ビットコインは82,250ドルに到達後に下落し、市場にとって次の課題は明確になった。すなわち、現物需要が新たなブレイクアウトの試みを支えられるかどうかである。

9月の高値が次の抵抗線に

執筆時点でビットコインは約79,600ドルで取引されており、82,250ドルに触れてから2日が経過していた。

日足のBTC/USDチャートでは、価格は50日、100日、200日の単純移動平均を上回ったままだった。これらのトレンド指標は約66,400ドルから69,700ドルの間に位置し、8月以降のビットコインの回復ぶりを裏付けている。

一方、これらの水準が現在の市場価格から大きく下にあるため、79,600ドル付近の直近サポートについての指針はほとんど示していない。短期的な問題は、ビットコインが9月の高値に再び挑戦する前に、直近のレンジを維持できるかどうかである。

ビットコインの回復水準に関する以前の分析では、81,480ドルが最初の主要な上値抵抗線とされていた。ビットコインはその水準を上回って取引したものの、その後に80,000ドルを下回ったことで、買い手がより広い82,000ドル帯で恒久的な受け入れを確立できなかったことが示された。

Binanceの未決済建玉、価格効果を超えて上昇

DarkfostによるCryptoQuant分析によると、Binanceのビットコイン未決済建玉は24時間で約8%増加し、100億ドルを超えた。これは6か月で最も高いドル建て水準である。未決済建玉とは、開設されたがまだ決済・精算されていない先物契約の合計価値を示し、市場にどれだけのレバレッジポジションが存在するかを測る標準的な指標である。

Binanceの主な数値:

• 100億ドル超 — ドル建てのビットコイン未決済建玉。
• 125,830 BTC — BTC建てで表された未決済エクスポージャー。
• 37%超 — Binanceのビットコイン未決済建玉に占める報告シェア。

ドル建ての増加の一部は、ビットコイン自体の価値上昇により、既存の契約の名目価値が押し上げられたことによる。しかし、CryptoQuantのBTC建て指標も上昇しており、価格効果の大部分を除去した後も未決済エクスポージャーが拡大したことを示している。

125,830 BTCという数値は計測単位であり、同額の物理的ビットコインが入金または担保としてロックされた証拠ではない。これは契約の名目規模をBTC建てで表したものである。

また、未決済建玉だけでは、増加を主導したのが積極的な買い手なのか、ヘッジ活動なのか、新規のショートエクスポージャーなのかを判別できない。すべての先物契約にはロング側とショート側の両方が存在する。どちらの側がより積極的にエクスポージャーの対価を支払っているかを判断するには、資金調達率、先物ベーシス、オーダーフローデータが必要である。

この増加が意味するのは、より多くの名目先物エクスポージャーが未決済のまま残り、突然の価格変動に脆弱になっているということである。トレーダーが一斉にポジションを決済し始めれば、ボラティリティが増幅されうる。

5年保有者の間でも活動が活発化

別のCryptoQuant分析では、5年以上保有されたビットコインの使用済みアウトプットの90日移動平均が約1,500 BTCに達したことが分かった。この数値は5月の水準の約2倍である。

ビットコインは残高を未使用トランザクションアウトプット(UTXO)として記録する。アウトプットが新しいトランザクションに含まれると、使用済みアウトプットとなる。その年齢はコインがどれだけ未使用のままだったかを示すが、なぜ移動したのか、最終的にどこへ行ったのかは示さない。

これらの移動の一部は売却に先立つ可能性があるが、ウォレットの統合、保管体制の変更、セキュリティ向上も同じオンチェーンシグナルを生み出しうる。Darkfostは、Coldcard事件後のウォレット再編成を一つの可能な説明として挙げたが、この指標では個々の動機を特定できない。

Coldcardウォレットの欠陥に関する以前の記事では、防御的なウォレット移行が、直ちに売り圧力を生むことなく休眠コインを動かしうる経緯を解説している。

したがって、1,500 BTCという数値は古いアウトプットの活動増加を測るものであり、長期保有者が単一のセッションで売却した量ではない。

鯨の入金がビットコインを流動性に近づける

こうした活発化の一部は取引所にも及んだ。3つ目のCryptoQuant分析によると、BTCが60,000ドル台半ばから70,000ドル台後半へ上昇する中で大型のビットコイン入金が増加し、Binanceが最大級の流入の多くを受け取った。

この動きはビットコインに限られなかった。7日間のアルトコイン入金トランザクションは、8月の安値時の約15,000〜20,000件から約45,000件に増加したと報じられている。

BTCを取引所に移動させると取引しやすくなるが、入金は売却の完了ではない。コインはマーケットメイキング、アービトラージ、保管、担保などに使われる可能性がある。

Binanceへの流入増加と先物未決済建玉の上昇は、部分的には関連する活動を反映している可能性がある。入金されたBTCの一部はコイン建てポジションやその他の取引戦略を支えているかもしれないが、利用可能なデータでは特定の入金と個々の先物契約を結び付けることはできない。

また、Binanceのデリバティブ取引の多くはステーブルコイン担保も利用できるため、2つのデータセットを直接同等のものとして扱うべきではない。

確認できること:

• 先物エクスポージャーはドル建て・BTC建ての両方で増加した。
• 古いアウトプットの移動が頻繁になった。
• 取引所への大型入金も増加した。

指標では分からないこと:

• 古いコインが売却のために移されたかどうか。
• 取引所への入金が先物ポジションの資金源となったかどうか。
• 新規のデリバティブエクスポージャーを主導したのがどちらの側か。

需要と投機を分けるものは何か

現物の活発化が次のブレイクアウトに伴うべき

9月の抵抗線を再び突破する動きは、現物市場の活発化が伴えばより説得力を持つ。現物の買いは、後に清算されうる先物契約を必要とせず、原資産への直接的な需要を生み出す。2024年1月以降、米国の現物ビットコイン上場投資信託(ETF)はこうしたレバレッジなしのエクスポージャーの最も目立つ受け皿の一つとなっており、抵抗線での需要を評価する際に、取引所の出来高に加えてこの種の現物フローデータが広く注視されている。

利用可能な未決済建玉データは先物参加の増加を裏付けているが、80,000ドル超でどれだけのレバレッジなしの需要が待機しているかは測定していない。ビットコインが抵抗帯に再び近づく際、現物の出来高とオーダーフローがより直接的な試験を提供するだろう。

抵抗線下でのレバレッジ増加は脆弱性を高める

未決済建玉はポジションが追加されていることを裏付けるが、基礎となるトレンドが健全であることを立証するものではない。BTCが繰り返し上昇に失敗する中でエクスポージャーが拡大し続ければ、より多くのポジションがレンジ外への突然の動きに脆弱となる。

資金調達率と先物ベーシスは補助的な文脈を提供できる。正の資金調達率が急上昇すれば、レバレッジを効かせたロングポジションの維持コストが上昇していることを示し、価格が下落した場合の巻き戻しリスクを高める。

ネットフローは取引所が入金を保持しているかを示す

総流入は、引き出しを差し引かずに、特定された取引所ウォレットに入るBTCを測定する。ネットフローは、同じ期間に取引所管理の残高が増加したかどうかをより明確に示す。

ネットフローがプラスでも、保持されたコインが売却されることを証明するものではない。ただし、市場が抵抗線を試す間、取引所インフラ内で容易に利用可能なBTCが増えているかどうかを示すことはできる。

ブレイクアウトに今必要なのは活動だけでなく買い手

ビットコインは、古いコインや鯨の入金が活発化するのと同時期に、新規の先物エクスポージャーを集めた。この活動が回復を支えるのか妨げるのかは、現物需要の強さにかかっている。

抵抗帯を上抜ける動きは、同様に急激なレバレッジエクスポージャーの積み増しを伴わずに現物の活動が拡大するのであれば、より信頼性が高いものとなる。それが実現するまで、参加の増加が示すのは、ビットコインが再び注目を集めているということであり、買い手が次の上昇局面を確保したということではない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。

出典:Coindoo