ブラジルの証券規制当局は、ブロックチェーンおよびその他の分散型台帳ネットワーク上で発行されるトークン化証券の枠組みを構築するにあたり、調査から実地テストへと移行しつつあります。ここでいうトークン化とは、証券をデジタルトークンとして表し、その発行、所有、移転を従来の登録簿ではなく共有台帳に記録することを指します。

ブラジル証券委員会(Comissão de Valores Mobiliários、CVM)は7月に、当初120日間の任期でトークン化作業部会を設置しました。この部会は規制当局の14の部門から代表者を招き、市場団体、自主規制団体、外部専門家への意見聴取も認められています。

トークン化の枠組みが形を整える

作業部会の任期は、分散型台帳技術(DLT)による証券の登録、保管、取引、決済に加え、サイバーセキュリティ、相互運用性、規制上の空白、そしてブラジルの資本市場に対するDLTインフラの影響も対象としています。当局は部会の設置から60日以内に初期提案を提出するよう求めており、この期限が具体的な一歩をもたらしました。

9月15日、作業部会は「Programa Piloto DLT CVM」を提案する決議案を提出しました。このパイロットでは、市場参加者が証券ライフサイクルの複数の段階にわたってブロックチェーン基盤のインフラをテストできるようになります。提案された対象範囲は社債から投資信託受益権まで及び、当局はブラジルの資本市場の various な領域におけるDLTの挙動を幅広く観察できることになります。

提案に基づく実験には以下が含まれる可能性があります:

• 株式およびデベンチャー(社債)
• 売掛債権証書
• 投資信託受益権
• その他の証券および集合投資契約
• 発行、販売、取引、保管、決済

CVM、実地テストへ移行

当局によると、このパイロットはDLTが技術的・運用的・法的な観点から有効に機能するかどうかを評価するものです。さらにネットワーク間の相互運用性を検証し、リスク、脆弱性、潜在的な規制上の空白を特定しますn
提案されたテストは60日間実施され、最大30日間の延長が可能です。CVMは、取引記録へのリアルタイム閲覧を可能にする仕組みを含め、参加ネットワークを直接監視する予定であり、これによりテストの進行に沿って取引活動を観察できます。

作業部会全体の120日間の任期(さらに30日間延長可能)は引き続き有効です。最終報告書はパイロットの調査結果を取りまとめ、今後の規制変更に反映される見込みです。今後注目すべきは、パイロットのテスト期間と最終報告書であり、実験が恒久的なルールにどのように結実するかを左右する文書となります。

この決議案により、ブラジルのアプローチは一般的な研究から管理された実験へと移行しつつあるように見えます。CVMは恒久的なブロックチェーンルールを直ちに課すのではなく、パイロット環境を用いて、トークン化証券が同国の既存の資本市場構造にどのように適合しうるかを評価する方針です。これは、サンドボックス型のアプローチにより、規制方法を決定する前に監督当局が管理された条件下で新たなインフラを観察できるようにするものです。