BNY Mellonは、米国債について常時稼働型の決済モデル構築を進めており、24時間体制の取引執行と営業時間内決済とのギャップを縮小することを目指している。同銀行は、夜間、週末、祝日に現金と債券の双方を移動させるために必要な現金、カストディ、デジタル資産インフラの整備に着手している。

Bloombergの報道および同社の発表によると、BNYは時間外の米国債取引を支援し、2026年末までにトークン化米国債のパイロットを計画していると顧客に伝え、2027年に従来型およびトークン化された米国債の双方について24時間365日決済を提供する目標を掲げている。この取り組みは、金融機関がトークン化された現金、許可型ネットワーク、そして従来の市場時間外におけるデリバリー・バーサス・ペイメント（DvP）ワークフローを試験する中で進んでいる。

この動きが重要なのは、米国債が投資商品としてだけでなく、レポ、デリバティブのマージン、マネー・マーケット・ファンド、グローバルな流動性管理における担保としても使われているためだ。したがって決済時間の延長は、単なる取引処理にとどまらず、米国の営業日外に市場が動いた場合に、金融機関がどのように資金調達、ヘッジ、ポジション照合を行うかを変えることになる。

ロードマップには複数の要素がある。BNYはデジタル資産カストディサービスに機関投資家向けグレードのUSDC対応を追加し、顧客がカストディから直接USDCを保管、移転、ミント、バーンできるようにしたと、BNYのプレスリリースで説明している。2026年6月には、同行は米ドルの24時間365日帳簿内振替を開始し、BNYの自社台帳内で顧客が週末や祝日にもUSDを移動できるようにした。これは2026年第2四半期決算説明会のトランスクリプトによるものだ。別途、TradewebはCanton Network上でリアルタイムのオンチェーン米国債取引を実行し、USDCxとして知られるトークン化された現金を相手に決済した。参加者にはFranklin TempletonとVirtuが含まれていたと、Tradewebは述べている。

常時稼働の米国債決済を最初に利用する可能性が高いのは、ディーラー、マーケットメイカー、マネー・マーケット・ファンド、ベーシス取引デスク、為替ヘッジ付きの買い手、通常の市場時間外にアトミックDvPを必要とするトークン化ファンドなどだ。主な障害には、FICCなど既存の清算システムとの統合、規制要件、週末の流動性、トークン化された決済レールと従来型の決済レールの相互運用性が含まれる。

24時間365日の米国債決済とは何を意味するのか

現在の米国債決済の多くは、営業時間内に稼働するシステムに依存している。取引自体は時間外でも合意できるが、証券と現金の実際の交換、すなわちデリバリー・バーサス・ペイメントは、通常、平日の決済時間内に行われる。市場参加者はこの遅延を、信用枠、マージン、レポ契約、業務手順によって管理している。

24時間365日の決済モデルは、このギャップを縮小しようとするものだ。参加者が土曜日の午後10時に債券を購入した場合、月曜日まで保留にするのではなく、現金と証券をほぼリアルタイムで、かつファイナリティを伴って交換することが目的となる。

主な経路は2つある。従来型の経路では、既存の証券台帳や清算システムへの接続を拡張し、標準的な営業時間外でも最終的な移動を指図し反映できるようにする。トークン化の経路では、米国債と現金を継続稼働する台帳上で表現し、双方のレッグが同時に完了するか、いずれも完了しないアトミック決済を可能にする。

BNYの計画は、この両方のアプローチを対象としている。同銀行は従来型米国債とトークン化版の双方についてサービス提供を示唆しており、これは重要な違いだ。米国債市場の残高が一度にすべてトークン化レールへ移行する可能性は低い。既存システムは当面、大きな取引量を処理し続けるとみられる。

時間外から常時稼働へ向かうBNYのロードマップ

2026年：パイロットとインフラ

2026年初め、BNYは時間外の米国債取引を支援し、2026年末までにトークン化米国債のパイロットを計画しており、2027年に24時間365日決済サービスを目標としていると顧客に伝えた。これはBloombergの報道によるものだ。同じ時期に、同行は6月に米ドルの24時間365日帳簿内振替を可能にし、顧客が週末や祝日をまたいでBNYの台帳内でUSDを移動できるようにした。これは2026年第2四半期決算説明会のトランスクリプトによる。

この現金機能は、より広範な決済の取り組みにおいて中核的な意味を持つ。ドルが営業時間外に移動できなければ、証券側のレッグは完全な常時稼働ベースでは決済できない。6月下旬、BNYはCircleとの関係を拡大し、機関投資家の顧客がBNYのデジタル資産カストディプラットフォームから直接USDCを保管、移転、ミント、バーンできるようにした。この仕組みは、金融機関が他の資産を保有できる同じカストディ環境に、ステーブルコイン機能を組み込むものだ。

2027年：パイロットを超えた拡大

BNYが2027年の目標を達成すれば、24時間365日決済はデモンストレーションの段階を超え、現金、カストディ、必要に応じて米国債のトークン化表現を結び付ける運用サービスとなる。大きな未解決課題は、このサービスが清算プロバイダーとどの程度深く統合されるか、そして初期段階でどれだけの取引量が常時稼働ワークフローへ移行するかだ。

現金レッグ：カストディ内のUSDC

24時間365日の決済構造で比較的実現しやすいのは、現金を機関投資家向けの管理下でいつでも移動できるトークンとして表現する部分だ。USDCはそのアプローチの一部である。BNYは機関投資家向けカストディからUSDCのミントとバーンをサポートすることで、顧客が資産を外部の取引所やウォレットへ先に移動することなく、プログラム可能なドル決済へアクセスできる手段を提供する。

機関投資家による利用には2つの特徴が重要だ。第一に、カストディ内に組み込まれた管理機能により、ポリシー、承認、ホワイトリスト、監査証跡を、リスクチームがすでに運用している環境内に維持できる。第二に、相互運用性の選択肢により、USDCやUSDCxのような派生形を、金融機関が利用する許可型ネットワークに接続し、トークン化米国債とのDvPを可能にできる。

TradewebのCanton Network上の取引は、実例を提供した。同社はFranklin TempletonとVirtuが参加する形で、米国債をトークン化された現金であるUSDCxと同期的にオンチェーン決済した。この取引は、現金と証券の両レッグが従来の決済時間外にアトミックに完了できることを示した。

金融機関にとって、ステーブルコインの要素は個人向け暗号資産ウォレットのプロセスとして位置付けられているわけではない。許可型フロー、銀行グレードのカストディポリシー、管理された移転手順を通じて運用されることを意図している。

証券レッグ：従来型およびトークン化された米国債

より難しいのは債券そのもののレッグだ。従来型の米国債は、継続稼働しない既存システム上に存在している。トークン化により、閉じることのない台帳上で米国債を表現することはできるが、その構造には表現の法的明確性と、カストディアンおよび清算カウンターパーティとの整合性が必要となる。

BNYの計画は両方のカテゴリーに対応している。市場に即時のトークン化レールへの移行を求めるのではなく、同行は利用可能な場合にはトークン化表現をサポートしつつ、従来型保有分をめぐる運用時間の拡張も進めている。BNYが支援した時間外取引は、市場全体で完全なトークン化が利用可能になる前でも、既存ワークフローを拡張できることを示唆している。

30日、60日、180日での業務準備

24時間365日の米国債決済を検討する金融機関は、常時稼働ワークフローに依存する前に、既存の配管を評価する必要がある。

最初の30日間では、企業は週末にUSDがどこに置かれているかを棚卸しし、どの口座が内部で24時間365日決済できるかを特定できる。また、証券とトークン化現金の双方を1つのポリシー構造の下で扱えるカストディ拠点を特定することもできる。夜間、週末、祝日の移動に関する承認プロセスは、特に人員が限られている場合には文書化すべきだ。

60日間では、企業はサンドボックスのフローを試験できる。これには、カストディ管理下でのUSDCのミントとバーン、手作業の修正なしでの帳簿とレポートの照合、確認、資金手当、決済、照合を含む土曜日のDvPワークフローのシミュレーションが含まれる。例外処理の手順には、停止した送金、相手方が自身のレッグを完了しない場合、ネットワーク保守期間を含めるべきだ。

180日間では、法務およびリスクチームがカウンターパーティ契約を更新し、サポートされる場合には24時間365日の決済時間枠とアトミックDvPに言及できるようにする。トークン化商品の担保適格性を定義し、週末流動性に関連するヘアカットを含めることができるほか、24時間365日の移動が既存のネッティングおよびマージンサイクルにどのように報告されるかについて清算ブローカーと協議できる。

夜間および週末の業務には、リアルタイムの可観測性も必要となる。財務、オペレーション、リスクの各チームには、次の営業開始後に生成されるレポートに依存するのではなく、発生時点の活動を反映するダッシュボードとイベントフィードが必要だ。

常時稼働市場におけるリスク

24時間体制の決済はリスクを排除しない。リスクが現れる場所を変えるだけだ。

週末の流動性は1つの問題である。デスクが午前2時に決済できるとしても、カウンターパーティやマーケットメイカーもその時間に気配を提示し、ヘッジし、リスクを抱えられなければならない。流動性が薄ければ、スプレッド拡大やスリッページ増加につながる可能性がある。

ステーブルコインへの依存も別の問題だ。トークン化されたドルは、発行体リスクと運用リスクをもたらす。ミントとバーンの時間枠、ブラックリスト管理、チェーンの可用性、デペッグ、サーキットブレーカーは、最優先で考慮すべき事項となる。

相互運用性のギャップも、タイミングの不一致を生む可能性がある。一方のレッグがオンチェーンで決済され、もう一方が月曜日までオフチェーンに残る場合、参加者は暫定的なエクスポージャーを抱える可能性がある。アトミックDvPは、両方のレッグが最終化できる場合に限り、そのリスクを軽減する。

決済のファイナリティは、報告サイクルよりも速く進む可能性もある。帳簿は深夜に変化しても、リスク、会計、P&L、VAR、担保システムの更新は後になる場合がある。その遅れにより、経営陣は数時間にわたり最新の状況を把握できない可能性がある。

レールが常時利用可能になると、サイバーセキュリティと業務カバレッジの重要性も増す。インシデント対応を平日の有人時間帯に限定することはできず、企業は人員の少ない時間帯にレジリエンステストを行う必要があるかもしれない。

規制上の監査可能性も中心的な課題だ。企業がより多くの取引拠点を使うほど、承認、タイムスタンプ、照合、該当する場合にはオンチェーン記録を含む、より強固な証跡が必要となる。

段階的な展開では、すべての活動を継続稼働させようとする前に、担保の追加差し入れ、ベーシス取引の解消、マネー・マーケット・ファンド持分の償還など、週末の遅延が最も大きな業務負荷を生むフローにまず焦点を当てることができる。

市場構造への潜在的影響

常時稼働の決済は業務上の変化であり、一部の取引行動を変える可能性がある。

デスクが長い週末をまたぐ複数日分の決済リスクを価格に織り込む必要がなくなれば、その期間の価格は引き締まる可能性がある。現在は金曜日に止まる担保チェーンが動き続けることでフェイルが減る可能性がある一方、デスクのポリシーには明確な停止時刻を定め、継続的な小規模調整を防ぐ必要もある。

ETFと指定参加者のメカニズムにも影響が及ぶ可能性がある。より迅速なDvPにより、時間外の出来事が発生した際に、現金による設定・解約と米国債バスケットを合わせやすくなり、マクロ経済のヘッドライン後のギャップを縮小できる可能性がある。すでに持分をトークン化しているファンドは、申し込みや償還をトークン化米国債および現金と照合できる。TradewebのCanton Network取引は、こうしたワークフローの1つの方向性を示している。

グローバルな引き継ぎも変わる可能性がある。アジアや欧州のデスクは、ニューヨーク市場が再開する前に米国の週末リスクを管理することが多い。24時間365日のDvPにより、米国外のデスクは標準的な米国決済時間を待たずにポジションを整理できる可能性がある。

これらの変化は、コスト低下を保証するものではない。いつでも決済できるようになっても、企業は流動性が薄い時間帯に高いスプレッドを支払うことを避けるための管理が必要だ。ポリシーと執行制限は、決済インフラそのものと同じくらい重要になる可能性が高い。

清算と規制

BNYは24時間365日のサービスを提供できるが、米国債市場は複数のインフラプロバイダーに依存している。米国債の中央清算はSEC規則の下で拡大しており、2026年にかけて段階的な遵守が進む。より多くの活動がFICCと標準化されたワークフローを通じて処理されるようになる中、常時稼働サービスは、それらのプロセスを迂回するのではなく、接続する必要がある。

複数のモデルが併存する可能性がある。内部DvPモデルでは、両方のレッグが同じカストディアンまたはネットワーク上にあり、アトミックスワップと即時記録を可能にする。これはパイロットや管理されたカウンターパーティに適している。ハイブリッドブリッジモデルでは、トークン化表現が即時決済され、その後、次に利用可能な時間枠で従来型記録に照合されるため、管理が必要な暫定的エクスポージャーが生じる。完全な従来型拡張モデルでは、時間外の指図が決済時間枠の開始時に既存台帳へ記録され、タイミングの不確実性は低下するが、コアシステムが稼働時間を延長しない限り、真の24時間365日のファイナリティは提供されない。

規制当局は、透明性、フェイル率、ストレス時の流動性、資本およびカストディ規則の下でのトークン化商品の扱いに注目する可能性が高い。金融機関にとっては、明確なKYC、制裁対象者スクリーニング、監査ログを備えた許可型ネットワークが、制約の少ない決済取り決めよりも管理しやすい経路となり得る。

プロバイダーは、週末DvPについて、管理、タイムスタンプ、使用される場合のオンチェーン証明、帳簿および記録への照合を含む完全な証拠の提示を求められる可能性がある。その証拠がなければ、決済ワークフローは機関投資家による利用に十分な準備ができていない可能性がある。

週末のシナリオ

1つのシナリオは、金曜日遅くにマクロ経済のヘッドラインが出る場合だ。企業は短期国債へローテーションし、マージンを差し入れる必要があるかもしれない。常時稼働ツールがあれば、カストディからUSDCをミントし、許可型ネットワーク上でトークン化された短期国債を購入し、数分以内にアトミックDvPを完了できる。日曜日までにVARが限度内へ戻る可能性がある。流動性が薄い場合や、社内のP&Lシステムが月曜日まで更新されない場合には、なおリスクが残る。週末の想定元本上限とリアルタイムダッシュボードは、これらの問題の管理に役立つ。

2つ目のシナリオは、レポの解消がカウンターパーティの社内締め切りに引っかかる場合だ。カストディアンが24時間365日のUSD振替をサポートしていれば、企業はカウンターパーティのシステムが再開するまで、エクスポージャー管理のために現金と担保を内部で移動できる可能性がある。BNYはこの24時間365日のUSD機能に言及している。ただし証券側のレッグが最終化できない場合、企業は内部相殺に依存することになるため、法的契約と週末ヘアカットが重要になる。

プロバイダーへの質問

24時間365日の米国債決済プロバイダーを評価する金融機関は、そのプロバイダーのスタック上で最後に週末DvPが完了したのはいつか、各ステップのタイムスタンプは何かを尋ねる可能性がある。また、カストディ内でUSDCをミントまたはバーンできるか、どのチェーンまたは許可型ネットワークがサポートされているか、どの米国債商品が24時間365日ベースで決済できるかも確認する可能性がある。

その他の質問には、プロバイダーがファイナリティをどのように証明するか、週末決済が翌営業日の清算およびマージンプロセスとどのように照合されるか、時間外の移動を誰が承認するか、プラットフォームがMPC、ハードウェアエンクレーブ、または二重承認をサポートしているかが含まれる。企業はまた、重要な時間帯にネットワークが保守中だった場合に何が起きるか、時間帯別の流動性に基づいて価格が変わるか、週末サポートに追加手数料がかかるかを尋ねる可能性がある。

よくある質問

BNYは2027年に何を目標としているのか

BNYは、2026年のトークン化米国債パイロットと同年初めの時間外取引に続き、2027年に従来型およびトークン化された米国債の双方について24時間365日決済を提供する計画だと顧客に伝えている。これはBloombergによるものだ。

これにはFedwire Securities Serviceの24時間365日稼働が必要なのか

すべてのフローで必要なわけではない。トークン化レールは、許可型ネットワーク上で任意の時間にアトミックDvPをサポートし、後で従来型記録と照合できる。従来型レールで真のエンドツーエンドの24時間365日決済を実現するには、より広範なシステム稼働時間に依存することになる。

なぜUSDCが関与しているのか

USDCは現金レッグをプログラム可能かつ常時稼働にできる。BNYはデジタル資産カストディプラットフォームに機関投資家向けUSDCサービスを追加し、顧客が他の資産を保有するのと同じ管理環境内で、USDCの保管、移転、ミント、バーンを行えるようにした。

オンチェーンの米国債決済は実証されているのか

はい。Tradewebは、Canton Network上で機関投資家の参加者とともに、トークン化された現金であるUSDCxを相手にリアルタイムのオンチェーン米国債取引を実行し、通常時間外の同期決済を実証した。

最初に恩恵を受ける可能性があるのは誰か

初期の受益者には、ディーラー、マーケットメイカー、短期間で担保を差し入れる必要があるファンド、アトミックDvPを求めるトークン化ファンド、複数のタイムゾーンでリスクを管理するグローバルデスクが含まれる可能性がある。

主なリスクは何か

週末の流動性は限られる可能性があり、ステーブルコインレールは発行体リスクと運用リスクをもたらし、トークン化台帳と従来型台帳の不一致はタイミング上のエクスポージャーを生む可能性がある。強固な管理、明確な手順、リアルタイム監視が不可欠だ。

コストは下がるのか

一部の週末プレミアムは縮小する可能性があるが、取引が薄い時間帯は高コストになり得る。純コストは、プロバイダーの価格設定、時間外流動性、カウンターパーティの利用可能性に左右される。

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