2026年11月7日に公開されたCOINOTAGのレポートによると、ビットコインの短期保有者は約490億ドルの未実現利益の合計から、約1.62億ドルの未実現損失の合計へと移行した。この変化は、直近数ヶ月で取得されたコインが取得原価を下回ったことにより、当該グループのポジション合計が約500億ドル規模で反転したことを示している。

未実現損失はまだ売却されていないコインを計上するものであるため、この数字は実際の売却ではなく、直近の買い手のポジションを表している。これを当該グループの取得原価と併せて読むことで、直近で移動した供給が市場価格と比べてどの位置にあるかが分かる。レポートが今回の転換を説明する際に用いているのは、まさにこの損益分岐の枠組みである。

短期保有者とは誰か

広く使われているオンチェーン分析のフレームワークでは、短期保有者は一般的に、直近の期間（多くの場合約155日）のうちにオンチェーンで移動したコインとして定義される。これらのコインが最後に取引された価格から導出される当該グループの取得原価の合計は、損益分岐点として機能する。市場価格がこの水準を下回ると、当該グループは未実現損失に転換し、より多くの供給が含み損を抱えるほど損失額は拡大する。

こうした推計は、取引所のアカウントデータではなく、ビットコインの公開台帳から構築されている。保有期間帯の定義や取得原価モデルは、どのアウトプットがどのグループに属するかについての方法論上の前提に依存するため、同じチェーンに対する読み取り値でも分析プロバイダー間で多少異なる場合がある。こうした数字が正確な会計 rather than ではなく、フレームワークの出力として扱われることが多いのはこのためである。

レポートに記されたフィードバックループ

レポートは、今回の転換が発生した仕組みが自己増還的に働くことを強調している。「Each leg lower pushes more of the cohort toward its breakeven; holders who refuse to sell at a loss become sellers into the next rebound, and a rebound that gets capped drags the following…（下落の各局面でより多くの保有者が損益分岐点に近づき、損失での売却を拒む保有者が次の戻りの際の売り手となり、頭を押さえられた戻りがその後を引きずる…）」

実際には、各下落の局面で直近に取得されたコインがさらに損益分岐点を下回り、含み損を抱える保有者の数が拡大する。安値で損失を確定しないことを選んだ保有者は、その後の回復局面における潜在的な供給源となり、回復が失速すればその潜在的な供給はそのまま残る。

この枠組みにおいて、観察可能なシグナルは、当該グループの損益分岐点に対するポジション合計の位置、および直近数ヶ月で取得されたコインがオンチェーンで動くかどうかである。上記の反転を生んだインプットもまさにこの二つである。

出典と関連情報

本記事は、2026年11月7日にCOINOTAGが最初に公開したレポートに基づいている：ビットコイン（BTC）短期保有者の評価額、490億ドルの利益から1.62億ドルの損失へ転換。完全な分析はCOINOTAGで閲覧できる。