アクティブな取引戦略で債券投資に革命を起こしたPIMCO共同創業者のビル・グロス氏は、信用市場全体が不均衡な状態に陥ったと警告し、長期債の保有を控えるよう注意を促した。

水曜日にフィナンシャル・タイムズ紙に寄稿したグロス氏は、政府債・住宅ローン債・社債の合計が現在約84兆ドルに達していると指摘した。

「過度な債務は過大なリスクにつながり、一定の生産性が低迷するサイクル下では、過大な株式資本は1株当たり利益成長の鈍化につながり得る」とグロス氏は述べた。「両者を業界標準および経済成長に見合う同じペースで動かせば、経済成長も間違いなく拡大する可能性が高い。」

しかし、バランスシートは偏りすぎており、成長がリスクにさらされていると同氏は述べた。AIセクターの債務急増は歴史的な水準から見ても異例であり、連邦債務はすでに平時としてピーク水準に達し、現在はGDPの100%に達している。これは、政府の債務残高が米国経済が1年間に生み出す総生産の価値とほぼ同等であることを意味する。こうした債務が現在の成長を下支えしている一方で、今日のインフレ高進を招き、将来の成長を鈍化させる可能性が高いとグロス氏は付け加えた。

「このような環境において、私の見解はこうだ。債券は保有するな。ただし、現在利回り4.55%の1年物国庫短期証券は例外だ」と同氏は述べた。「史上最高水準にある株式には警戒を怠るな。時間とともに利回りの上昇が利益率を圧縮するだろう。これまでのような』株式市場の終わりと、指標となる10年物国債価格の変動拡大に備えよ。」

債券投資でのキャリアを持ち、「債券の王」の異名を取ったグロス氏だけに、この警告は注目に値する。数十年にわたり、同氏はそれまで眠い市場とみられていた金融市場の一セクターを支配してきた。同氏の運用下でPIMCOのトータル・リターン・ファンドは世界最大の債券ファンドに成長し、単に債券を購入して償還まで保有して利息を受け取るのではなく、その投資戦略は「クーポンを切り取る」水準をはるかに超えるリターンを生み出した。

しかし近年、債券市場は自らの変革を遂げている。世界の中央銀行は準備の多角化を図るなかで、従来のように国債を安定的に買い入れて保有しなくなった。同時に、価格に敏感なヘッジファンドが債券市場でより大きな存在となり、売却も迅速になっている。この保有構造の変化は、トレーディング部門にとどまらず重要だ。国債利回りは経済全体の借入コストの基準点として機能し、企業融資から住宅ローンに至るまであらゆるものに影響を及ぼす。

ヘッジファンドの間で普及しているいわゆるベーシス取引は、国債と国債先物の小幅な価格差から利益を得る取引であり、市場をより不安定にしてきた。ベーシス取引は大きく拡大し、ヘッジファンドの国債保有全体に占める割合は2023年以降ほぼ倍増して8.5%に達し、預金取扱機関や投資信託の保有割合を上回っている。このポジションに組み込まれたレバレッジは、アナリストが指摘する弱点だ。資金調達環境が引き締まると、こうしたポジションの解消が売りを強制し、ストレス時の流動性を枯渇させ得る。

新たな変動の時代は今年すでに顕在化している。イラン戦争開始以降、10年物国債利回りは100ベーシスポイント超上昇し、最近では24年ぶりの高水準に達した。

ヘッジファンドは市場の重要な流動性供給源である一方、債券のセーフヘイブン資産としての評判を損ないかねないと、キャピタル・エコノミクスの市場エコノミスト、ジョー・メイバー氏は8月のレポートで述べた。

「リスクオフ環境では、資金調達環境の引き締まりに伴いヘッジファンドがレバレッジ付き取引ポジションを解消すること、ソブリン債へのセーフヘイブン資金流入が相殺される可能性がある」と同氏は記した。「また、マーケットメイカーとして行動する義務を負っていないため、ストレス時にはこれらの市場で流動性が枯渇する可能性がより高まる。」

メイバー氏はさらに、ヘッジファンドがストレスを異なる資産間に伝播させる可能性も警告した。例えば、株式市場の急落により、ヘッジファンドが株式の損失をカバーするために債券ポジションを投げ売りせざるを得なくなるケースがあり得る。今後の展開を注視する読者にとって、グロス氏とメイバー氏の双方が指摘するレバー、すなわちベーシス取引におけるヘッジファンドのポジション規模、中央銀行の準備に関する意思決定、そしてレバレッジ付きポジションが円滑に解消できるかを左右する資金調達環境が、監視すべきポイントとなる。

グロス氏自身は、AIのハイパースケーラーについて、株価収益率が20倍未満でない限り疑わしいと述べた。また、VerizonやAT&Tなどの銘柄は良好な利回りを有するものの、その携帯電話事業はスペースXのスターリンクに脅かされていると指摘。純資産価値に対してディスカウントで取引されている一部のインカムファンドには投資機会があるかもしれないが、短期金利が予想以上に上昇すれば苦戦すると付け加えた。

「現時点での私の投資モットーは、守りと保全だ」とグロス氏は記した。

この記事はもともとFortune.comに掲載されたものです。