Bitcoinは2026年第2四半期に約14%下落したが、その売りは、Ark Investが新たに公表した「Bitcoin Quarterly: Q2 2026」レポートで強調する構造的な変化を伴っていた。同レポートによると、Bitcoinの1年実現ボラティリティは四半期末時点で約42%となり、数年ぶりの低水準に近かった。

Bitcoinは第2四半期を約$58,544で終えた。これは短期保有者の実現価格である約$70,327を大きく下回る水準であり、平均的な短期購入者が相当な含み損を抱えていたことを意味する。短期保有者の実現価格は、おおむね過去155日以内に移動したコインのオンチェーン上の取得原価を追跡する指標で、最近の買い手心理を測る広く注目される目安となっている。市場価格がこの指標を大きく下回る場合、通常は最近参入した投資家の大部分が含み損を抱えていることを示す。それにもかかわらず、この下落局面で実現ボラティリティはおおむね変わらなかった。

パニックではなく秩序立った売り

Ark Investは、同四半期の値動きを「orderly, not panic-driven, selling」と表現した。実現ボラティリティは、特定の期間における資産価格の実際の変動を測る指標であり、将来の価格変動に対する市場の期待を反映するインプライド・ボラティリティとは対照的である。意味のある下落局面で実現ボラティリティが安定している場合、売り圧力が少数の混乱した取引日に集中したのではなく、複数のセッションに分散していたことを示す。

参考までに、Bitcoinの実現ボラティリティは、急激な市場調整時に過去80%を上回る水準まで跳ね上がったことがある。比較すると、S&P 500のような主要株価指数は、歴史的に年率換算の実現ボラティリティが15%から20%の範囲にあり、個別のテクノロジー成長株では年率換算ボラティリティが40%に近づく、またはそれを上回ることがある。2桁パーセントの下落中に42%にとどまったことは、2、3年前に見られた状況と比べ、Bitcoinの市場構造が著しく異なっていることを示している。

長期保有者の供給量が過去最高に

長期保有者の供給量は第2四半期に約14.85 million BTCと過去最高に達した。Bitcoinの総供給量は21 million枚に上限が設定されており、そのうち約19.7 million枚がこれまでに採掘されている。これらのうち約14.85 million枚が長期間移動していないウォレットに保有されているため、活発な取引に利用可能な残りの供給量は相対的に薄い。オンチェーン分析では、価格下落局面で長期保有者の供給量が増えることは、一般にコインが短期志向の売り手から、取引する傾向が低い保有者へ移転している兆候と解釈される。ただし、こうした傾向が価格に与える影響は、より広範な市場環境に左右される。

米国スポットBitcoin ETFからの資金流出

米国のスポットBitcoin ETFは、同四半期中に7週連続で約71,000 BTCの純流出を記録した。第2四半期の終値で見ると、71,000 BTCは$4 billion超の価値に相当する。同レポートは、ETFが数万枚のコインを手放したにもかかわらずボラティリティが抑制されたままだった点に触れ、より広範な市場が大きな混乱なくこれらの流出を吸収したことを示唆している。2024年1月に開始された米国スポットBitcoin ETFは、Bitcoinエクスポージャーを得るための主要な機関投資家向けチャネルの一つとなっており、その資金フローの傾向は、アロケーターの方向感を示すシグナルとして大きな重要性を持つようになっている。

機関投資家の文脈

同レポートは、多くの年金基金、大学基金、保険会社が、実現ボラティリティが日常的に70%または80%を超えていた時期にはBitcoin配分を事実上認めないリスク管理の枠組みの下で運用していたと指摘している。42%という水準では、Bitcoinのボラティリティ特性は、過去数年に見られた極端な水準よりも、積極的な株式ポジションに近いものとなる。

Ark Investは、2026年第3四半期に向けて注視すべき主要な変数としてETFの資金流出入の傾向を挙げている。「Bitcoin Quarterly: Q2 2026」レポートはArk Investから公開されている。