年末までに織り込まれる利上げ幅

RBNZ: 55bp(次回会合での利上げ確率99%)

ECB: 41bp(次回会合での利上げ確率98%)

BoJ: 37bp(次回会合での利上げ確率67%)

RBA: 27bp(次回会合での利上げ確率51%)

BoE: 26bp(次回会合での据え置き確率84%)

Fed: 26bp(次回会合での据え置き確率65%)

BoC: 13bp(次回会合での据え置き確率98%)

SNB: 5bp(次回会合での据え置き確率97%)

bp(ベーシスポイント)の数値は、市場が年末までに織り込んでいる政策金利の累積的な変化幅を示しており、確率は各中央銀行の次回定例会合で政策が変更される可能性を指す。ニュージーランドの55bpからスイスのわずか5bpまでの開きは、投資家が主要経済圏の政策経路の分岐をどれほど不均一に予想しているかを浮き彫りにしている。

先週の市場プライシング

先週のプライシングを見ると、RBAとBoCを除き、大部分の中央銀行に対する市場の予想はほぼ変わらなかった。

オーストラリアでは、水曜日に発表された月次CPI報告がタカ派的な再プライシングの引き金となった。トリム平均CPIの前年比は3.6%となり、予想されていた3.5%上昇を上回った。より注目すべきは、月次データが0.5%上昇し、エコノミストの予想0.3%を大きく上回った点である。毎月の最大の価格上昇・下落分を除外して算定されるトリム平均は、RBAが基調インフレを測るうえで最も重視する指標であり、3.6%という水準は同行の2~3%の目標帯を上回っている。こうした状況が、市場が織り込む次回RBA会合での利上げ確率を5割強へと押し上げた。

カナダでは、米加の貿易協議が決裂し、276億ドル相当のカナダ産品に対する50%の関税が発効したことを受けて、再プライシングはハト派方向に働いた。これに対しカナダは、米国産品への報復として「ドル・フォー・ドル(同額対応)」の関税を発動した。カナダ中央銀行(BoC)は以前から、貿易戦争が経済成長の重石となり、よりタカ派的でないスタンスを正当化すると警告していた。

本日の中心的なイベントは、米連邦準備制度理事会(FRB)のウォーシュ議長によるジャクソンホール・シンポジウムでの講演である。カンザスシティ連邦準備銀行がワイオミング州で主催するこの年次会合は、歴史的に政策シグナルの舞台となってきた。ベン・バーナンキは2010年の講演で第2次量的緩和(QE2)の下地を築き、ジェローム・パウエルは2020年にここでFRBの平均インフレ目標(AIT)フレームワークを発表した。米財務省による買い戻しの発表と、スコット・ベッセント財務長官による長期金利を抑え込むための「口先(バーバル)」介入を受け、トレーダーの関心は、ウォーシュ議長が最近の金融環境緩和に反対するかどうかに集中している。

反対しなかった場合、現在の「通貨減価(デベースメント)」トレード――貴金属のロング、ビットコイン、米ドルのショートといった、フィアット通貨の購買力に逆張りするいわゆるポジション――はさらに拡大する可能性がある。一方、「金融環境の最近の緩和が続けば、インフレを目標に戻すプロセスを複雑にしかねない」や「最近の緩和が物価安定への進展を脅かすのであれば、適切な対応をためらわない」などといった表現で反対の意向を示した場合、市場では金融環境が再び引き締まり、こうしたトレードの下落(プルバック)が長引く可能性がある。

ウォーシュ議長はGMT 14:00/米東部時間(ET)10:00に講演する予定である。講演原稿は通常、FRB議長の講演の直前または同時に公開される。ジャクソンホール以降を見通すと、今週のプライシングを動かした要因であるオーストラリアのインフレデータと北米の貿易紛争は、RBAとBoCにとって引き続き注視すべき変数である。

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