暗号資産リサーチプラットフォームGlassnodeの最新分析によると、ビットコイン(BTC)の直近の価格上昇は、市場に流入する新規資本が依然として十分でないことを反映している。

この区別は、現在の上昇をどう読むかの鍵となる。実現時価総額(realized cap)はコインがより高い価格でオンチェーンで移動するたびに増加する一方、市場の外部からの流入のみが真に新規の資本を意味する。同社の定期ニュースレターThe Week Onchainのデータによると、ビットコインへの「新規資金」の過去30日間の累計流入額は10月5日時点で49億ドルに達した一方、同期間の実現時価総額128億ドルの増加のうち5分の3は既存投資家によるものだった。その一方で、価格が85,000ドルを上回った際の利益確定売りの80%以上は短期保有者によるものだった。

新規資金の流入、実現時価総額の増加に及ばず

ビットコインへの「新規資金」の流入――企業財務部門による購入、「ステーブルコインの伸び」、米国のビットコイン現物上場投資信託(ETF)への資金流入を含むカテゴリー――は、10月5日までの30日間で約49億ドルに達した。

同じ期間に、各コインをオンチェーンで最後に動いた価格で評価する指標であるビットコインの実現時価総額は128億ドル増加し、その2倍以上となった。つまり、ビットコインの直近の上昇の多くは既存の保有者によるものだった。

「したがって、新規資金はその上昇の5分の2にも満たない。残りは、すでに市場にある資金の間でコインがより高い価格で受け渡されたものだ」とGlassnodeはコメントした。

関連データによると、ETFが2024年1月に米規制当局により米取引所向けに初めて承認されて以来、BTC/USDの直近のラリーでも同様の乖離が見られている。ただし現在の状況は異なり、短期の実現時価総額の増加と比べると流入は依然として控えめだ。

「2024年と2025年のラリーでも同様の構図が見られたが、そのときの流入額とは桁違いに大きかった」とGlassnodeは付け加えた。「流入が回復しない限り、この上昇は既存の保有者がより高い価格を支払うことに依存している」

##85,000ドル超えで新規投資家の利益確定売りが急増

9月21日以降、ビットコインは87,000ドル超えに4度挑戦した。いずれも、取引所の注文板で上値を抑える売り注文の流動性が厚みを増す中、失敗に終わった。執筆時点の木曜日、BTC/USDは83,000ドル近辺で取引されており、月間では1%下落している。

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Glassnodeはさらに、1月以来となる週足終値で85,000ドルを上回った週末に、直近の買い手による利益確定売りが増加したと指摘した。

「その日、取引所に送られたすべてのコインのうち、約86%は155日未満保有している短期保有者による利益確定売りだった。これは過去1年で最も高い割合であり、通常の日では5分の2未満にとどまる」と同社は続けた。

短期保有者は伝統的に価格変動に敏感とされている。この層は依然としてnet profit(含み益)の状態にあり、実現価格とも呼ばれる集合平均取得コストは、CryptoQuantのデータによると10月7日時点で約78,250ドルとなっている。

これらの指標を総合すると、Glassnodeが描く市場構図が浮かび上がる。87,000ドル上値の売り壁と、短期保有者から取引所へ利益を伴って移動するコインのペースがこれまで相場の主導権を握っており、今後のニュースレターで外部資金流入が実現時価総額の増加との乖離を埋め始めるかどうかが明らかになる見通しだ。