ビットコインはフィデリティのべき乗則フロアを維持

フィデリティのグローバル・マクロ担当ディレクター、ユリエン・ティマー氏は、ビットコインが自身のべき乗則カーブの下限境界を維持し、彼が「緩やかな4年サイクルの冬」と呼ぶ調整を満たすのに十分な時間をかけて修正してきたと述べた。

8月23日までの週次データを用いた彼のチャートでは、ビットコインの直近の安値は59,572ドルで、べき乗則サポートは58,237ドルであり、モデルラインの約2.3%以内だった。チャート右端の別の16%の数値は、価格が底を離れた後、8月23日時点でのサポートからの上昇距離を示している。

Bitcoin has held the floor of its power law curve and has now corrected long enough to satisfy the time element of its mild 4-year cycle winter. pic.twitter.com/M6QHRWDfA8

— Jurrien Timmer (@TimmerFidelity) August 28, 2026 (X post)

ティマー氏のモデルは、ビットコインの長期価格履歴を、成長率が時間とともに減速する上昇カーブの中に位置づけている。過去の熊市の安値は、2015年、2018年、2022年の底を含め、その下限境界付近で形成された。今年の下落も同じ領域を試した。

モデルが示すのはゾーンであって反転ではない

その領域に到達したことは、調整が成熟しているという見方を裏付ける。ただし、新たな牛市を実現するには、単一の歴史的ラインを防衛するだけでなく、買い手が回復を上に積み上げる必要が依然としてある。フレームワークに関するフィデリティの公式説明の中で、ティマー氏は、採用カーブは最終的に破綻しうると警告している。モデルはビットコインの価格履歴を整理するものであり、過去のパターンを繰り返させることはできない。

Coindooは以前、べき乗則サポートへのビットコインの接近を検証した。今回の最新の数値は、当時不足していた試練を補うものだ。ビットコインは同領域に到達し、モデルのフロアを決定的に下回って終えることなく回復した。

その回復は、企業の貸借対照表上の1つの項目、すなわち保有ビットコインの市場価値を改善する。しかし、各社が資産を構築するために支払った大きく異なる価格を消し去るものではない。

Strategyの平均取得コストが隠す分裂した保有資産

8月29日のCryptoQuantのチャートは、Strategyのビットコインの含み損益を購入年ごとに分類しており、単一の平均取得コストに隠されたタイミングリスクを明らかにしている。旧MicroStrategyとして知られる同社は、2020年8月に企業資金のビットコインへの転換を開始し、その後、数十社の他のトレジャリー企業が模倣したテンプレートとなった。

チャートの最新の数値では、2020年に取得されたビットコインは約43億ドルの含み益を持ち、2023年のグループがさらに25億ドルを担っている。これらの利益は、後のより高価な時期の購入に付随する損失を部分的に相殺している:

• 2024年購入分:約19億ドルの含み損
• 2025年購入分:約49億ドルの含み損
• 2026年購入分:約8,340万ドルの含み損

このデータはすべての購入年グループの最終値を表示しておらず、可視的な数値を合計してStrategyの総合的な含み損益を算出すべきではない。また、これらは動的なデータセットであり、ビットコイン価格の変動ごとに損益が変化する。Strategyの公式ビットコイン台帳は、取得日、数量、購入コストを含む基礎となる取引履歴を提供している。

チャートは資金調達コストを枠外に置いている

CryptoQuantは各購入グループの市場価値と取得コストを比較している。優先株の配当、債務利息、発行費用、普通株の希薄化はその計算の対象外である。また、含み損はビットコインを売却すべきという自動的な要件を生じさせない。

Strategyの株主は、切り離されたBTCのプールではなく、会社の資本構造全体を所有している。Coindooが以前検証した異なるビットコイン価格におけるStrategyの保有資産は、企業の債務義務が残る中で、帳簿上のクッションがどれほど急速に変化しうるかを示した。

保有資産の改善は、株主への同等の回復を保証しない。公開企業の評価には、ビットコイン価格だけでは修復できない資金調達および希薄化リスクが含まれている。

トレジャリー株はビットコインより大きく下落

フィナンシャル・タイムズの分析は、蓄積を戦略の中心に据えたばかりの主要な企業ビットコイン保有者50社を検証した。マイナー、取引所、既存事業の一環としてBTCを保有する企業は除外された。

このサンプルでは、合計時価総額は2025年7月の1,500億ドルから2026年8月の670億ドルへと下落した。約830億ドルの減少は、約55%に相当する。直近12か月だけでも、グループは1,240億ドルから670億ドルに減少した一方、ビットコインは同期间に約30%下落した。

50社のうち43社の株価は、ビットコインへの転換を発表する前の水準を下回って推移し、35社は少なくとも半分の価値を失っていた。

報告された下落ではStrategyが大半を占める

Strategyの時価総額は自身のピークから約790億ドル下落し、FTが指摘した損害の大半を占めた。この計算はグループ全体の830億ドル減少と必ずしも同じ開始日を使用していないため、2つの数値からStrategyの総額に対する正確な割合を割り出すことはできない。

この集中は、見出しの数字が50社の同程度に深刻な暴落を表しているわけではないことも意味する。広がりの指標、すなわち43銘柄が転換前の価格を下回り、35銘柄が少なくとも半分下落したという事実こそが、問題がStrategy以外にも及んでいたことのより良い証拠となる。

圧力は最終的に各社のビットコイン保有資産にまで達した。2026年7月、同グループは初めて純売り手となり、FTが引用したBitcoinTreasuries.netのデータによれば、取得量を約2,500 BTC上回る量を処分した。Strategyは、一方向的な蓄積から能動的な資本管理へと方針を転換する中で、この反転の多くを主導した。この変化は、CoindooがStrategyの最近のビットコイン売却に関するレポートで検証済みである。

ビットコインの30%下落とグループの約55%の時価総額減少との乖離は、基礎資産以上の要因を示唆している。投資家はまた、各社の資金調達戦略を支えていた株価プレミアムを撤回した。

株価プレミアムが重要だった理由

トレジャリー・モデルは、投資家が企業をビットコインなどの純資産価値以上に評価したときに最も効率的に機能した。そのプレミアムにより、経営陣は受け取る1ドルあたりに手放す持分を減らしながら、より多くの資金を調達できた。

プレミアムがどのように追加のビットコイン購入を支えたか

1. 株式は企業の純資産価値を上回って取引された。
2. 経営陣は有利な条件で証券を発行した。
3. その収益が追加のビットコイン購入に充てられた。
4. 希薄化後の一株あたりビットコインは増加を続けられた。
5. 一株あたりの実績改善がさらなる資金調達を支えた。

このプレミアムが縮小すると、普通株の売却では、既存投資家を十分に補償するだけの一株あたりビットコインを増やせなくなる可能性がある。債務や優先株は直接的な普通株の希薄化を遅らせられるが、利息、配当、優先請求権、再調達リスクを追加する。

ビットコイン価格の上昇は保有資産の価値を引き上げる。しかし、プレミアムを自動的に回復させたり、資金調達コストを引き下げたり、次の証券発行を魅力的にしたりするものではない。したがって、BTC自体がサポートを確立した後も、トレジャリー企業の株価は低迷しうる。

新たなビットコイン購入よりも重要な4つの試練

名目上の保有量増加は、もはや企業モデルが価値を創造していることの証明にならない。投資家は今、株式とその背後にある資金調達からの証拠を必要としている:

• 希薄化後の一株あたりビットコイン: 新規購入は、資金調達のために発行されたすべての証券を考慮したうえで、一株あたりのエクスポージャーを増やすべきである。
• 純資産価値プレミアム: 持続可能なプレミアムは、既存株主を大きく希薄化することなく資金調達の選択肢を再び開くだろう。
• 現金カバレッジ: 企業は、弱い価格でBTCを売却することなく、利息や配当の支払い義務を満たすのに十分なドル資金を必要とする。
• 現物ETFに対するパフォーマンス: 株式は、付随する企業およびガバナンスリスクを正当化するために、より強い一株あたりの蓄積や営業利益などの明確な利益を提供しなければならない。2024年1月に米国の現物ビットコインETFが上場して以来、投資家はビットコイン・エクスポージャーへの直接的で複雑性の低い手段を得ており、トレジャリー株がその上に何を加えるのかという問いが鋭さを増している。

トレジャリー企業が苦戦するために、もはやビットコインは下落する必要はない。今後は、BTCが保有資産の価値を決め、資金調達の規律がその価値のどれだけが株主に届くかを決める。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資助言を構成するものではない。ビットコインおよびビットコイン関連株式は大幅な変動を経験する可能性がある。企業トレジャリー企業はまた、ビットコインを直接保有する場合には適用されない、資金調達、希薄化、流動性、ガバナンス、運営リスクを負っている。