BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）では、直接保有するBitcoinをファンド株式に換算する大口保有者の関心が記録的な水準に達している一方、直近では解約（資金流出）が発生しています。この乖離は、大口保有者がBitcoinエクスポージャーを拡大するのではなく、保管構造を見直していることを示唆しています。

BlackRockのデジタル資産責任者であるRobbie Mitchnick氏は、セキュリティが主な動機だと説明したと、月曜日にBarron'sが報じました。同報道によると、BlackRockが把握しているBitcoinからIBITへの換算額は約36億ドルに上ります。この数字には、同社が直接観察できない取引は含まれていません。

記録的な換算と直近の解約の対比

これらの取引では、要件を満たす保有者が既存のBitcoinを拠出し、新たに発行されたIBIT株式を受け取ることができます。各換算は、認可された機関が株式の設定・解約を大量に処理する仕組みである、ファンドのオーソライズド・パーティシパント（AP）制度を通じて仲介者が調整します。保有者はBitcoinの価格エクスポージャーを維持しますが、基となるコインを直接管理することはできなくなります。

Bitcoinはすでに存在しているため、各移行に新たなスポット市場での購入は不要です。したがって、ファンド株式の設定だけをもって、Bitcoin市場への同等の新規資金流入と見なすことはできません。

Farside Investorsのデータによると、11月9日にIBITは解約が設定を上回り、2億1,320万ドルの純流出を記録しました。同じセッションで米国のスポットBitcoinファンド全体は合計2億100万ドルの流出を計上しています。これらの数値はETFの純設定・純解約を追跡したものであり、個々の投資家のセキュリティ上の判断を反映したものではありません。

過去の換算総額は別途の扱いが必要

報じられた金額については、慎重な比較が必要です。Bloombergは8月に、IBITが50億ドルを超える換算を仲介したと報じています。その後、Barron'sはBlackRockが直接観察した約36億ドルという数値を引用しました。

これらの説明は対象範囲の違いを示唆していますが、いずれの記事も総額の整合を行っていません。したがって、新しい数値を累計換算額として提示すべきではありません。

SECの規則がBitcoinのETFへの移行を可能に

2025年7月29日、米国証券取引委員会（SEC）は暗号資産ファンドにおける現物（インカインド）による設定・解約を承認しました。これは、要件を満たす保有者が現金の代わりに基礎資産を交付できるプロセスです。以前は、これらのファンドは現金のみによる設定・解約の仕組みで運用されていました。

BlackRockの目論見書では、バスケットによる直接の設定・解約はオーソライズド・パーティシパントに限定されています。Bloombergによると、最低換算額は2026年7月に2,500万ドルから100万ドルに引き下げられました。そのため、大規模な取引を手配できる投資家にアクセスは集中したままです。アクセス条件が今後変更された場合は目論見書届出で明らかになり、Farside Investorsの日次報告がファンド単位の資金流出入の継続的な記録となっています。

保管の移行によって投資リスクや運用リスクが消えるわけではありません。BlackRockの開示資料は、コールドストレージの保護手段がすべての潜在的な盗難や技術的障害を防止できるとは限らないと警告しています。発行体のファンドページによると、IBITはファンド資産に対して年間課される0.25%のスポンサー手数料を徴収しています。

IBITは主要なBitcoinカストディアンとしてCoinbase Custodyを指定し、代替としてAnchorage Digital Bankをリストしています。一般の株主が個別の株式をBitcoinと引き換えに償還することはできず、このトラストは、従来の投資信託などの登録投資法人を規律する法律である1940年投資会社法に基づく規制上の保護を受けていません。