オンチェーン分析によると、Bitcoin保有者の間では含み益への広範な回帰が見られている。ただし同じデータセットは、持続的な強気局面が確認される前に、市場が再び途中で失速する回復に向かっている可能性という、よくあるリスクも示している。

トレーダーやアナリストが頻繁に参照する指標を提供するオンチェーン分析プラットフォームCryptoQuantのデータについて、同プラットフォームの寄稿者thechessONCHAINは、Bitcoinの流通供給量のうち、おおよその取得価格を上回って取引されている割合、すなわちSupply in Profitが7月22日時点で57.5%に上昇したことを示していると述べている。この数値は、CryptoQuantが2026年の安値の基準点として用いる6月30日の46.2%と対比される。反発は注目に値するものの、CryptoQuantの枠組みでは、単一指標の改善だけでは回復が確認されたとはいえないと警告している。

Supply in Profitは60%に向けて反発

オンチェーン分析プラットフォームは、コインが最後にオンチェーン上で動いた際の状況を調べることで、投資家の取得コストを推定する。これは、すべての取引が公開台帳に恒久的に記録される暗号資産市場に特有のアプローチである。CryptoQuantのSupply in Profit（%）は、Bitcoin総供給量のうち、最後に移動した価格を上回る価値を持つ部分を具体的に測定する。この割合が上昇する場合、一般的には、より多くの供給が含み益の状態で保有されていることを示す。

CryptoQuantによると、この指標は7月に50%の節目を再び上回った。thechessONCHAINは、6月30日の安値46.2%から、7月22日までに57.5%へ上昇した動きだと特定した。この反発の速さ自体も注目される。1カ月足らずで40%台半ばから50%台後半へ上昇したことは、市場全体で急速な価格再評価が起きたことを示している。

ただしCryptoQuantの寄稿者は、持続的な強気相場の回復には通常、こうした上昇が維持される必要があると強調している。特に、長期保有者の行動とあわせて評価することが重要だとしている。

長期保有者SOPRは引き続き重要な関門

Supply in Profitが改善する中、CryptoQuantは実現ベースの売り圧力に関連する指標も監視している。その中でも重要なものの一つが、長期保有者SOPR、すなわちSpent Output Profit Ratio（LTH-SOPR）であり、長期間動いていなかったコインの売却価格を、そのコインが最後に取引された価格と比較する指標である。

CryptoQuantの定義では、長期保有者とは、Bitcoinを少なくとも157日間（約6カ月）動かしていない主体を指す。SOPRの値が1を上回る場合、長期保有者のコインは一般に前回取引時の価値より高い価格で使用されていることを示し、1を下回る場合は、それらのコインが損失を伴って移動していることを示唆する。

CryptoQuantは、過去のサイクルでは、以下の2条件が同時に満たされない限り、弱気相場は完全には終了していないと主張している。

• LTH-SOPRの30日単純移動平均（SMA）が1を上回り続けること。
• Total Supply in Profitが64%を上回って維持されること。

この二重の条件が重要なのは、Supply in Profitは市場価格の回復だけでも上昇し得る一方で、それだけでは長期保有者が上昇局面で構造的に安心して売却できる状態にあるとは限らないためだ。LTH-SOPRが停滞したり再び1を下回ったりすれば、根強い慎重姿勢や、古い保有コインからの継続的な分配行動を示している可能性がある。

過去に失敗した反発の経緯

CryptoQuantの分析には、現在のサイクルにおける直近の経緯に基づく警告も含まれている。市場はすでに一度、その時点では説得力があるように見えた反発を示したが、その後反転したというものだ。

thechessONCHAINの説明によると、4月28日から6月1日までの間、LTH-SOPRの30日SMAは約35日間にわたり1.0を上回り、Supply in Profitは67%に達した。しかし両指標は最終的に反落し、この改善が確認されたサイクル転換とみなせるほど長く持続しなかったことを意味している。

その反転以降、CryptoQuantはLTH-SOPRの30日SMAが50日以上連続で1を下回っていると指摘している。この点は重要であり、最近のSupply in Profitの反発が、CryptoQuantの枠組みが有効な回復に必要とする長期保有者の支出時収益性の水準をまだ伴っていないことを示している。

これは、市場が必ずしも弱気であるという意味ではなく、オンチェーン上の証拠がまだ不完全であるということを示している。Supply in Profitが60%に向かって上昇することは、より健全な環境の土台となり得るが、CryptoQuantの基準から見れば、この動きを持続的な強気局面の確認と解釈するのは時期尚早だといえる。

広範な市場シグナル：底打ち時期と需要の不確実性

Cointelegraphの以前の報道では、損失状態にあるBitcoin供給量が一定の閾値を超えることが、歴史的に弱気相場の底が形成される位置を推定するために用いられてきたと指摘していた。この見方は、収益性指標を追跡するCryptoQuantの考え方と一致している。損失状態の供給から利益状態の供給への移行は、過去のサイクルにおいて転換点の動きと重なる傾向があったためだ。

Cointelegraphは、損失状態の供給量に関する閾値が、歴史的にサイクルの底に向けたカウントダウンに先行してきたと説明している。このパターンが現在のサイクルで再現される保証はないものの、Supply in Profitの上昇がアナリストの注目を集めている理由を説明する助けになる。

一方で、需要シグナルはまちまちである。Cointelegraphは以前、短期的な現物市場の関心が弱い一方で、Bitcoin上場取引型商品を通じた機関投資家の活動が持ち直していると報じた。特にCointelegraphは、軟調な現物市場需要と、機関投資家によるBTC配分の改善を並べて言及しており、Bitcoin ETFのフローは流出を記録する前に、短期的な流入局面に一時入っていた。

この非対称性は重要である。収益性指標が急速に改善しても、新たな需要が不十分であれば、ブレイクアウトは脆弱になり得る。反対に、機関投資家の配分が継続し、LTH-SOPRが1を上回って安定するなら、その組み合わせは持続的な回復をより支える材料となる可能性がある。

次に注目すべき点

CryptoQuantの枠組みが示す次の重要な確認点は、LTH-SOPRが勢いを取り戻し、それを維持できるかどうかである。具体的には、その30日SMAが再び1を上回るか、そしてSupply in Profitが64%を突破し、その水準を維持できるかが焦点となる。両条件が同時に満たされるまでは、Bitcoinが全体として利益圏に戻ったことは有望な進展ではあるものの、なおオンチェーン上の確認を必要とする動きと見るのが適切だ。