ブラックロック、セキュリティ懸念がビットコイン富裕層を記録的ペースでIBITへ押し込んでいると説明
重要ポイント
- •自己管理していたビットコインをIBIT株へ転換する需要は記録上最高水準に達しており、ブラックロックのデジタル資産責任者は、誘拐やハッキングなどのセキュリティ懸念が最大の動機だと述べている。
- •ブラックロックが仲介したインカインド・スワップは推計36億ドルに達し、ミッチニックは8月時点で50億ドル超としており、2025年10月の30億ドル超から増加している。
- •SECが2025年7月29日に現物ビットコイン・イーサファンドのインカインド設定・解約を認めたことでこの仕組みが実現し、ブラックロックの最低取引規模は約3,000万ドルから100万〜200万ドルに引き下げられた。
- •インカインド設定は公開市場でビットコインの売買を伴わずに報告されるETFフローに計上されるため、表面的なフロー数字はセクターへの新規資金を過大に示すことになる。
- •転換されたコインは、Coinbase Primeの関連会社であるIBITのカストディアンが機関レベルのコールドストレージで保管しており、ファンドは11月6日時点で795,921 BTC（約604億ドル相当）を保有している。
ビットコインの主要保有者の一部が、自己管理していたコインを手放し、ブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）の株と引き換えにする動きが記録的ペースで進んでいる。同社のデジタル資産責任者によると、誘拐やハッキングにより、セキュリティが保有者にとって最大の関心事になっているという。
「現時点が、これまでで最も高い水準だ」とロビー・ミッチニックはBarron'sに語り、こうしたスワップへの需要は「ほぼ一方向、つまり増加の一途をたどってきた」と付け加えた。顧客が挙げる理由の中で、「最も大きいのはセキュリティと安心感だ」という。
取引はインカインド転換の形をとる。保有者は仲介業者を通じてビットコインをファンドに引き渡し、新しく発行されたIBIT株を受け取る。コインを現金として売却する必要はない。ブラックロックはGalaxy Digital、Talos、Virtuに取引処理を委ねており、最低規模はこれらの企業が設定している。
バロンズはブラックロックが処理した規模を36億ドルと報じており、同社がすべての転換を処理しているわけではないため、実際の数字はさらに大きい可能性があると指摘している。ミッチニックは8月にさらに大きな数字を挙げ、Bloombergに対し、IBITが仲介したこうしたスワップは50億ドルを超え、2025年10月の30億ドル超から増加したと述べた。
8月のインタビューでミッチニックは脅威を明確に示した。「人々は外の世界で起きていること、誘拐、身代金要求、カストディの失敗などを目にし、それが保有資産の全部または一部をこの形に切り替える動機になっている」。
またバロンズに対し、最近のBinanceのハッキングは大口保有者にとって驚きではないと語った。「大半の大口ビットコイン保有者は、取引所やホットウォレットで資産を保有するリスクをすでに強く認識していた」という。
ブラックロックのインカインド・スワップが可能になった経緯
SECは2025年7月29日の採決で、現物ビットコインおよびイーサファンドによるインカインドでの設定・解約を認め、ファンドが2024年1月に設定された際から義務付けてきた現金のみの構造を終わらせた。IBITもその対象に含まれる。インカインドによる設定・解約は従来のETFでは標準的な仕組みであり、今回の採決でその構造が暗号資産ファンドにも拡大された。
その後、利用の門戸は広がっている。バロンズの報道によれば、ブラックロックの最低取引規模は当初約3,000万ドルだったが、現在は100万〜200万ドルの間で推移している。
税制もセールスポイントの一つだ。値上がりしたビットコインをインカインドでIBITに転換することは「一般に、キャピタルゲイン税を発生させる売却とはみなされない」とバロンズは記した。ただしBloombergは、即時の納税義務を回避できるかは投資家の状況次第だと注意を促している。ミッチニックは相続・資産承継の計面にも言及し、当該エクスポージャーを「プライベートバンクの枠内で」保有する方が「はるかに、はるかに簡単だ」と述べた。
転換後、コインはIBITのカストディアンであるCoinbase Primeの関連会社が保管する。ミッチニックはこれを「機関レベルのコールドストレージ・モデル」と呼んだ。ファンドは資産規模で米国最大の現物ビットコインETFであり、11月6日時点で795,921 BTC（約604億ドル相当）を保有していた。
フロー数字が需要を過大に示す理由
インカインドでの設定はIBIT株を増やし、ファンドの報告される資金フローに計上されるが、公開市場でビットコインの売買は発生しない。コインはすでに存在しており、単に包装が変わるだけのため、表面的なフロー数字は新規資金を過大に示すことになる。この仕組みは逆方向にも働く。インカインドでの解約は株を消滅させ、ファンドの保管からビットコインを返却するもので、公開市場でのコイン売却は不要だ。
実際、現金はセクターから流出している。米国の現物ビットコインETFは11月6日終了の週に約12.8億ドルの流出を記録した。6月以来の最悪の週であり、このうち約12.1億ドルがIBITによるものだった。これはFarside Investorsのデータによる。
圧力を受けるセルフカストディ
この取引を後押しする不安は文書化されている。フランス当局は2026年に入り、暗号資産に関連した誘拐、恐喝、不法侵入の事案を77件記録しており、OCCRPの報道が国家組織犯罪検事を引用して伝えたところによれば、これは2025年通年の実績を上回る。Reutersの報道によれば、昨年、Ledgerの共同創業者が妻とともに誘拐され、指を失った。
米国でも事案が起きており、家族にビットコインの引き渡しを強要しようとしたコネチカット州の未遂計画などがある。ビットコインセキュリティ研究者のジェイムソン・ロップは2014年にさかのぼる保有者への物理的攻撃の公開リストを管理しており、8月に明らかになったColdcardのバグにより、ハードウェアウォレットにも注目が集まった。
この流れは、銀行を介さずに通貨を保有するというビットコインの創設時の理念に逆行する。転換した保有者は秘密鍵を手放してブローカーへの請求権と引き換えにし、コインを自ら守るリスクを、ブラックロック、そのカストディアン、間に介するマーケットメーカーへの依存と交換することになる。
この記事はBitcoin Magazineに初掲載されたもので、執筆者はMicah Zimmerman。
