フィラデルフィア連邦準備銀行の論文は、大規模なクジラ取引が公開された後15分以内に、ビットコインウォレットがクジラと同じ方向に取引する可能性が高まったと報告した。この結果はビットコインのクジラ取引パターンにおける関連性を示すものであり、その後の取引をクジラが引き起こしたことを立証するものではない。

暗号資産の用語でいうクジラとは、非常に大量の暗号資産を保有または移動するウォレットを指す。この研究は、こうした大規模ウォレットの1つが公開アラートを通じて取引を明らかにした後、一般的なビットコインウォレットがどのように行動したかを調べている。

フィラデルフィア連銀の論文が明らかにしたこと

フィラデルフィア連邦準備銀行は2026年9月、「大規模で洗練された暗号資産取引は、より広範なDeFi市場のダイナミクスにどのような影響を与えるか？」と題するワーキングペーパー26-42を公表した。著者はKeith Hazen、Julapa Jagtiani、Loretta J. Mesterで、原稿の日付は2026年8月28日となっている。

この論文の中心的な結果は、大規模なビットコインのクジラ取引が公開された後、最初の15分間に他のウォレットが同じ方向に取引する可能性が高まったというものだ。「可能性が高まった」という表現は重要である。研究は、すべてのウォレットがクジラに追随したことや、その行動が自動的または確実なものだったとは述べていない。

研究者らは、非常に大規模な暗号資産の送金を特定する自動通知である公開の「クジラアラート」を使用した。そして、アラート後0〜15分間のウォレット活動を、アラート前15分間の活動と比較した。

この論文では、調査期間中に50百万ドルを超える送金を少なくとも1回行ったウォレットをクジラウォレットと定義している。取引所や、ブロックチェーン上で動作する自動プログラムであるスマートコントラクトに属するウォレットは除外された。これは取引に基づく分類であり、ウォレットの所有者や現在の保有額を判定したものではない。

非クジラウォレットは、取引規模に基づいて小規模、中規模、大規模に分類された。大規模ウォレットは95パーセンタイル以上、小規模ウォレットは50パーセンタイル未満とされた。

最も大きな変化は、非クジラの中規模ビットコインウォレットで見られた。クジラアラート後の最初の15分間に、これらのウォレットの推定買い参加率は23.72ポイント上昇した。小規模ウォレットでは14.81ポイント、大規模ウォレットでは3.50ポイント上昇した。3つの結果はいずれも1％水準で統計的に有意だった。

ビットコインの中規模ウォレットの買い参加率： +23.72ポイント

売りの結果も同様のパターンを示した。最初の15分間に、中規模ウォレットの売り参加率は推定29.52ポイント上昇した。小規模ウォレットでは12.95ポイント、大規模ウォレットでは2.95ポイントの上昇だった。

ビットコインの中規模ウォレットの売り参加率： +29.52ポイント

これらの数値は、参加したウォレットの割合の変化を示すものであり、価格変動や取引利益を示すものではない。同じ方向へのビットコイン取引活動は最初の15分間にピークに達し、60分以内に通常の水準へ戻った。この結果は、クジラウォレットが大量のビットコインを吸収する際に生じ得る協調的な資金フローに似ているが、ウォレットがクジラを模倣していたことを証明するものではない。

15分間の分析時間帯を理解するための詳細

イベントの分析時間帯は、非常に大規模な送金を自動的に検知する公開クジラアラートから始まる。個々の推定値を評価する際には、具体的なしきい値と手法が依然として重要となる。

アラートのデータは2017年12月14日から2025年12月31日までを対象としていた。フィルタリング前のデータセットには、ビットコインアラート20,848件とイーサリアムアラート12,104件が含まれていた。イーサリアムは第2位の暗号資産であり、分散型金融（DeFi）活動の多くが行われる主要なプラットフォームである。

イベントを分離するため、著者らはイベントの前後120分以内に別のクジラ取引がない取引だけを残した。その結果、ビットコインのクジラ取引は6,645件、イーサリアムのクジラ取引は5,075件となった。これらは分離されたイベントの合計であり、方向性モデルで使用された最終的なサンプル数ではない。脚注によると、買いまたは売りのラベルが欠落していたため、方向性モデルからビットコイン取引761件、イーサリアム取引232件が除外された。

ウォレットの区分は、各ウォレットの最大取引規模を用いて、1月から6月、7月から12月という固定された6カ月ごとの期間で再計算された。そのため、調査期間中にウォレットの小規模、中規模、大規模という分類が変わる可能性があった。

この研究が追跡するのは、確認済みの個人や機関ではなく、ブロックチェーン上のアドレスである。したがって、特定のウォレットを誰が管理しているか、またオンチェーン上のすべての送金が意図的な取引を表しているかどうかを確認することはできない。

ビットコインとイーサリアムの結果

同じ方向への取引パターンは、イーサリアムよりもビットコインで顕著だった。イーサリアムでは、最大の非クジラ売り手グループの変化はわずか0.76ポイントだった。また、イーサリアムの買いモデルの推定値は、いずれのウォレット規模のグループでも統計的に有意ではなかった。

著者らは、この差について、大規模なデジタル資産投資家と小規模なデジタル資産投資家の間に持続的な情報面および構造面の非対称性があるためだと説明した。また、イーサリアムが2022年9月15日にプルーフ・オブ・ステークへ移行した後も、ビットコインとイーサリアムの差は残ったと指摘した。

この論文は市場操作を主張しておらず、特定のビットコイン価格変動を説明するものでもない。また、クジラの動きに追随すれば利益が得られることも立証していない。要旨ではより広い24時間の期間におけるボラティリティに触れているが、詳細な結果ではボラティリティが1日以内に反転していることが示されている。

この文書は、議論のために回覧された予備的な研究である。公式表紙には、示された見解は著者らのものであり、フィラデルフィア連邦準備銀行または連邦準備制度の見解を必ずしも反映しないと記載されている。したがって、新たな規制でも、法執行措置でも、クジラ取引の模倣を推奨するものでもない。

CryptoSlateも2026年9月11日の要約で、結果は意図的な模倣の証拠ではなく関連性を示すものにとどまるという限界を指摘した：「フィラデルフィア連銀、ビットコイン取引者はイーサリアム利用者より速くクジラのシグナルに追随すると指摘」。

ビットコイン保有者にとって、この研究の結論は行動を促すものではなく、観察に基づくものだ。公開クジラアラートは最初の15分間に同じ方向への取引が急増することと一致するように見えるが、この研究だけでは、その動きに追随することが有利か不利かを判断できない。大規模な参加者が市場に与える影響をめぐる幅広い懸念は、Bitcoin Suisseがスイスで60人の雇用を削減する計画を報じられたことを含め、機関の変化にもつながっている：Bitcoin Suisse、スイスで60人の雇用削減を計画。

関連報道として、CoinLineupは、偽の政府機関依頼を受けてRevolutが身元情報とビットコイン記録を開示したこと、またBlockstreamがLiquidのビットコイン悪用事件で身代金要求を拒否したことを報じている。

免責事項：この記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではない。暗号資産およびデジタル資産市場には大きなリスクが伴う。意思決定を行う前に、読者自身で調査する必要がある。