ビットコイン・トレジャリー購入は回復する可能性、ただし投資家はより厳選的にとアナリスト
重要ポイント
- •第3四半期にビットコイン・トレジャリー購入は急減速。Strategyの純増は1,666 BTC(第2四半期は83,901 BTC)で、その他の上場企業は5,617 BTC増(前四半期は45,725 BTC)にとどまった。
- •Bitwiseのリサーチ責任者ライアン・ラスムッセン氏は、企業によるビットコイン購入が早ければ年内に再加速し、ビットコインが上昇すれば2026年末から2027年にかけて続く可能性があると見ている。
- •Bitfinexのデリバティブ責任者ジャグ・クーナ氏は、トレジャリー購入の再開は企業がビットコイン保有価値に対する株価プレミアムを回復するかどうかにかかっており、投資家は現在、資金調達コスト、バランスシートの規律、1株あたりビットコイン量を重視していると述べた。
- •2025年のトレジャリーブーム時に参入した約十数社が、第3四半期に保有ビットコインをすべて売却しており、その大部分は株価プレミアム消滅後の債務返済または現金還元のためだった。
- •現物ビットコインETFは第3四半期に64億ドルの純流入を記録したが、米国の現物ETFは先週、約2億2,900万ドルの純流出を記録し、2週連続の資産流出となった。
アナリストによれば、ビットコインが上昇すれば企業によるビットコイン購入は2026年末から2027年にかけて加速する可能性があるが、投資家はどのトレジャリー企業に資金を提供するかについて、これまで以上に厳選する見込みだ。トレジャリー企業とは、自社の貸借対照表上にビットコインを保有する上場企業であり、通常は株式発行や借入によって調達される。
この見通しは、第3四半期にビットコイン・トレジャリー購入が広範に減速したことを受けたものだ。企業の提出書類によると、Strategyのビットコイン保有量は第3四半期に純1,666 BTC増加したが、第2四半期の83,901 BTCから大幅に減少した。Bitwiseのリサーチ責任者ライアン・ラスムッセン氏が提供した数値によれば、同じ期間にその他の上場企業は純5,617 BTCの増加にとどまり、前四半期の45,725 BTCを下回った。
Cointelegraphとのインタビューで、ラスムッセン氏は企業によるビットコイン購入が早ければ年内にも再加速するとの見方を示した。Bitfinexのデリバティブ責任者ジャグ・クーナー氏は、トレジャリー企業がビットコイン保有価値に対するプレミアムを回復すれば購入が再開される可能性があるとしつつ、2025年のトレジャリーブーム以降、投資家はより厳選的になっていると警告した。
このプレミアムがモデルの中心。企業の株価がビットコイン保有価値を上回って取引されている場合、株式発行によって新たな資本を調達し1株あたりビットコイン量を拡大できるが、プレミアムが薄れるとその資金調達経路が閉ざされる。「株主はプレミアムの崩壊を目の当たりにし、一部の企業は軟弱な相場で売却しました。投資家は今や、資金調達コスト、バランスシートの規律、1株あたりビットコイン量に基づいてこれらの企業を評価しています」とクーナー氏は述べた。「したがって、相場の上昇は購入を再開させる可能性があります。特に信頼できる資金調達構造を持つ企業ではその可能性が高いものの、昨年のような無差別な資金調達に戻ることは考えにくいでしょう」
確立されたビットコイン・トレジャリーが最初に資本へアクセスする可能性
Bitwiseの10月市場レポートでは、第3四半期にビットコイン・トレジャリーの数が減少したことも記録されており、これは小規模企業がビットコイン・トレジャリー戦略を放棄したことが主因となっている。ラスムッセン氏によれば、2025年のトレジャリーブーム時に参入した十数社が保有ビットコインをすべて売却しており、その大部分は、株価プレミアムが消滅した後の債務返済または株主への現金還元のためだったという。
購入が再開された場合、クーナー氏は既存の大手プレーヤーがまず資本を引き付けると予想している。「当初は、規模、自社証券の流動性、そして投資家が現在求めている実績を備えた既存の大手プレーヤーに資本が向かう可能性が高いでしょう」と同氏は述べた。
ラスムッセン氏はさらに、Strategy以外の最大手の企業買い手のほとんどが、購入資金を株式発ではなく営業キャッシュフローからビットコインを積み増す営業企業だったと付け加えた。これは「需要源としては小さいが、より健全なものだ」と同氏は述べた。
一方クーナー氏は、新たなトレジャリー企業の幅広い再興は、上昇相場が十分に進行した後にのみ現れる可能性があると警告した。「新規上場の幅広い波は、ほぼ間違いなく上昇相場の後半に、プレミアムが拡大した後に到来するでしょう。そしてそのタイミング自体が警告サインです」と同氏は述べた。
トレジャリーブームがなくてもビットコインETFが回復を下支えする可能性
企業によるビットコイン購入ブームが再来しなくても、ラスムッセン氏はビットコイン回復の他の要因があるとし、第3四半期の現物ビットコインへの64億ドルの純流入を挙げた。現物ビットコインETFは資産を直接保有しており、その資金流出入は機関投資家の需要を測る広く注目される指標だ。「企業の購入はビットコインの需要源の一つですが、唯一の源ではありません」と同氏は述べた。
クーナー氏は、ETF需要が一定期間は回復を支えられるとの見方で一致したものの、一部の取引は急速に解消されうるベーシス取引を反映していると警告した。ベーシス取引とは、資産の現物価格と先物価格の差(スプレッド)の獲得を狙うポジションのことだ。「企業の買いがなければ、市場は価格に感応しない買い注文を失い、マクロ状況に応じてリバランスを行うアロケーターへの依存度が高まります」と同氏は述べた。
最近の資金流出は、ETF需要が反転しうることを示している。SoSoValueのデータによると、米国の現物ビットコインETFは先週、約2億2,900万ドルの純流出を記録し、2週連続の純資産流出となった。今後注目すべき指標は、アナリストの発言に基づけば、トレジャリー株が取引されるプレミアムの水準と、週次ETF資金流出入の方向だ。
出典:Cointelegraph
