ビットコインの2年間の下落局面における最も激しい急騰は、トレーダーによる新たな強気の賭けによって牽引されたものではなかった。アナリティクス企業のGlassnodeと暗号資産取引所Bybitによる新しいレポートによると、これを牽引したのは空头(ベア)が打ちのめされたことだった。同レポートは8月下旬までのデリバティブおよびオプション市場のデータを分析している。

レポートによると、8月の5日間でビットコインは24.6%上昇した一方、コイン建ての未決済建玉(アクティブなレバレッジの指標で、価格上昇が数値を美化しないようビットコイン建てで計測される)は12.6%減少した。つまり、価格が急騰する一方でレバレッジは収縮していた。この組み合わせこそが決め手だ。トレーダーが新たなロングポジションに殺到したのではなく、この値動きは既存の空头ポジションの強制的な解消によって動いていた。清算は機械的なイベントだ。空头が保有者に不利に動くと、取引所はそれを強制決済し、実質的に市場価格で資産を買い戻す。この強制的な買いが圧力を加え、次のラウンドを引き起こしうる。この期間に約64,000 BTC相当の未決済建玉が決済され、清算された額の89%は空头ポジションによるものだった。

オプション市場も同じ話を語っていた。下落に対する保険としてトレーダーが購入するプットは、361日連続でコールよりも高く価格付けされていた。これは約1年間にわたり下値保護にプレミアムが付いていた期間だ。スキューとして知られるこのプット・ールのバランスは、オプション市場における防御的需要の標準的な指標の一つであり、わずか1セッションでこの連続記録は途切れ、市場が再評価に躍起になるなかでポジショニングが反転した。

その一方で、Bybit独自のボラティリティ指数は1セッションで通常の日次レンジの4倍を動き、オプション価格がいかに急激に変動したかを浮き彫りにした。先物カーブのフロント部分は急激に再評価された一方、期限の長い契約はほとんど動かなかった。これは市場がこの値動きを持続的なレジーム変化ではなく、一回性のイベントと受け取ったことを示している。

いくつかの注意点を明確に述べておく価値がある。このレポートはGlassnodeとBybitの共同作業によるもので、数値は8月23日の確定終値時点のものだ。Glassnodeのカバレッジは4つの暗号資産ネイティブのオプション取引所を対象とし、機関投資家に人気のある規制された米国の取引所CMEは含まれていない。そのため、これらの数値はビットコインが取引されているすべての場所ではなく、暗号資産ネイティブの市場を記述したものだ。

レポートで追跡されたダイナミクスは消えていない。今週、米連邦準備制度理事会(FRB)が2023年以来となる利上げをハト派の見通しとともに示したことを受け、ビットコインは80,000ドルを超えて急騰し、新たな強制清算のラウンドを引き起こした。レバレッジのポジショニングがマクロの見出しにいかに反応しやすいかを思い起こさせるものだ。

この急騰は再びスクイーズを引き起こし、1セッションでビットコインの空头を2億3000万ドル超、市場全体では4億4500万ドル超を清算させた。取引所間の清算データを集約するCoinGlassによると、24時間の総清算額は約5億2900万ドルに達し、その過半は再び空头によるものだった。

レポートの著者らは、自らのデータが提起する未解決の問い、すなわち8月の再評価が定着するかどうかに言及している。持続的な変化であれば、スキューがコールのビッドを維持し、カーブのフロントが堅調に保たれる形で現れるだろう。逆に、プットのプレミアムが戻り資金調達率が減退するのであれば、この値動きは市場が飲み込んだ一つのイベントであり、新たなレジームに入ったものではないと位置づけられることになる。