Canary Staked TRX ETFは、水曜日にティッカーTRXSとしてCboeへ上場し、米国市場デビューを果たす予定です。The Blockの報道によると、この商品はTRONに特化した米国上場初のステーキング対応上場取引商品となる可能性があります。

このファンドは、投資家が自らトークンを取得、保管、ステーキングしなくても、証券口座を通じてTRXへのエクスポージャーを得られるよう設計されています。しかし、この利便性は構造的な流動性のミスマッチをもたらします。TRXSの口数は取引時間中に売買できますが、ステーキングに回されたTRXは、アンステーキングが始まってから移転可能になるまで14日を要します。

TRXの大半をステーキングする直接保有型トラスト

CanaryのSEC目論見書によると、このトラストの主な目的は、費用と債務を控除した後に保有するTRXの価格に連動することです。副次的な目的は、ステーキングによって追加のTRXを獲得することです。

このトラストは、先物やその他のデリバティブを通じてエクスポージャーを得るのではなく、トークンを直接保有します。レバレッジの利用、資産の貸し出し、TRXを担保として使用することはありません。BitGo Bank \u0026 Trustが保有資産をカストディし、ステーキング中のトークンに関連するものを含む秘密鍵を管理します。

通常の状況では、CanaryはトラストのTRXの少なくとも90%をステーキングする予定です。スポンサーは、予想される償還、運営費、その他の流動性ニーズに対応するため、残りの残高の一部をステーキングせずに保持する可能性があります。

TRXSは、従来型の証券口座内にステーキングを組み込む規制対象商品の増加傾向に加わります。7月には、Morgan Stanleyがステーキング対応のEthereumおよびSolana ETPを開始し、投資家がトークンやバリデーターを自ら管理せずにネットワーク報酬へのエクスポージャーを得られるようにしました。

報酬の80%を保持することは、80%の利回りを意味しない

ステーキング報酬は、BitGoが保有するウォレットにTRXで支払われます。ステーキング提供者、カストディアン、スポンサーの間で分配される手数料は、発生した報酬の20%を上限とし、トラストには少なくとも80%が残ります。

この割合は報酬の分配方法を示すものであり、投資家が受け取るリターンを示すものではありません。ステーキングによって100 TRXが生じた場合、サービス提供者が合計で最大20 TRXを受け取り、トラストには少なくとも80 TRXが残ります。ネットワークの実際のステーキング率は変動するため、生成されるトークン数は固定されていません。

保持された報酬の大部分は再ステーキングされ、現金として株主に分配されるのではなく、トラストの純資産価値に反映されます。各口数が表すTRXの量が増加するのは、報酬がファンドの費用を上回った場合に限られます。

費用には、トラストのTRX保有額の1.10%に相当する別建ての年間スポンサー手数料が含まれます。ステーキング手数料は報酬がトラストに届く前に差し引かれ、スポンサー手数料はトラストの保有資産に対して課されます。したがって、この2つを一つの20%手数料として扱うと、商品の総コストを過小評価することになります。

流通市場での売却とETFの償還は同じではない

投資家が証券口座を通じてTRXSを売却すると、通常は別の市場参加者がその口数を購入します。この取引によって、対応するTRXをCanaryが自動的にアンステーキングする必要はありません。

原資産が移動するのは、指定参加者がトラストと直接口数を設定または償還する場合に限られます。これらの金融機関は10,000口単位のバスケットで取引し、目論見書に記載された手続きに基づき、設定・償還はTRXまたは現金で決済されます。

この違いにより、トラストのトークンの大半をステーキングしたまま、TRXSの口数を取引できます。流動性の制約が表面化するのは、指定参加者が、トラストが直ちに利用できる量を超えるTRXまたは現金の引き渡しを必要とする償還を申請した場合です。

大規模な償還が14日間のミスマッチを浮き彫りにする

ステーキングに回されたTRXは、TRONネットワーク上で凍結されています。トラストがこれらのトークンのアンステーキングを開始すると、移転または売却が可能になるまで14日間待つ必要があります。

Canaryは、ステーキングしていない準備資産を維持し、予想される償還に合わせてステーキング活動を調整することで、この遅延を管理する方針です。流動性方針では、スポンサーが提供する可能性のある融資枠を含め、信用枠の利用も認められていますが、目論見書によると、トラストはまだ信用枠を設定していません。

提出書類は、償還請求がトラストのステーキングしていない保有資産を上回る可能性があると警告しています。その場合、追加のTRXが流動化するのを待つ間、トラストは請求を期限内に決済できない可能性があります。

個人投資家がこうした償還を直接申請することはありませんが、その影響を受ける可能性はあります。指定参加者が口数の設定や償還に消極的になったり、それらを実行できなくなったりすれば、TRXSは純資産価値を上回る、または下回る水準で取引される可能性があります。買い気配と売り気配のスプレッドも拡大し、ETFの売買コストが上昇する可能性があります。

証券口座を通じたアクセスには異なる保護が伴う

TRXSを利用すれば、秘密鍵の管理、ステーキング提供者の選択、アンステーキング手続きの実行を投資家自身が行う必要はありません。その代わり、株主はTRXを直接管理する権利を手放し、この仕組みの運営をCanary、BitGo、選定されたステーキング提供者に依存します。

このファンドは、TRXの下落から投資家を保護するものではありません。ステーキング報酬は商品のコストの一部を相殺する可能性がありますが、トークンの市場価格が下落した場合の損失を防ぐことはできません。

目論見書では、TRXSは1940年投資会社法に基づき登録されたファンドではなく、上場取引商品であるとも説明されています。そのため、株主は同法に基づき登録されたファンドの投資家に提供される規制上の保護をすべて受けることはできません。

仕組みが機能しているかを示す4つの指標

ステーキングされているTRXの割合： 割合が高いほど多くの報酬を生み出す可能性がありますが、償還にすぐ利用できる量は減少します。突然の低下は、Canaryが資金流出に備えている、または流動性バッファーを増やしていることを示す可能性があります。

純資産価値に対するプレミアムまたはディスカウント： 口数が原資産であるTRXの価値に近い水準で継続的に取引されていれば、設定・償還の仕組みが機能していることを示す可能性があります。特に市場が不安定な局面で乖離が続けば、仕組みに摩擦が生じていることを示します。

純設定額と純償還額： 取引高は口数がどの程度頻繁に売買されているかを示しますが、トラストにどれだけ新たな資金が流入したかは測定しません。純設定が続けばTRX保有量は増加し、償還が続けば利用可能な準備資産とアンステーキングのスケジュールが試されます。

各口数が表すTRX： この数値は、保持されたステーキング報酬がスポンサー手数料やその他の費用を上回っているかを示します。数値が低下している場合、ステーキング収入でファンドの費用支払いに使われるトークンを十分に賄えていないことになります。

初回の取引価格によってTRXSが市場に参入したことは確認できますが、ストレス下で仕組みが機能するかについてはほとんど分かりません。純資産価値に近い安定した価格、抑制されたスプレッド、期限内の償還の方が、より有用な判断材料になります。

この記事は情報提供のみを目的としており、金融助言を構成するものではありません。