BNYは、トークン化した米国債を担保に用いる主要プラットフォーム上での初のトライパーティーレポ（現先）取引を、Citadel Securitiesとの間で完了しました。この取引は、デジタル証券が資金調達プロセスを迅速化する可能性を示す一方、同様のメリットを他の市場へ広げることの難しさも浮き彫りにしました。

BNYのプレスリリースによると、Citadel SecuritiesはTradewebプラットフォーム上でBNYを通じて米国2年債を購入しました。この証券のトークン化版（証券のデジタル表現）はBNYのプライベート台帳に記録され、通常のT+1サイクルではなく数分での決済が可能となりました。Citadelはその後、このトークンを翌日物トライパーティーレポの担保として使用し、BNYから資金を調達しました。レポ（現先）取引では、一方の当事者が証券を売却し後日買い戻すことで、実質的に証券を担保に資金を借り入れる形となります。トライパーティー版では、第三者機関が両当事者の間で担保を保有・管理します。このような翌日物取引は毎営業日更新が必要なため、担保が取引相手間を移動できる速度は資金調達のスピードに直接影響します。

CitadelのDan Doherty氏は今回の取引について「トークン化米国債決済から資金調達へより効率的に移行できることを示す実用的なユースケース」と述べました。一方、BNYのCarolyn Weinberg氏は「決済と資金調達の両方」への応用に言及しました。今回の取引が特筆されるのは、トークン化レポという概念そのものではなく、それが主要トライパーティープラットフォーム上で実装された点にあります。

初ではなく、マイルストーン

トークン化レポはすでに大規模に稼働していました。Broadridgeは発表によると、2026年9月に7.5兆ドルを処理し、1日平均3,590億ドルの取引をこなしています。BNYとは異なり、Broadridgeは独自の分散型台帳レポプラットフォームを運用しています。

グローバルレポ市場は1日10兆ドルを超える取扱高があり、決済の遅延は大きなコスト要因となります。従来の取引ではT+1やT+2が一般的で、マージンの調整は通常バッチ処理で行われます。「タイミングが根本的な問題だ」とCallanは書いています。トークン化は担保をより速く移動させることでこうした遅延の解決に役立ちますが、BNYの単発の取引だけでそれを証明するには十分ではありません。

タイムゾーンを越えて動く担保

BNYは2027年、Fed適格の決済手法とトライパーティー業務を欧州およびアジアへ拡大することを目指しており、デジタルキャッシュ機能も開発中です。現金と担保を一緒に動かすことができれば、営業時間の延長によりシームレスな国際資金調達が可能になる可能性があります。翌日物の資金調達は各市場の決済ウィンドウ内で更新する必要があるため、決済が可能な時間帯が、機関がどの市場でいつ資金をロールオーバーできるかを左右します。

基盤となる市場の規模を考えれば、トークン化レポの潜在的可能性は大きいと言えます。ICMAによると、2026年上半期の欧州レポ契約の残高は約14.9兆ユーロに達しており、この数字は取引量ではなく市場規模を示すものです。金融機関はすでにトークン化融資の提供に動いており、例えばBroadridgeはレポネットワークをG7証券に拡大しています。

ただし、証券への迅速なアクセスは必要条件の一つにすぎません。トークン化融資には決済手段としてのデジタルキャッシュへのアクセスも必要です。BNYは2026年1月にトークン化デポジットを開始し、この条件を満たす上で大きな前進を遂げました。

相互運用性、決済資金、そしてシステム全体への問い

BNYのプライベート台帳は一つのシステムにすぎません。2026年7月、DTCCはBesuとCanton上でDTCが保管する証券をトークン化し、30社以上が参加しました。テストには米国債レポの券現同時決済（DVP）取引が含まれ、同社のトークン化サービスは10月に予定されていました。

BISは、デジタル決済は通貨への信頼と法的最終性を維持しなければならないと警告しています。機関はまた、分断された流動性や台帳をまたぐリスクにも直面しています。真の問いは、これらのネットワークが規模を拡大しながら担保を安全に交換できるかどうかにあります。