SolanaのDEX出来高は巨大、しかし本当の取引はどれだけあるのか?
重要ポイント
- •Bitqueryは、8月24日から9月22日の期間に価格を特定できた2,014億ドルのSolana DEX出来高のうち、約1,177億ドル(58.4%)を非経済的アクティビティに分類しました。
- •フラグが立ったアクティビティの約95%は、単一のトランザクション内で同じプールを使って同じトークンを売買するものでした。
- •報告書は、類似ウォレットの集中的なクラスターや、上場企業・AI製品にちなんだ名前のトークンにおける異常に大きな取引を特定しました。
- •Bitqueryは市場規制当局ではなくオンチェーンデータプロバイダーであるため、この分類はインデックス化されたサンプルにのみ適用され、Solanaの全取引を対象としたネットワーク全体の割合を確定することはできません。
- •DEXの総出来高は売買高を測るものの、ユニークなトレーダー数、プロトコルへの正味資本流入、利用可能な流動性を反映しないため、他のアナリストによる調査基準の再現検証が次の自然なステップとなります。
Bitqueryの調査は、8月24日から9月22日までの間に同社がインデックス化したSolanaの分散型取引所(DEX)プールを検証し、価格を特定できた2,014億ドルの取引出来高のうち58.4%が、同社の非経済的アクティビティの基準に該当したことを明らかにしました。その額は約1,177億ドルに相当します。詳細はBitqueryの調査に記載されています。
Bitqueryはオンチェーンデータプロバイダーであり、独立した市場規制当局ではないため、この分類は最終的な法的判断ではなく、文書化された分析上の知見として読むべきです。
1,177億ドルの主張には正確な読み解きが必要
この数字は印象的ですが、その規模と同様に境界も重要です。Bitqueryは、30日間の期間中に同社がインデックス化し価格を特定できたSolanaのDEXプールにおける取引を検証しました。オンチェーン上のパターンは異常な挙動を検出できますが、それ自体で個々のトレーダーの意図を確定することはできません。
同社のテストは、2,014億ドルのサンプルのうち約1,177億ドルにフラグを立てました。Bitqueryによると、フラグが立ったアクティビティの約95%は、単一のトランザクション内で同じプールを使って同じトークンを売買するものでした。報告書はさらに、類似ウォレットの集中的なクラスターや、上場企業や人工知能(AI)製品にちなんだ名前のトークンにおける異常に大きなアクティビティも特定しています。
この知見は、広く使われている出来高指標に疑問を投げかけるものです。とはいえ、このサンプルはSolanaの全取引を網羅したネットワーク全体の割合を算出できるわけではなく、ネットワーク上の他の場所における実際のアクティビティの規模を測定することもできません。
実際のスワップが弱い需要シグナルになりうる仕組み
DEXの出来高は、スワップを通じて流れるドル価値を計上します。連携した複数のウォレットが同じプールを通じて同じトークンを繰りし売買し、多くの場合、同一トランザクション内またはその直後にエクスポージャーを反転させる場合、グループがほとんど持続的な市場リスクを取っていなくても、スワップごとに報告される出来高が積み上がります。
ブロックチェーンはスワップが発生したことを証明します。しかし、ウォレットの独立性、取引の意図、資産を保有し続ける意向は、別個の問題として残ります。
自動化そのものが問題なのではありません。マーケットメーカーやアービトラージシステムは多くの高速かつ正当な取引を合法的に行うことができ、Solanaの低い手数料はそうしたアクティビティを低コストにしています。Bitqueryが提起する問いはより狭いものです。すなわち、繰り返される集中的な売買パターンを、方向性のあるポジションを取る独立した投資家と同じ種類の市場アクティビティとして扱うべきかどうか、という点です。
総出来高はDEXの一つの見方にすぎない
DefiLlamaは、DEX出来高を取引所が処理した取引の価値と定義しています。これは売買高を測る有用な指標ですが、ユニークなトレーダー数、プロトコルに流入する正味の資本、あるいは売り手が適正な価格で利用できる流動性を示すものではありません。
読者は、ある注目の数字を別の数字に単純に置き換えるべきではありません。より有用なアプローチは、市場の異なる側面を示す複数のシグナルを追うことです。
そうした読み解きのどれもが操作に対して免疫があるわけではありません。しかし、組み合わせれば、大きな名目出来高の数字単体よりも、単純なユーザーの需要と誤認しにくくなります。
これがSolanaのDeFi市場全体に対する評価ではない理由
Bitqueryのデータセットが価値を持つのは、まさにその具体性ゆえです。同社は名前のついたパターン、ウォレットクラスター、他の研究者が反証や再現を試みられる明確なサンプルを提供しています。その結論は、この証拠の範囲を超えて拡張解釈されるべきではありません。
だからこそ、日々のDEXランキングには文脈が必要です。Coindooは recently、取引が冷え込む中でSolanaがDEX出来高の首位を奪還した経緯を検証しました。Bitqueryの調査が新たに加えた問いは、出来高のリードのどれだけが独立した市場アクティビティを反映しているのか、というものです。
有用な区別は、「指標」と「評価」の区別です。出来高はスマートコントラクトを通じてどだけの価値が流れたかを読者に伝えます。しかし、それだけでは、その売買高が独立したトレーダーによるものか、市場の深度がどれほどあったか、あるいはそのアクティビティがアプリケーションにとって持続的な価値を生んだのかを示すことはできません。
出来高記録の後にすべきより良い問い
公開されているトランザクションデータのおかげで、こうした精査が可能になっています。次にチェーンやDEXが出来高記録を発表した際には、読者は誰が取引したのか、アクティビティがどれほど集中していたのか、そしてその売買高がより深い流動性を残したのか、それともダッシュボードの数字を大きくしただけなのかを問うべきです。
本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。オンチェーン分析は、各プロバイダーが使用するデータセット、ウォレットラベル、分類方法に依存します。
