YouTubeコメンテーターのFire Hustleによる分析は、Canary CapitalのHBAR ETF申請書類が、表面的な資金流入数字が示唆するよりも複雑な状況を呈していると指摘しています。同動画によると、ファンドは数億HBARトークンを蓄積したものの、SEC提出書類で開示された資金のうち、公開市場での直接的な購入を反映しているのはごく一部に過ぎないとされます。

この区別は、スポットETFの需要がHBAR市場において直接的な買い圧力を生み出しているかどうかを評価しようとする投資家にとって重要です。現物拠出とは、承認されたビットコインETFを含むスポット暗号資産ETF全般で用いられる仕組みであり、認定参加者が現金ではなく原資産を引き渡すものです。この仕組みでは、参加者が公開市場で新たに購入したトークンではなく、既に保有していたトークンが充当される場合があります。動画公開時点で、HBARは0.07ドル付近で取引されており、2024年後半や2021年の一部で参照された約0.40ドルの水準を大きく下回っていました。

大半のHBARは現物拠出による調達

Canaryの3月31日締め切り直近の四半期10-Q提出書類を引用し、コメンテーターは同ファンドが5億7000万HBAR以上を保有し、その報告取得原価が約9800万ドルであったと指摘しました。これは、トークンあたりの平均取得原価が約0.17ドルであることを意味し、約5000万ドルの純資産および4800万ドルを超える累積欠損と対照的です。

分析でより注目された数字は、直接購入と「現物拠出」とされたHBARとの内訳です。2025年10月下旬から12月にかけて、ファンドは約1億5800万HBARを直接購入した一方、シェア創設に伴う現物拠出としてさらに3億5800万HBARを受け取りました。

翌四半期には、約3200万HBARを購入し、現物拠出を通じて約6800万HBARを受け取りました。

この内訳に基づき、コメンテーターはファンドの約9800万ドルの払込資本のうち、約2200万ドルがHBARの直接購入に充てられたと推定しました。残りはシェア創設参加者によってファンドに引き渡されたトークンでした。これらの参加者は事前に公開市場でHBARを取得していた可能性がありますが、提出書類にはその調達先は開示されていません。

HBAR価格下落中の償還ゼロが注目される

提出書類はまた、第1四半期中に74万ファンドシェアが創設され、償還はゼロであったことを示しています。コメンテーターは、HBARの価格が下落しているにもかかわらず、ファンドのHBAR保有量が12月末の約4億7300万から7月下旬には7億以上に増加したことを強調しました。

分析は、償還の不在を潜在的に好材料なシグナルとして位置づけていますが、投資家や認定参加者がなぜポジションを維持したのかについては説明できていません。保有量のデータだけでは、ETFの需要が長期的な機関投資家、マーケットメーカー、現物拠出によるシェア創設活動のいずれに起因するものかを明らかにすることはできません。

ETFの数字にとどまらず、コメンテーターはHederaの2025年ガバニング・カウンシルの新規メンバーとして、FedEx、McLaren Racing、Accenture、Google、IBMを含むことを指摘しました。大手企業をバリデーターおよびガバナンスの役割に置くHederaのカウンシル・ベースのガバナンスモデルは、レイヤー1ブロックチェーンの中では珍しく、ネットワークのエンタープライズ・ユースケースに向けた位置づけにおいて中心的な役割を果たしてきました。また、動画では機関向けウォレットプロバイダーUtilaとの7月の統合や、BlackRock、Aberdeen、Fidelityなどの企業に関連するトークン化資産を提供するArchaxとの関係にも言及されました。