Bitwiseは9月29日、Bitwise NEAR ETF（ティッカー：NRR）をNYSE Arcaに上場し、NEARトークンのステーキングへのエクスポージャーを米国の上場投資市場に追加した。Bitwiseは同ファンドを米国初の現物NEAR上場投資製品としており、そのデビューは、米国上場の暗号資産ETPが現物BitcoinおよびEthereum製品から小規模ネットワークやステーキング対応の構造へと拡大してきた時期に続くものである。同社の発表によると、トラストはNEARを保有し、Bitwiseの機関投資家向けステーキングチームを通じて保有資産の相当部分をステーキングすることを目指す。

訴求されている特徴は、年換算約5%のステーキング率である。この数字を投資収益として扱う前に、文脈が必要である。

5%という数字はNEARネットワークに属する

ステーキングは、Proof-of-StakeネットワークであるNEARの設計に組み込まれている。トークン保有者はチェーンの検証を支援するためにトークンを預け入れ、トークン自体で支払われる報酬を得る。Bitwiseの約5%という数字は、9月25日時点のNEARのプロトコル報酬率の年換算推計である。これは現在のネットワーク状況下でステークされたトークンが受け取れる報酬を示すものであり、NRR株主が受領する権利を持つ率を定めるものではない。

NEARの報酬経済は変動しうる。トラストは流動性や運用上の必要性から、一部のトークンをステークせずに保有する場合がある。手数料は1口当たりの資産を減少させる。また、取引所での売買において、株式価格はトラストの純資産価値と独立して動くことがある。

プロトコル報酬がNRR株主に届くまでの流れ

まず、NEARは実際にステークされたトークンに対して報酬を生成する。次に、Bitwiseカストディと流動性を管理しながら、トラストのNEARのうちどの程度をステーキングに参加させるかを決定する。コストの後、トラストは資産から0.75%の管理報酬および適用される特別費用を支払う。株主にとっては、Bitwiseの説明によれば、報酬は別途の現金分配ではなく、1口当たり純資産価値の増加を通じて計上される。

NRRは株価が下落していても報酬を得られる

報酬はNEARで支払われるため、そのドル価値はトークンとともに上下する。各トークンの市場価値が生成された報酬をはるかに上回って下落する期間に、ファンドが追加のNEARを獲得することもありうる。だからこそ、この製品を固定利付口座と比較すべきではない。ステーキング率は小幅な下落の影響を緩和したり、上昇局面で上乗せしたりする可能性はあるが、NEARの変動リスクから投資家を守ることはできない。

Bitwiseは、管理報酬が時間の経過とともに各NRR株式が表すNEARの量を減少させると説明している。したがって投資家のリターンは、トークン価格の動き、実際に獲得された報酬、ファンド経費に充当される資産とのバランスに依存する。

ファンド内で直接保有と比べて失うもの

どちらの方法が本質的に優れているということはない。直接保有はホルダーに管理権と運用責任を与える。NRRは従来型の証券口座で取引できる製品を提供する一方で、それらの判断を運用会社に委ねる。

市場価格がもう一層の要素を加える

NRRは名前に「ETF」を使用しているが、Bitwiseはこれを1940年投資会社法に基づいて登録されていない上場投資製品と説明している。そのため、従来の登録済み投資信託やETFと同じ保護は受けられない。

個人投資家はNRR株式を二次市場で売買する。その売買価格は、特に出来高が薄い場合や、マーケットメーカーが大口株式の設定・解約に困難を face する場合には、トラストの純資産価値を上回ったり下回ったりする可能性がある。

これはステーキングの結果とは別の問題である。トラストがNEAR報酬を得ていても、投資家が株式売却時に純資産価値を下回る割引を経験することはありうる。逆に、製品への需要が強い時期にはその反対の現象も起こりうる。

ファンド文書が答えるべき質問

報酬率を投資判断の一部として扱う前に、読者は目論見書で以下の4つの具体的な答えを確認すべきである。

• トラストはどの程度のNEARをステークできるか？ 流動性準備により、ポートフォリオの一部がステーキング・プログラムの対象外となる可能性がある。
• 報酬はどのように計上されるか？ NRRは、獲得した報酬が1口当たり純資産価値を通じて計上されると明示している。
  -プログラムにはどのようなリスクが伴うか？** Bitwiseは、報酬の逸失可能性、スラッシング（減額）ペナルティ、運用上の不確実性、適時の解約への影響を特定している。
• 株式はどの程度容易に取引できるか？ ポジションの構築・解消にあたっては、出来高、スプレッド、市場価格と純資産価値の関係が重要である。

NRRはまた、Bitwiseが馴染みのある投資ラッパーを通じて暗号資産エクスポージャーを配分しようとするより広い取り組みの一部でもある。Coindooは以前、北欧のファンド運用会社AlfakraftとのBitwiseの提携について取り上げた。同提携は欧州における規制準拠の暗号資産製品の流通に焦点を当てたものであり、NEARファンドはそのモデルにステーキングを加えるものである。

重要なのは表向きの率ではない

ステーキングは暗号資産ファンドに、トークン建ての価値の新たな源泉を与える。同時に、投資家が評価すべき項目も増える：ステークされる資産の割合、運用会社の手続き、手数料体系、流動性ニーズ、株式の市場価格である。

したがって、NRRの約5%の報酬率は有益な出発点となる数字ではあるが、完全な答えではない。より重要な問いは、そのネットワーク報酬のどれだけがトラストを経由する過程で生き残り、投資家の株式の価値に到達するかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資、法務、税務に関する助言を構成するものではない。暗号資産および暗号資産連動の上場投資製品は大きく変動する可能性があり、重大な損失を招くことがある。投資家は投資判断を下す前に、目論見書および公式開示資料を読むべきである。