Cerebras Systemsの株価が16%下落—第2四半期の売上が市場予想を下回る

Cerebras Systemsの株価は、AIチップメーカーが第2四半期の売上がウォール街の予想を下回ったことを受け、時間外取引で約16%下落した。調整後利益が堅調に推移し、通年ガイダンスを引き上げたものの、投資家の懸念は覆い切れなかった。この売り圧力は、新規上場した最も注目されるAIハードウェア企業の一つに対し、既存の競合他社に対抗して成長勢いを維持できるかどうかを投資家が厳しく見定めていることを示している。（出典：Reuters、SiliconANGLE、Cerebras投資家向け広報資料）

売上高が市場予想を下回る

Cerebrasは四半期売上高として1億8,000万ドルを報告し、ウォール街のコンセンサス予想である約1億9,400万ドルを下回った。この不足は、同社が急増するAI需要を持続可能で収益性の高い成長に転換できるかどうかという投資家の疑念を引き起こした。売上高の予想との乖離は、顧客ワラントおよびパススルー売上に関連する会計処理によって拡大した。これらはチップの実際の需要を反映するものではないが、投資家が最初に目にするGAAPベースの数値には影響を与える。

コア売上高は予想を上回る

表面的な数値の内側では、Cerebrasのコア売上高は約2億1,000万ドルに達し、前年同期比で約50%の成長を記録してウォール街の予想である2億100万ドルを上回った。同社はコア売上高の指標について、パススルー売上および顧客ワラントの会計的影響を調整して算出しており、その結果、ヘッドライン数値とコア数値の間に顕著な乖離が生じている。この調整後の数値は、非キャッシュ項目やパススルー項目を除外してハードウェアおよびサービスの直接的な需要を反映したものであり、経営陣が投資家に注目すべきと推奨する指標である。

股式報酬費用が純損失を押し上げる

Cerebrasは今四半期に4億5,050万ドルの純損失を計上し、前年同期の3億950万ドルの利益から大きく転落した。ただし、四半期損失の約3億8,660万ドルは株式報酬費用に起因するものであり、投資家が同社の基幹的な営業成績により一層注目している理由はここにある。株式報酬費用の増大は、最近IPOを完了したテクノロジー企業によく見られる現象であり、上場後に株式報酬が権利確定することで、キャッシュフローには影響しないもののGAAP利益を歪める巨額の非キャッシュ費用が発生する。

通年ガイダンスを引き上げ

売上高の予想不足にもかかわらず、Cerebrasは2026年通年のコア売上高予想を8億8,000万ドル〜8億9,000万ドルの範囲に引き上げ、従来の8億5,500万ドル〜8億6,500万ドルから上方修正した。また、第3四半期のコア売上高を2億1,400万ドル〜2億1,600万ドルと見込んでおり、需要に対する経営陣の継続的な自信を示唆している。ガイダンスの引き上げは株価下落と対照的であり、経営陣の需要見通しとヘッドラインでの予想不足に対する市場の即時的反応との間の乖離を浮き彫りにしている。

ウェハースケール技術 vs. Nvidia GPU

Cerebrasは自社のウェハースケールチップをNvidiaのGPUに代わる選択肢として位置づけており、特に低レイテンシーのAI推論に注力している。同社の技術は計算コアとメモリを単一の大型シリコンウェハー上に統合し、特定のAIワークロードを高速で実行することを可能にしている。NvidiaはAIチップ市場の推定80%以上を支配しており、競合他社のシェア獲得はすべて、CUDAプラットフォームを通じた強固なソフトウェアエコシステムの囲い込みを持つ既存の巨大プレイヤーからの奪取を意味する。Cerebrasをはじめとする他社は、ハードウェアの性能だけでなく開発者の採用獲得でも競争しなければならない。

クラウドビジネスが成長を牽引

同社のクラウドおよびサービス部門は急成長しており、クラウド売上高は約1億2,600万ドルに達し、前年から数倍に増加した。ハードウェア販売に変動が生じる中で、継続的なAIインフラおよび推論サービスへの移行は今後さらに重要性を増す可能性がある。成長するクラウドビジネスは、CoreWeaveやハイパースケーラー各社の社内AIクラウド取り組みと並ぶプレイヤーとしてCerebrasを位置づけるものであり、推論容量をサービスとして提供することで、チップ調達サイクルの不規則な変動への露出が少ない継続的な顧客関係を構築できる。

250億ドルの受注残高は横ばい

Cerebrasの受注残高は今四半期も約250億ドルで推移し、拡大ではなく横ばいとなった。投資家は同社がその受注残高をどれだけ迅速に売上認識と利益率に転換できるかを注視している。AI需要が急増する時期に受注残高が横ばいであることは、新規受注のペースが鈍化したか、あるいは履行が新規契約とほぼ同等のペースで進んでいることを示唆しており、今後の四半期において受注残高の転換率が注目される重要指標となっている。

主要な顧客関係

OpenAIはCerebrasの最大規模の顧客の一社であり、AI推論容量に関する大型の複数年契約が支えている。また、CerebrasはAMDと提携関係を結び、自社のチップをAMDのラックスケールアーキテクチャと組み合わせることで推論ワークロードを加速させている。少数の大型顧客への集中は機会とリスクの両方を伴う。AIリーダーとの深い関係は技術の有効性を裏付けるが、売上は不規則になりやすく、個々の顧客の導入スケジュールに依存する側面がある。

収益性のあるスケールアップが課題として残る

決算発表後の売り圧力は、売上高の急速な成長以上のものを投資家が求めていることを反映している。Cerebrasは、生産のスケールアップ、利益率の改善、そして巨額の受注残高を収益性の高い売上に転換できることを証明するという課題に直面している。しかも、Nvidiaが支配的地位を占める市場で競争しながらである。通年ガイダンスの引き上げと前年同期比約50%のコア売上成長を背景に、同社の次の試練は、第3四半期の決算でヘッドライン指標とコア指標の乖離を縮めると同時に、持続可能な収益性に向けた道筋で利益率の改善を実証できるかどうかである。