円は数か月にわたり厳しい局面が続いているが、世界で最も影響力のある債券投資家の一人によれば、即効薬では不十分であることが明らかになりつつある。世界最大の資産運用会社で数兆ドル規模の資産を運用するブラックロックのグローバル・ファイズドインカム最高投資責任者（CIO）、リック・リーダー氏は2026年8月13日、ブルームバーグ・テレビジョンの「ウォール・ストリート・ウィーク」で、円高へ向かう唯一の信頼できる道は日本銀行の政策決定を通じたものだと述べた。

リーダー氏の中心的な主張は明快だ。同氏の言葉を借りれば、為替介入は「最も持続性のある解決策ではない」。日銀が本格的にタカ派的な金融政策スタンスを打ち出すコミットメントを示さない限り、政府の行動によって生み出された円高は、いわば借りた時間にすぎない。この評価は、グローバルな債券・通貨市場全体に視座を置くブラックロックの立場を踏まえると特に重みを持つ。機関投資家のポジション構築の決定は、中央銀行の動きを増幅させたり相殺したりするからである。

すでに失速した短い反発

2026年8月上旬、米国と日本の当局は協調為替介入を実施した。これは1998年以来となる同種初の協調行動である。この作戦の対象となったのは、1ドル＝164円近辺まで下落した円であり、この水準は約40年ぶりの安値圏だった。

介入は成果を挙げたが、それは一瞬のことに終わった。円は数十年ぶりの安値から持ち直したものの、8月中旬までに1ドル＝160円前後まで戻り、獲得した地歩の大部分を失った。

根本的な問題は単純明快だ。ドルは投資家に円よりはるかに大きなリターンをもたらす。この金利差が続く限り、資本には円建て資産から流出し、ドル建て資産に向かう構造的なインセンティブが生じる。この動きには、グローバルなキャリー取引における資金調達通貨としての円の長年の役割も拍車をかけている。投資家は低金利の円を借り入れて、他の地域でより高い利回りの資産を購入する。金利差が大きい場合、この戦略は通貨に継続的な下押し圧力をかけ続ける。

金利差こそが本質

米連邦準備制度理事会（FRB）はこのサイクルを通じて金利を高水準で維持してきた。一方、日銀は直近の会合で経済見通しを上方修正したものの、政策金利は据え置いたままである。日本経済は、数十年にわたるほぼゼロのインフレと断続的なデフレの状態から、より持続的な物価上昇への移行期にあり、この変化によって日銀の政策軌道と円への影響に対する審視が一層強まっている。

リーダー氏の処方箋は、日銀が将来の金融引き締めについてより確固たるシグナルを送ることだ。必ずしも直ちの利上げではなく、日本の近ゼロ金利の時代が終わりに近づいていることを示す信頼できるコミットメントである。こうしたフォワードガイダンスは、市場に信じられれば、1円の直接介入も必要とせずに資本フローを転換させうる。

通貨市場とグローバル・ポートフォリオへの影響

1998年との類推は特に重みを持つ。当時の協調介入は、アジア金融危機の伝染が深刻だった時期に行われたものであり、異例の措置は危機対応の手段としてより広く受け入れられていた。対照的に、2026年の協調介入では、ユーロ売却により一部資金を調達して円を購入したほか、米連邦準備制度理事会（FRB）は、変動の中で米国債の大幅な売却を防ぐため、外国・国際通貨当局（FIMA）リポ施設を利用した。これは国際為替介入において前例のない措置である。日本は米国債の最大の外国保有国であるため、この仕組みは重要な意味を持つ。無秩序な円の動きや、日本による資産の本国還流の可能性は、米国債市場と世界の調達コストに直接影響を及ぼしうるからである。

すべての政策会合、日銀の植田和男総裁の発言のあらゆる変化、日本の経済見通しのあらゆる改定には、円が急激に変動する可能性が秘められている。ブラックロックのような長期の債券投資家にとって、リーダー氏の発言に込められた中心的なメッセージは持続性に関するものだ。介入の時間枠を軸に短期トレードを組み立てることは可能でも、戦略的なポジション構築には、日銀がいまだ完全には確立していない政策基盤が必要なのである。