米商品先物取引委員会(CFTC)は、上院がCLARITY法案を否決したことを受け、連邦規則制定プロセスに移行する形で、代替となる暗号資産市場構造規制案をホワイトハウスに提出し、審査が行われています。草案は現在ホワイトハウスの審査中ですが、暗号資産に関する規則、ライセンス、顧客保護はいずれもまだ発効していません。

ホワイトハウス審査は公開前に実施

9月18日のBloomberg報道によると、CFTCは上院採決後、ホワイトハウス情報規制事務局(OIRA)に規制案を提出しました。草案自体はまだ公表されていません。

OIRAは、主要な連邦規制案が一般に公開される前に審査を行います。草案を承認するか、修正を求めるか、機関に差し戻す可能性があります。承認されればCFTCはプロセスを続行できますが、規制案が束力を持つわけではありません。

CFTCは、パブリックコメントを求める前に、文言を承認し公表する必要があります。機関の規則制定ガイドによると、規則案には通常30日から60日のコメント期間が設けられます。その後、最終的な要件が発効する前に、機関による追加の決定が必要となります。

CFTCはすでにデジタル資産規制を日程に掲載していた

今回の提出に先立ち、CFTCは「Blockchain and Digital Assets(ブロックチェーンとデジタル資産)」と題する規則制定計画を策定していました。2026年統一議程(2026 Unified Agenda)にRIN 3038-AF66として記載されたこの項目は、スタッフがブロックチェーンベースの取引システムおよびデジタル資産に関する規制変更を検討していたとしています。

この議程項目は、デジタル資産規制がすでに検討対象であったことを示しています。ただし、その簡潔な説明だけでは、RIN 3038-AF66が現在ホワイトハウスで審査中の草案そのものであるとは確認できず、今回の提出が公表されるまで、両者の記録を同一視すべきではありません。

Selig氏は8月に法的アプローチを予告

CFTCのMichael Selig議長は、上院採決の4週間前、議会がCLARITY法案を可決しなかった場合に規制当局が取る意向を説明していました。8月20日の講演で、彼はCFTCが既に保有する権限を用いて暗号資産市場の規則を検討するようスタッフに指示したと述べました。

「CFTCは既存の権限を活用し、暗号資産市場の規律体系の構築を開始します」とSelig氏は述べました。

彼の発言は、指定契約市場(DCM)に基づく登録ルートの可能性を描いたものです。DCMとは、先物やその他のデリバティブを場し、取引を監視し、市場規則を執行する連邦規制下の取引所です。

Selig氏によれば、既存の登録者および現在未登録の一部の暗号資産取引所は、「暗号資産市場」と呼ばれる一種のDCMとしての指定を求めることができる可能性があります。承認された市場は、これらの商品向けに定められた要件の下で、レバレッジ付きまたは証拠金ベースの暗号資産取引を提供できることになります。

CFTCは既に、デリバティブおよびレバレッジや証拠金で行われる特定の小口商品取引を規制しています。Selig氏の発言はこの権限に焦点を当てたものであり、通常の暗号資産スポット取引所での全額支払い購入に対する包括的な監督については言及していません。

CFTCは自らの規則でCLARITYを再現することはできない

CLARITY法案の採決否決により、市場のより広い領域がCFTCの直接監督の対象外となりました。同機関は商品スポット市場に関わる詐欺や操作を取り締まることはできますが、非証券の暗号資産スポット取引所に対する完全な連邦登録制度を運営してはいません。

CFTCは特定の商品や市場を規制することは可能ですが、非証券のスポット取引所に対する一般的な権限を自らに与えることはできません。また、その規則ですべてのトークンの法的地位を決定したり、SECとの重複領域のすべてを解決したりすることもできません。

オンチェーンプロトコルは取引所モデルに単純には当てはまらない

計画を中央集権的な市場以外に適用すると、さらなる問題が生じます。DCMには登録、顧客監視、取引規則の執行が可能な特定の運営者が存在します。一方、オンチェーンプロトコルでは、ソフトウェア、インターフェース、ガバナンス、流動性、取引決済が複数の参加者に分散している場合があります。

Selig氏は、米国でオンチェーン金融サービスを合法的に提供する方法について、プロトコル開発者と協議すると述べました。ただし、その結果生じる義務をどの参加者が負うかは明示しませんでした。

公表される規制案は、CFTCがフロントエンド運営者、プロトコル開発者、ガバナンス機関、手数料徴収事業者、あるいはそれらの組み合わせのいずれに焦点を当てるのかを示す必要。それまでの間、今回の提出は分散型金融(DeFi)の承認とも禁止とも解釈すべきではありません。

取引所と顧客が注目すべき今後の point

最終規則が発効するまで、どのプラットフォームもこの草案に依拠することはできません。規制案が公表された後、その実際の適用範囲は以下の条項に左右されます:

• どの暗号資産および取引が対象となるか。
• 全額拠出のスポット取引が対象に含まれるかどうか。
• 取引所が顧客資産をどのように保管・分別するか。
• どのような自己資本、監視、利益相反管理が適用されるか。
• オフショアプラットフォームが米国での登録を求められるかどうか。
• 規則が自己管理カストディおよびオンチェーンソフトウェアをどのように扱うか。

これらの条件により、主要な暗号資産取引所が実際に利用可能な登録ルートを得るのか、あるいは規制案が主として少数のレバレッジ商品向けにデリバティブ規則を適応させるものに留まるのかが明らかになります。

公表される草案が規制案の実際の適用範囲を明らかにする

実行可能な登録プロセス、カストディ要件、オンチェーンビジネスに対する明確な責任の定義は、暗号資産市場の一部をより厳密な連邦監督の下に置く可能性があります。未解決の問いは、新しい立法なしにCFTCがその市場のどの程度に手を届かせられるかという点です。条文がレバレッジ取引に焦点を絞ったままであれば、CLARITY法案が残したより広範なスポット市場の空白は埋まらないままとなります。

本記事は情報提供のみを目的としており、法的、金融的、投資に関する助言を構成するものではありません。規制案は審査および規則制定の過程で変更される可能性があります。

本記事は最初に Coindoo に掲載されました。