ブラジルの新しい上場投資信託（ETF）「DIGY11」は、ビットコイン関連企業の証券からの収益をブラジル・レアル建ての月次分配金に変換するように設計されている。ビットコインはこれらの証券を発行する企業の貸借対照表を支えているが、ETF自体はBTCの日々の価格変動よりも、Strategyの優先株市場にはるかに密接に連動することになる。旧MicroStrategyとして知られるStrategyは、ビットコインを最大規模で保有する上場企業である。

ほぼ全ファンドがSTRCに集中

Coindeskが8月13日に報じた詳細によると、DIGY11はブラジルのファンドデータにすでにプレオペレーショナル（運用準備中）として記載されており、9月上旬に取引を開始する予定である。このファンドはMarketVector Bitcoin Treasury Preferred Equity BRL Hedged Indexを追跡する。

95%の配分により、STRCは当初からこのプロダクトの中心的な保有資産となる。STRCはStrategyの変動利率Aシリーズ永久ストレッチ優先株（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock）である。Strategyが株式を100ドルの額面金額付近に保とうとする過程で配当利率が調整される可能性があり、同社は6月に支払いを月2回のスケジュールに移行した。追加の詳細はStrategyの公式ページで確認できる。

残り5%はStriveのSATA優先株に投資される。ビットコイン財務戦略も採用しているStriveは、8月のSATAの年間配当利率を13%に維持した。

5%の二次的配分は限られた分散効果しか提供しない。DIGY11のパフォーマンスは、STRCの取引状況と、Strategyが配当政策、資金調達活動、貸借対照表管理を通じて引き続き当該証券をサポートできるかどうかに大きく依存する。

ビットコインは依然として関連性があるが、スポットETFにおける機能とは同じではない。BTCが逆方向に動いている場合でも、STRCは企業イベントによって変動し得る。例えばこの夏、ビットコインが下落を続ける中、Strategyが優先株の枠組みを改訂した後にSTRCは反発した。

月次収入の源泉

ビットコイン自体は配当を支払わない。StrategyとStriveは支払う。

DIGY11はSTRCとSATAからの分配金を受け取り、その収益を月次でレアル建てで株主に分配する。このファンドは、概算コスト控除後で年間CDIプラス3〜5パーセントポイント程度のリターンを目指している。

CDI（ブラジルの銀行間証書レートであり、国内固定金利リターンの標準的なベンチマーク）は現在約14.15%であり、名目目標は高水準にある。ブラジルは米国よりもはるかに高い国内金利で運営されており、ドル建て利回りとの直接的な比較は誤解を招く。

基となる配当はドルで到着するため、ブラジルのファンドにとってさらなる課題が生じる。DIGY11は、株主を為替変動に完全にさらすのではなく、1カ月物USD/BRLフォワードをロールオーバーして通貨変動を緩和する予定である。

より強いレアルは、そうしなければ換金後の分配金の価値を侵食する可能性がある。ヘッジはまた、より強いドルからの利益を制限し、ブラジルと米国の間の金利差から生じる価格効果をもたらす。

StrategyのビットコインはSTRCの担保ではない

最も重要なリスクは見落としやすい。なぜなら、Strategyは非常に大量のビットコインを保有しているからである。

Strategyは、STRCおよびその他の優先証券がBTC保有高によって担保されていないことを明示している。優先株主は残余資産の請求において普通株主より上位に位置するが、株式を担保とする指定されたビットコインのプールは存在しない。

STRCとSATAを組み込んだ別のファンドを対象としたSEC提出書類も、これらの証券をStrategyとStriveの信用力に依存する無担保債務として記述している。

Strategyは7月に、3,588 BTCを2億1,600万ドルで売却し、その収益の一部をDigital Credit証券の配当義務に充てた際に、関連する例を示した。デフォルトや支払い遅延はなく、この売却はビットコインがSTRCの保有者を直接的に担保することなく、Strategyのより広範な資金調達活動内でいかに使用されるかを示した。

高い分配目標は投資家を損失から保護するものではない。STRCとSATAは額面金額を下回って取引される可能性があり、投資家の総リターンがマイナスであるにもかかわらず月次収入がプラスになることがある。両方の配当構造も変更される可能性があり、支払いはそれぞれの条件および取締役会の決定に従う。

ブラジルがビットコイン投資に新たな層を追加

ブラジルは世界で最も早くスポット暗号ETFを上場させた市場の一つであり、7月にはB3がビットコイン、イーサリアム、ソラナ先物のオプションを追加した。

DIGY11は全く異なる領域に位置している。スポットBTCを包むのではなく、ビットコインを中心に構築された貸借対照表を持つ企業が生み出す企業利回りをパッケージ化する。

OranjeBTCにとって、このプロダクトはStrategyのますます複雑化するビットコイン資金調達モデルを新市場にもたらすものでもある。Strategyはビットコインの取得資金を調達するために、転換社債、優先株、クレジット商品など複数のレイヤーの証券を発行しており、DIGY11が小口投資家向けにパッケージ化する新しいカテゴリーのビットコイン関連企業証券を生み出している。ブラジルの投資家は米国で直接STRCを購入する必要がなく、月次分配と通貨ヘッジが上乗せされた地場上場ETFを通じてアクセスできる。

トレードオフは、リスクの大部分が依然として単一の企業証券に集中する点である。ポートフォリオの95%がSTRCに配分されているため、Strategyの優先株市場はDIGY11の投資家にとって、Strategyのビットコイン保有高そのものとほぼ同等の重要性を持つことになる。

免責事項：本記事は情報提供および教育目的のみであり、金融または投資助言を構成するものではありません。DIGY11はまだ運用準備中であり、報告されている上場条件は変更される可能性があり、目標分配金は保証されていません。優先株、通貨ヘッジ、ビットコイン関連企業証券はすべて価値を失う可能性があります。