ビクトリア（セーシェル）発、2026年8月27日、Chainwire — デジタル資産アナリティクス企業Block Scholesによる独立系調査は、BitgetのUniversal Exchange（UEX）プラットフォームに上場されたトークン化実物資産（RWA）永続先物4契約を対象に、オーダーブックの厚み、スプレッド、スリッページを測定した。その結果、2026年5月中旬時点で、BitgetのNvidia連動契約における滞留流動性（resting liquidity）が、Bitget自身のBTC/USDTスポット市場で利用可能な厚みの約4分の3に達したことが判明し、原資産そのものは24時間取引されていないにもかかわらず、こうした合成商品が意味のある規模の目に見える流動性を集め得ることを裏付けている。

2026年6月15日にBlock Scholesが発表した同調査は、伝統的資産の価格を追跡するUSDT建て永続契約4本、すなわちゴールド（XAU-USDT）、SPDR S&P 500 ETF（SPY-USDT）、Nvidia株（NVDA-USDT）、Invesco QQQ Nasdaq-100 ETF（QQQ-USDT）を検証対象とした。これらは原資産への合成的な価格エクスポージャーをトレーダーに提供するデリバティブ契約であり、参照先の企業やファンドにおける株式所有権、配当、議決権を付与するものではない。

2026年5月18日の米国株式セッション開始から約1時間後のオーダーブックスナップショットを用いて、Block Scholesは、ゴールド契約で約0.02ベーシスポイント、SPY契約とQQQ契約でそれぞれ0.14ベーシスポイント、NVDA契約で0.44ベーシスポイントの最良気配値間（トップオブブック）スプレッドを記録した。つまり、この時点では4商品のうち3商品において、最良買気配値と最良売気配値の間隔は0.5ベーシスポイント未満だったことになる。一方、同日の米国市場開場3分後には同じ契約のスプレッドは有意に広くなっており、たとえばSPYのスプレッドはその後1時間以内に1.76ベーシスポイントから0.14ベーシスポイントへと縮小した。

大きめのシミュレーション注文によるスリッページも、セッションの進行とともに同様の改善を示した。SPY契約における10万ドルの成行買い注文のモデルでは、開場時に14.88ベーシスポイントだったスリッページが1時間後には10.66ベーシスポイントに縮小した。50万ドルの注文では、同じ時間帯に46.07ベーシスポイントから24.90ベーシスポイントへと改善したと報告書は記している。トレーダーや市場の観察者にとって、これらの数値は、トークン化永続契約が板の先端ではタイトに見えながらも、注文サイズが大きくなるにつれて執行コストが有意に高まり得ることを示すものとなっている。

通常取引時間外でも板の厚みは維持、季節的な希薄化も

RWA永続契約は継続的に取引される一方、その原資産はそうではないため、Block Scholesは参照市場の通常時間外における流動性の挙動も別途測定した。契約の取引量は週末に大幅に減少し、契約ごとに差はあるものの平日比で65%～90%低下した。しかし、中央値のビッド・アスク・スプレッドは、サンプルとした週全体を通じて平日の水準に近いままだった。その中央値は、ゴールドで約0.02ベーシスポイント、QQQで0.8、NVDAで1.0、SPYで1.3だった。

この組み合わせが重要なのは、報告書自身の方法論において、目に見える厚みは保証された執行可能流動性とは同一ではないと指摘されているものの、参照先資産がクローズしている間も市場がクォートされ続けられることを示唆しているからだ。実務上は、このことにより、クォートされたスプレッドと実際の約定との区別が、継続的に取引される合成商品の利用者にとって特に重要な意味を持つ。

急激な市場ストレス下でスプレッドは一時拡大し、その後回復

報告書はさらに、2026年2月28日の米国によるイランへの攻撃発表前後における4契約の挙動も検証した。発表の直後には4契約すべてでスプレッドが拡大した。たとえばNVDAのスプレッドは、ベースラインの約0.6ベーシスポイントからピーク時の3.4ベーシスポイントまで上昇した。ただしBlock Scholesによれば、拡大は短時間で収まり、NVDAのスプレッドは数分以内に、QQQのスプレッドは1時間以内に発表前の水準付近へ戻ったという。

オーダーブックの厚みは、発表当日にはスプレッドよりも目立って希薄化した。QQQのミッドプライス1%以内の滞留厚みは、典型的な土曜日の中央値である約19万1000ドルから約10万9000ドルへと低下した。Block Scholesの記録では、厚みは1週間以内にこの典型的な範囲へ回復しており、ヘッドライン主導のボラティリティの際にこうした契約の流動性が圧縮され、その後正常化する様子が切り取られている。

調査手法

Block Scholesは、ビッド・アスク・スプレッドを最良買気配値と最良売気配値の差をミッドプライスで割った値として算出した。スリッページについては、Bitgetの公開APIと、2025年9月から2026年5月までをカバーする履歴オーダーブックデータを組み合わせ、指定されたサイズの成行注文について表示オーダーブックを走査する形でモデル化した。

同社の方法論に関する注記では、厚みの数値は特定時点またはサンプル期間中の目に見える滞留流動性を反映するものであり、保証された執行可能流動性を示すものではないとされている。また、スリッページの推定には、取引手数料、ファンディング、隠れた流動性や補充される流動性は含まれていない。

上記で参照したサポートチャートおよび完全なデータテーブルを含む報告書全文は、Block Scholesの調査サイトで閲覧できる:

Bitgetについて

BitgetはUniversal Exchange（UEX）として運営されるグローバル暗号資産取引所であり、単一アカウントで暗号資産、トークン化株式、ゴールドなどの資産クラスを提供している。Bitgetは2022年12月以降、毎月プルーフオブリザーブ（準備金証明）の開示を公表している。

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