カナダは、償還手数料を償還額の1%に上限とし、発行者が保有者に利息や利回りを支払うことを禁止するステーブルコイン規制案を発表した。ステーブルコインは、参照資産（多くの場合法定通貨）に対して固定価値を維持するよう設計されたデジタルトークンであり、投資商品というよりも主に交換・決済手段として利用されている。2026年10月24日にカナダ官報 Part Iで公布されたこの提案は、ステーブルコインを投資商品ではなく決済手段として扱うオタワの意向を示すものであり、規則が施行される前に60日間のパブリックコメント期間が開始された。

規制案の概要

カナダ財務省は、提案されたステーブルコイン規則をステーブルコイン法の枠組みに基づく下位規則として公布した。この枠組みでは、発行者はカナダの中央銀行であるカナダ銀行に登録し、参照通貨建てで少なくとも1対1の準備資の裏付けを維持することが求められる。カナダ官報 Part I への掲載は、連邦各省庁が規制案を公衆の精査に付する正式な手続きであり、最終版は通常、コメント期間の終了および意見の検討後に公布される。これらの措置は現在施行中の規則ではなく草案段階の協議案であり、業界関係者および一般は10月24日の公布日から60日間で意見書を提出できる。

償還とは、実務的には、保有者がステーブルコインを、そのトークンが参照する基軸の法定通貨価値（カナダドルなど）と交換することを指す。規則案の下では、発行者は償還最低額を設けることなく償還請求に応じることが求められ、少額の個人保有者から機関投資家まで谁もがこの仕組みを利用できるようになる。

より広範な枠組みは、準備資産の構成、適格保管業者、ガバナンス、苦情処理、報告についても規定する。提案された行政罰金は、重大な違反に対して最大100万カナダドル、極めて重大な違反に対して最大1,000万カナダドルに達し、規則が確定した場合には規制当局に強力な執行手段を与える。また別途、米国ではステーブルコイン発行者に対する銀行型の本人確認要件が並行して進められており、ステーブルコインの消費者保護をめぐる欧米の規制収斂の広がりを示している。

1%の償還手数料上限の仕組み

規則案の下では、保有者がステーブルコインを法定通貨に戻す際、発行者は償還額の1%を超える手数料を課すことはできない。この上限は費用の上限を設定するものであり、手数料そのものを廃止するものではない。発行者は依然としてこの閾値未満の手数料を課すことが可能である。

具体例として、カナダドル建てステーブルコインを1万カナダドル分償還する保有者は、提案された上限の下で最大100カナダドルの手数料を支払うことになる。少額の場合、この上限は現在の規制のない市場には存在しない費用の予可能性をもたらす。また発行者は手数料を公表し、手数料値上げが発効する少なくとも7日前にウェブサイトで告知することが求められ、消費者保護の層がさらに厚くなる。

発行者の側から見ると、手数料上限は大口の機関向け償還から得られる収益を制約する可能性がある。発行者は準備資産の運用利回り管理でこれを補填しようとするかもしれないが、後述の利回り禁止によりその余地は大幅に狭められている。業界団体はすでに隣接する手続きで同様の運営コスト懸念を提起しており、American Fintech Council によるステーブルコインのAML・CFT規則へのコメントも、画一的な枠組みに反論を示していた。

さらに償還は請求から3営業日以内に完了しなければならず、最低償還額は設けられない。この期間は従来の銀行決済の慣行に沿ったものであり、保有者に資金へのアクセスについて法的に強制可能な期待を与える。批判者は、オンチェーンの償還ならより速く決済できるため、3営業日という期間は技術的必然ではなく保守的な下限にすぎないと主張するかもしれない。

利回り禁止の理由

草案は、発行者がステーブルコインの保有に紐づく利息や利回りを直接・間接を問わず付与または支払うことを明示的に禁止している。ここでの利回りとは、トークンを時間的に保有していることだけで保有者に生じるあらゆるリターンや報酬を意味し、第三者プラットフォームを通じて収益を保有者に還流させる間接的な取り決めも含まれる。

この禁止は、保有に基づくリターンと、活動に基づく報酬の間に意図的に一線を引いている。保有に紐づかない取引型の報酬は提案の下でも引き続き認められており、ステーブルコインの支払いや送金に対してユーザーに報酬を与えるプログラムは、自動的には規則に抵触しない。この区別はプロダクト設計上重要である。支払い活動に紐づくキャッシュバック機能は存続できるが、残高規模に応じて複利計算される便性機能は存続できない。

この禁止は、利息を付与するステーブルコインは預金取引商品や証券商品に類似し始めており、いずれもカナダでは別個のライセンスおよび投資者保護義務を伴う、という規制当局の見解を反映している。規制当局は、準拠するステーブルコインを狭い範囲の決済手段として分類し、定義された境界内に留めることを望んでいるようだ。この枠組みは、決済業界がステーブルコインを利回り生成資産ではなく商業インフラとして位置づけつつある流れとも一致する。

すでに利回り商品を運営している発行者にとって、この提案は設計上のジレンマをもたらす。ステーブルコインの利便性を謳うプラットフォームは、Decryptの報道によれば2027年秋と予想される最終規則の発効前に、こうした提供内容を再構築する必要があるだろう。60日間のコメント期間は、特に伝統的金融に明確な対応物がない間接的な利回り取り決めをめぐり、業界が禁止の範囲に異議を唱えたり説明を求めたりする主な機会となる。

準備資産要件とスケジュール

提案規則の下では、準備資産は参照通貨建てであり、各営業日の終了時点で時価が発行残高以上でなければならない。適格資産には、当座預金、残存期間3カ月以下の政府債務、適格な1日物レポ取引、適格なマネーマーケットファンドが含まれる。この限定的なリストにより、発行者が準備資産をより高利回りの商品に運用することはできず、仮に後の草案で禁止が緩和されたとしても、保有者に利回りを還元する経済的合理性が制約される。

コメント期間は2026年10月24日から約60日後に締め切られ、規則が大幅な修正なしに進んだ場合、政府は2027年秋の施行を目標としている。カナダで事業を展開する発行者、保管業者、販売プラットフォームは、この目標日より十分前に、現行のプロダクト構造が提案された枠組みと両立するかを評価する必要がある。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融・投資助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前には必ずご自身で調査を行ってください。