Santimentは8月10日、少なくとも10,000 BTCを保有するビットコインウォレットの数が90に達したことを報告しました。これは6か月間で最高の水準です。この数値は8週間前と比較して6ウォレットの増加、7.1%の上昇を意味しており、一方で小口ウォレットの保有量は8月を通じて減少しています。

同社はこの組み合わせを潜在的に強気と見ています。供給が最大手保有者の間でより集中するタイミングと同時に、米国のスポットビットコインETFへの需要も強まっています。これらのファンドは前週、約8億5,350万ドルの純流入を記録し、うちBlackRockのIBIT単体で6億9,370万ドルを占めました。（Santiment）

2024年1月の上場以降、米国のスポットビットコインETFは暗号資産市場で最も注目される需要指標の一つとなり、オンチェーンのウォレットデータだけでは捉えきれない機関投資家の関心を示す代替指標となっています。

核心的な問いは、これら2つのトレンドがビットコインの価格のもみ合いの底にある本物の蓄積を反映しているのか、それとも投資家のビットコイン保管方法の最近の変化によって、実際以上にオンチェーンの状況が強く見えているのか、という点です。

Santimentの強気論

Santimentの主張は、ウォレットグループ間の供給移動の方向性に基づいています。小口トレーダーがシェアを増やす一方で大型保有者がコインを分散させる時、市場は通常、売り圧力に対してより脆弱になります。現在のパターンは逆方向に進んでおり、マイクロウォレットの保有量が減少する一方で、最大アドレス層が存在感を増しています。

この集中により、Santimentが「より強い手」と表現する層に多くの供給が留まることになります。同社は歴史的に、このような分配パターンを主要な市場動向の前に有利なものと見なしてきました。特に、小口の参加が弱まる中で大型保有者が蓄積を続ける場合に顕著です。

この解釈には説得力がありますが、ウォレット数だけでは各アドレスの背後にある主体を特定できません。10,000 BTC以上を保有するウォレットは個人投資家のものである可能性もあれば、取引所、カストディアン、または機関向けプロダクトにサービスを提供するインフラである可能性も同様にあります。これはオンチェーン分析において古くから認識されている限界です。クラスタリングアルゴリズムは関連するアドレスをグループ化できますが、背後にある所有者を決定的に分類することはできません。

この区別は、最近のColdcardのセキュリティ騒動を受けて、より重要性を増しています。同騒動はオンチェーンの状況を複雑化させました。

ウォレットデータに対するColdcardの歪曲効果

Coldcardの脆弱性は、セルフカストディウォレットとETFの間の議論を再燃させると同時に、ユーザーに資金の移動と保管戦略の見直しを促しています。この種のアクティビティは短期的にウォレットベースのシグナルを歪める可能性があります。

ビットコインがあるセルフカストディアドレスから別のアドレスに移動したり、より大きなカストディアンの下に統合されたりする場合、新たな投資家が必ずしも市場に参入していなくても、ブロックチェーンにはウォレット分布の有意な変化として記録されます。

これは、小口保有者がシェアを失い、大口アドレスがシェアを獲得しているというSantimentの観察を無効にするものではありません。しかし、その背景にある原因を切り離すことをより困難にします。移動の一部は新規の蓄積を表している可能性があり、一部は投資家がセキュリティインシデント後に保管構成を再編しているだけの可能性があります。オンチェーンのウォレット数だけでは両者を明確に区別できません。

BlackRockが観察する投資家行動の変化

BlackRockは、ビットコインの価格が停滞する中で機関の需要が底堅く推移している理由を説明する可能性のある、別の変化を特定しています。

資産運用会社のデジタル資産部門責任者であるRobert Mitchnickは、ビットコインが株式からより独立して動き始めるにつれて、センチメントが顕著だが微妙な形で変化したと述べています。（The Block）

彼は7月に言及し、AI関連株が急激な調整に見舞われた一方で、ビットコインは大幅に持ち直しました。過去数年間、ビットコインと株式の相関は大きく変動しており、リスクオフの局面で上昇し、暗号資産固有のナラティブが優位に立つ時期には低下しています。ポートフォリオマネージャーにとって重要なのは、ビットコインが既に保有している株式と同じ動きをなぞるだけでなければ、分散投資先としてより価値が高まるという点です。相関が低い時期が続くことは、BTCを同じリスク取引の別バージョンとしてではなく、独立したアロケーションとして扱う根拠を強化します。

Mitchnickはまた、ビットコインETFの投資家を主に長期的な買い持ち（バイ・アンド・ホールド）の保有者と表現しています。最新の資金流入データはこのプロファイルと一致しています。BTCの強い上昇がなくても需要が戻り、BlackRockのIBITが週の純流入の大半を獲得しました。この行動は、モメンタムを追うトレーダーよりも、弱気市場でもエクスポージャーを維持する投資家に近いように見えます。

まだ確認されていないこと

オンチェーンおよびETFのデータは蓄積論をある程度支持していますが、決定的な裏付けには至っていません。小口保有者の残高が継続的に減少し、ETF流入が持続すれば、Santimentの「強い手」論はより説得力を持ちます。Coldcardによる混乱が収束した後も大型ウォレットの増加が続けば、このシグナルは無視しにくいものになります。

依然として欠けている確認は価格動向です。ビットコインの長期レンジからのブレイクアウトは、もみ合い期間中に吸収された供給がついに市場を動かすのに十分な需要を生み出していることを示唆するでしょう。BTCがレンジ内に留まる一方でウォレット分布の変化が続く場合、保管構成の再分配が説明のより重要な部分となります。

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現時点では、データはビットコインが手替わりしていることを示しています。次の有意な価格動向が、その手が実際により強いものかどうかを明らかにするはずです。