スポット暗号資産ETFと暗号資産インデックスファンドで知られる資産運用会社Bitwiseは、CoinbaseのEthereumレイヤー2であるBase上で、セルフカストディ型のトークン化株式ポートフォリオを展開した。これは、ユーザーが基礎となるトークンをカストディ仲介業者を介さずに直接保有するオンチェーン投資商品分野への同社の取り組みを拡大するものである。

今回の投入は、セルフカストディモデルとBaseへの展開という2つの異なる設計上の選択を、単一のトークン化株式商品にまとめたものだ。これは広範なトークン化論ではなく製品投入の話であり、重要な論点はポートフォリオがどのように保有され、どこで決済されるかという点である。

Bitwiseがオンチェーンに載せたもの

発表の中心にあるのは、Base上で決済されるトークン化株式ポートフォリオである。BaseはCoinbaseが2023年に開始したOptimismスタックのレイヤー2であり、その状態をEthereumに固定している。EthereumメインネットではなくL2を選択することで、複数のトークン化株式ポジション間で頻繁なリバランスが想定されるポートフォリオ商品の決済コストを低く抑えられる。

Bitwiseは、CoinbaseとGliderが提供するAutomated Token Portfoliosを含む、自動化されたオンチェーン・ポートフォリオ・インフラの構築を進めてきた。トークン化株式ポートフォリオは、この「パッケージ化されたバスケットのオンチェーン化」という同じパターンを暗号資産から株式へと拡張するものである。

差別化要因となるのはセルフカストディという枠組みだ。ユーザーはカストディ業者に保管された資産に対する請求権を保有するのではなく、トークン化されたポジションを自身のウォレットで保有し、鍵の管理とそれに伴う責任を保有者自身が負うことになる。

セルフカストディとBaseが製品を形作る理由

セルフカストディは、トークン化株式商品における信頼の前提を変える。保有者が秘密鍵を管理するため、償還と移転は証券会社の口座を介さず、スマートコントラクトとウォレット署名を通じて行われ、仲介カストディのリスクという層を排除する一方で、ユーザー側の運用リスクを加える。

Baseがこのモデルの中心となるのは、低手数料でEVM互換のL2によって、小口規模でもセルフカストディによるバスケット管理が経済的に成立するからだ。Ethereumメインネットで同じ設計を採用した場合、リバランスと償還にかかる取引ごとのコストは大幅に高くなる。

今回の投入は製品設計とアクセスに関する話であり、インフラの掘り下げた分析ではない。ユーザーにとっての重要な問いは、何を自らカストディし決済するようになったかであり、基盤となるロールアップのスループット特性ではない。

トークン化株式競争における位置づけ

トークン化株式はBase上で競争が激しいセグメントとなっている。Coinbase自身によるトークン化株式のBaseへの導入により、このチェーンはオンチェーン株式への動きの中心に位置づけられ、Bitwiseのセルフカストディ型ポートフォリオはそこにパッケージ化されたマルチアセット商品を加える。

こうした投入の相次ぎは、米国の規制姿勢の変化を背景に起きている。2025年、SEC企業財務部のスタッフは、株式のトークン化版はそれ自体では必ずしも証券には当たらないが、基礎となる株式は規制対象の証券であり続けると表明した。正式なルール変更ではなくスタッフレベルでの明確化ではあるものの、これが各プラットフォームがオンチェーン株式ラッパーを展開してきた背景にある。

その他の発行体もそれぞれ異なる角度からこのセグメントに取り組んでおり、KrakenのxStocksによるトークン化株式から構造化されたオンチェーンファンドまで幅広い。Bitwiseは別途、SuperstateとともにSolanaのステーキングETFのトークン化を検討しており、従来のファンドエクスポージャーをオンチェーン配信用にラップするというより広範な戦略を示している。

普及面での含意は限定的だが具体的である。セルフカストディ型バスケットは、同じウォレットで暗号資産ポジションと並んで株式エクスポージャーを求めるオンチェーン投資家にとって、仲介者の数を減らすものだ。また、これはトークン化固定所得分野で見られる方向性とも一致している。同分野では、Securitizeなどの発行体が機関投資家向けファンドプラットフォームをオンチェーン化しており、トークン化された米国債ファンドやマネーマーケットファンドは成長が最も速い実物資産(RWA)カテゴリーの一つとなっている。

リスクプロファイルは、このカストディモデルの裏面である。セルフカストディはカストディ業者へのカウンターパーティエクスポージャーを排除する一方、スマートコントラクトリスク、鍵紛失リスク、トークンラッパーの償還メカニズムをユーザーに集中させる。個々のトークン化株式ポジションの流動性の厚さと、参照株式をどれだけ忠実に追跡するかは、Base上でこの製品が成熟するなかで注目すべき指標である。

出典:DefiLiban