ブルッカー（BRKR）、核融合エネルギーサプライチェーンへの賭け、ウォール街は様子見

9月4日、ブルッカー（NASDAQ: BRKR）は、エネルギー・超伝導技術部門であるBruker Energy & Supercon Technologies（BEST）が、Luvata Materials & Solutionsと、磁場閉じ込め核融合向けRRP超伝導体の生産拡大を目的とする供給提携に合意したと発表した。この合意は、ヨーロッパから韓国に至る各国政府や民間開発者が核融合実証プラントの建設を競う中で成立したもので、約1か月前にはブルッカーの基幹である科学計測器事業に初めて明確な安定化の兆しが現れていた。大きく異なる2つのストーリーが、1つの株の中で交差しつつある。

核融合最前線への座席

Luvataとの提携は、ブルッカーにとって核融合分野で初めての取り組みではない。BESTとLuvataはこれまでに、国際核融合メガプロジェクトであるITERや、シミラレーターWendelstein 7-Xに素材と専門知識を供給してきた。これらは史上最も先進的な超伝導プラズマ施設の2つである。両社のRRP超伝導体は、ロッド・リスタック工法（Rod-Restack Process）で製造され、12～20テスラの磁場強度に耐えられる線材であり、既にCERNの大型ハドロン衝突型加速器や超高磁場NMR磁石で使用されている。この実績が今、意味を持つ。ヨーロッパ、南北アメリカ、中国、日本、韓国で核融合プログラムが拡大しており、Gauss Fusionも既に、Gauss Industrial DemonstratorおよびGIGA発電プラントプラットフォーム向けにRRP超伝導体の評価を開始しているからだ。

ブルッカーのようなサプライヤーへの関心は、核融合セクターにおけるより広範な変化を反映している。トカマクやシミラレーターといった磁場閉じ込め方式は高磁場超伝導磁石に依存しており、実証プロジェクトが増えるにつれ、特殊線材・ケーブルメーカーがボトルネックとなっている。既にこれらの導体を大規模に製造している企業にとって、核融合プログラムは、既存の科学・医療市場の上に重なる新たな需要チャネルとなる可能性がある。分野が実験からプロトタイプ発電所へと移行する中、サプライチェーン上のポジショニングへの注目が高まっているのはこのためだ。

同事業セグメントは既に成果を出している。8月4日、ブルッカーはBESTの売上高が第2四半期に前年同期比11.9%増の7,420万ドルとなり、会社間取引消去後の有機成長率は8.9%だったと報告した。上半期のBEST売上高は12.3%増の1億4,100万ドルとなった。この成長は最終利益にも波及した。非GAAP営業利益率は前年同期の9%から14.1%に拡大し、非GAAP希薄化後1株当たり利益（EPS）は0.32ドルから0.49ドルに増加した。この好調な結果を受け、経営陣は通期の非GAAP EPS成長率目標15%～17%を維持した。

核融合のリターンはまだ理論上のもの

この強さはGAAPベースには現れていない。ブルッカーの第2四半期のGAAP営業損益は、前年同期の1,190万ドルの営業利益から6,530万ドルの損失へと転落した。主因は1億3,490万ドルの非現金のれん減損である。GAAP希薄化後EPSは0.05ドルの利益から0.41ドルの損失に転落し、2026年上半期のGAAP希薄化後1株当たり損失は0.39ドルとなった。減損は現金を消費しないが、過去の買収でブルッカーが支払った価値の一部が現在書き下ろされていることを思い出させるものだ。

基幹事業も完全に回復したわけではない。第2四半期の総売上高の有機成長率はわずか2.8%（関税返還を除けば3.4%）で、上半期の有機売上高は実際に前年同期比0.8%減少した。CEOのフランク・ラウキエン（Frank Laukien）は、ヨーロッパと中国での受注が持ち直す一方、今四半期も米国の学術需要は軟調だったと認めた。この軟調さは重要だ。科学計測器はブルッカーの売上高の圧倒的多数を占めており、BESTがどれほど強く成長しても、短期的には鈍い計測器需要を単独で相殺することはできない。

一方、核融合は依然として事業の小さな一部にとどまっている。BESTの四半期売上高7,420万ドルは会社全体の売上高の9%未満であり、Luvataとの契約自体にも契約金額、発注量、タイムラインは開示されていない。つまり、投資家はまだ数字を出していない成長ストーリーを織り込むよう求められているのである。

ウォール街は完全には納得していない

ブルッカーを保有するヘッジファンドは四半期ごとに34ファンドから45ファンドへと増加しており、機関投資家がポジションを削減するのではなく積み増しているパターンと一致する。しかし売り残高は浮動株の14.91%に達しており、相当規模の強気ではない投資家集団が引き続き同株に対してポジションを構えていることを示す水準だ。株価は9月4日時点で予想PER（株価収益率）15.22倍で取引されており、核融合による上振れをあまり織り込んでいないとみられる控えめなバリュエーションである。これらのシグナルを併せると、市場はどちらに賭けるにも前に、依然として証拠を待っている状態だと言える。

投資家が天秤にかけている賭け

ブルッカーは事実上、2つの会社を同時に目指している。軟調な学術市場を航行する伝統的な科学計測器メーカーとしての顔と、重要な核融合エネルギーサプライチェーンになり得る分野への早期参入者としての顔である。Luvataとの協業は、ブルッカーの超伝導体をGauss Fusionの実証機のようなプロジェクトに前面に出すことで、後者のストーリーに信頼性を加えるが、まだ金額は付いていない。前者のストーリーは目に見える進捗を示しており、BESTの売上高は二桁成長し、利益率も拡大している。ただしGAAP業績は一時的な減損で押し下げられた。核融合ナラティブを測定可能にするもの——Luvata協業に関する契約金額、発注量、タイムラインの開示、または名前のある実証プロジェクトからの新たな商業受注——こそが、今回の発表に欠けていたものだった。それらの数字が出てくるまで、市場の様子見姿勢には事実に基づく根拠がある。