ナスダック上場のイーサリアム財務戦略企業BTCSは、分散型レンディングプラットフォームAaveの6,410万ドルの借入が清算されるのを防ぐため、ETHを取得価格以下で売却しました。

2026年11月9日時点で、同社はこの借入の担保として4万6,676 ETH（9,930万ドル相当）を差し入れていました。ETH価格がさらに下落した場合、自動清算が発動する可能性があり、借入額と担保が変わらない前提では、その閾値は1 ETHあたり約1,717ドルと推定されます。これらの公表数値に基づくと、推定閾値は担保となっているETHの含意価値を約19%下回っており、ETHがさらに下落すればこのバッファは自動的に縮小します。

Aaveはイーサリアム上の最大級の分散型金融レンディングプロトコルであり、貸し手ではなくスマートコントラクトで管理される過剰担保化された暗号資産ポジションを担保に借入を行うことを可能にしています。BTCSの事例は、暗号資産担保融資の中核的なリスクを浮き彫りにしています。市場が下落しても借り手は十分な担保を維持しなければならず、追加資産の投入、債務の返済、あるいは含み損での保有資産売却を余儀なくされる可能性があります。イーサリアム財務戦略企業（上場企業の間で採用が拡大しているモデル）は、バランスシートにETHを保有し、通常は直接売却するのではなく、これらの保有資産を担保とした借入によって流動性を調達します。こうした企業はBTCSの四半期報告のように規制当局への公開開示を行うため、その借入戦略は市場下落局面における財務戦略企業モデルの挙動を追跡しやすい例となっています。

BTCSは2025年1月以降、Aaveを通じて約1億5,240万ドルのステーブルコインを借り入れ、うち約8,940万ドルを返済済みです。また、最新の四半期報告では、2026年第1〜第3四半期のデジタル資産取引に関して3,060万ドルの実現損失を計上しており、これは主にDeFi借入ポジションの管理とリクイディティプール投資に起因するものでした。

従来のローンと異なり、Aaveの自動清算メカニズムは、ヘルスファクター（担保と未返済債務の比率を示す指標）が必要閾値を下回ると借り手の担保を売却できるため、返済条件を交渉する余地はほとんどありません。その結果、暗号資産を売却せずに流動性を引き出すことを目指した財務戦略が、最終的に借り手に同じ資産の売却を強い、市場下落局面で損失確定を招く可能性があります。今後の注目点は予測ではなく観察可能な指標です。すなわち、推定清算水準約1,717ドルに対するETHの価格、そしてBTCSが担保を追加するか、Aaveの未返済債務をさらに返済するか、今後の開示で追加のポジション変更を報告するかどうかです。