを発行しており、特定の条件が満たされる場合、CFTCスタッフはトラスト企業を日次決済に利用する決済機関に対する執行措置を勧告しないとしている。

通常、公開のパブリックコメント手続きを必要とする正式な規則改正とは異なり、スタッフによるノーアクション救済は基礎となる規則を変更せず、撤回される可能性がある。

「委員会の指導部が交代すればCFTCレターは撤回され得ます。この潜在的リスクを回避するには、規則の改正など、より正式な委員会の行動が必要でしょう」と、Buchanan Ingersoll & Rooneyの share holder（弁護士）であるJordan Yeagley氏はCointelegraphに述べた。

この不確実性は、同庁にとって政治的に重要な時期に訪れている。CFTCのMichael Selig委員長は、法定枠組みが5人の委員を定めているにもかかわらず、同規制機関の唯一の委員であり続けている。Selig氏は2025年12月から同庁を率いており、デジタル資産市場に関する業務を拡大するなか、4つの委員ポストが空席のままである。

11月3日の米中間選挙で民主党が上下両院の過半数を握った後、政治環境も変化しつつある。1月に発足する新議会は、CFTCの規制アジェendaを精査する力をより強く持つことになる。上院は同庁の空席委員ポストへの被指名人承認の役割も担い、下院および上院農業委員会が規制機関を監督する。空席への被指名人承認、委員会による監督、そして規則39.14を改正する可能性のある将来的な委員会の行動——これらの動向が、決済の開放が正式な政策として定着するか、撤回可能なスタッフ救済にとどまるかを左右することになる。

暗号資産支援の政治活動委員会（PAC）による6,000万ドルを超える対立候補への支出にもかかわらず11月3日のオハイオ州上院選に勝利したSherrod Brown上院議員は、上院農業委員会で重要な役割を担う可能性がある。

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