ビットコインは記録的な好調な夏を終えたが、Bitwise Asset Managementによれば、その過程で性格そのものが変わったという。同社は、ビットコインの第3四半期ラリーがレジームチェンジを示したと述べ、価格上昇にインプライド・ボラティリティ(オプション市場が将来の変動を先取りして織り込む先行的な指標)の低下が伴うという長年のパターンが崩れたと指摘する。Bitwiseの見解では、この変化は市場が従来のサイクルとは異なる構造になりつつあることを示唆している。

第3四半期の動き

Bitwiseの報告によると、ビットコインは2026年第3四半期(7月〜9月)に約40〜43%上昇した。価格は7月上旬に約58,500〜62,900ドルのレンジでスタートし、その後87,000ドル超でピークを付けた。

このパフォーマンスは、10年以上で最も強い第3四半期であり、記録上2番目に良い四半期となる。

同社が指摘したパターンは、インプライド・ボラティリティと価格の関係に関するものだ。従来、ラリーはトレーダーの予想変動幅が縮小する局面で発生する傾向があった。Bitwiseによれば、第3四半期の上昇はそのシナリオに従わなかったため、同社はこれを単なる好調な四半期ではなく、レジームチェンジとして位置付けている。

ビットコインのインプライド・ボラティリティは202年半ばにサイクル安値を付け、BVIV指数は36.8前後で推移した。インプライド・ボラティリティと実現ボラティリティ(実際に発生した変動幅)はともに顕著な複数年安値に達した。

上昇を支えた要因

ビットコインを直接保有する上場投資信託(ETF)である現物ビットコインETFは、第3四半期に大幅な資金流入を記録し、一時的な大きな資金流出の流れを反転させた。9月下旬には、わずか1週間で24億ドルの流入があったと報じられている。

マクロ環境も追い風となった。市場の流動性を支えるために政府が発行済み債務を買い戻す米国債の買入れは、2026年8月以降、月20億ドルから40億ドルに拡大した。

ビットコインの公開ブロックチェーンから直接読み取る指標であるオンチェーンデータも同様の状況を示した。各種指標はリスクオン環境へのシフトを示しており、保有者の収益性が改善し、売り疲れの兆候が見られた。

誰も売らなかった下落局面

今回のラリーは、2025年後半から2026年半ばにかけて続いた50%の下落(ピークからボトムまでの下落率)を経て実現した。機関アロケーター15社への調査では、この下落局面で暗号資産の保有を減らした社はゼロだった。多くはむしろビットコインのエクスポージャーを増やしており、ゴールドと並ぶ長期保有として位置付けていた。

これが意味するもの

トレーダーにとっては、「レジームチェンジ」という捉え方こそが最重要の論点だ。価格とインプライド・ボラティリティの従来の関係がもはや成立しないのであれば、その関係を前提に構築された戦略、とりわけオプション価格設定は見直しを迫られる可能性がある。

長期投資家にとっては、機関投資家に関するデータこそがより重要なシグナルかもしれない。50%の下落を耐え抜いた後、ETFの資金流入が本格的に戻ったという事実は、過去のサイクルよりも強固な需要基盤が形成されていることを示唆している。

今後注目すべきポイントは、9月下旬の流入急増後もETFの資金流入が持続するか、インプライド・ボラティリティが安値近辺に留まるか上昇に転じるか、そして次の下落局面でもアロケーターが同様に冷静さを保てるかどうかである。