暗号資産デリバティブ取引所BitMEXは、約2年間にわたり売却の可能性を模索したものの、買い手を確保できなかった。事情に詳しい人物によると、決済プラットフォームExodusを含む潜在的買収者は、同取引所の創業者主導の所有構造、業績の悪化、未解決のレピュテーション問題に懸念を示したという。

セーシェルに拠点を置く同社は、投資銀行Broadhavenのアドバイザリーを受けながら売却プロセスを進めた。情報源によると、共同創業者のArthur Hayes、Ben Delo、Samuel Reedは、2020年に米国の刑事告発を受けて経営の第一線から退いた後も、BitMEXの過半数の支配権を保持していた。これらの告発は司法省によって提起され、銀行秘密法違反の疑いおよび十分なマネーロンダリング対策を欠いた状態での事業運営が主張されていた。2021年、BitMEXはCFTCおよびFinCENとの関連民事請求について1億ドルの和解に達し、共同創業者らは最終的に罪を認めた。Hayesには6か月の自宅軟禁および2年間の保護観察の判決が下された。

この所有構造は交渉において大きな障害となった。通常、買い手は買収インセンティブを通じて主要な経営陣を維持することを期待するが、創業者が株式を支配し続けていたため、そのような取り決めは複雑化した。

また、取引活動がより大規模な中央集権型取引所や分散型デリバティブプラットフォームへ移行する中で、BitMEXは市場シェアの低下が続いた。2018年から2019年のピーク時には、BitMEXは月間数百億ドル規模の取引高を安定して処理し、暗号資産デリバティブ市場を支配していた。しかし売却プロセスの時点では、Binance、Bybit、OKXなどの競合が無期限先物の取引高の大部分を奪取していた。このシェアの浸食により、同社が求めていた成長志向のバリュエーションを正当化することはますます困難になっていた。

暗号資産無期限先物のパイオニアとして広く認知されているBitMEX — 同商品は現在、世界中で最も取引量の多い暗号資産デリバティブ製品となっている — は、その後、2026年9月23日に事業を終了する計画を発表し、11年間の歴史に幕を下ろすこととなった。

暗号資産業界への教訓

今回の売却破談は、暗号資産ビジネスにおいて所有権およびガバナンス構造が果たす極めて重要な役割を浮き彫りにしている。とりわけ、創業者が日常の運営から離れた後も実質的な支配権を保持している場合にはその影響が顕著である。創業者、経営陣、および株主間の明確な分離は、企業のガバナンス、資金調達、そして最終的な売却を容易にし、買い手候補の不確実性を軽減することができる。

規制コンプライアンスも同等に重要である。堅牢なライセンス、ガバナンス体制、リスク管理、および透明な所有権を基盤として暗号資産取引所を構築することで、ビジネスの成熟に伴う戦略的選択肢を維持することができる。複数の法域にまたがって事業を展開する取引所にとって、規制上の不備や未解決の法的問題は売却プロセスにおいて重大な負債となり得る。取引高の低下がバリュエーションにさらなる下押し圧力をかけるのと同時に、興味を示す買い手の層を縮小させる可能性がある。

BitMEXの事例は、持続可能な金融ビジネスを創造する上で、成功した取引プラットフォームの構築は一つの側面に過ぎないことを示している。強固な企業ガバナンス、規制コンプライアンス、そして新たな投資家や所有者を受け入れることが可能な所有権構造は、取引高や市場シェアと同等に、長期的な価値の維持において重要なのである。